虧損企業上市科創板條件設置研究

覃琳 廣西財經學院

隨著澤璟制藥通過證監會注冊并發行上市，市場期待已久的第一家虧損企業終于正式在科創板上市。眾所周知，科創板根據科技創新型企業發展初期的特點，設置了更適用于科創型企業的上市標準，首次允許尚未盈利企業上市。然而，尚未盈利企業在申請上市各個環節所耗時長普遍高于盈利企業，由此可以看出，市場要求上市標準放寬，但是監管部門的審查不能“放寬”。那么，科創板上市的盈利要求與以往標準有何差異？

一、虧損企業上市無門

近些年來，A股市場現行的上市標準愈發使得市場各方怨聲載道，以往使用的上市標準限制了眾多戰略新興企業的發展。中國證監會《首次公開發行股票并上市管理辦法》第二十六條規定，發行人應當符合下列條件：“（一）最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據；（二）最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元；……（五）最近一期末不存在未彌補虧損?！敝袊C監會《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》第十一條規定：“……（二）最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于5000萬元。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據；（三）最近一期末凈資產不少于2000萬元，存在未彌補虧損……”

從上述兩份文件中不難看出，主板、中小板和創業板上市標準都有著一個共同特點：必須有一定的盈利能力才能符合IPO財務標準。這些上市標準都對凈利潤都有硬性要求，而且提出“不存在未彌補虧損”的條件。自股市開創以來，我們一直執行這一標準，這件事情已經變得習以為常。然而，恰恰是這樣一個看似合乎情理的規定，在新經濟快速發展的時代面臨著巨大挑戰。投資者們常常感到疑惑：為什么美國的Google、Apple等優秀企業在美國本土上市，而中國的阿里巴巴、騰訊卻要遠赴美股上市？對比中美兩國的IPO規定，答案不言而喻：中國的優秀互聯網企業在上市時普遍尚未盈利，無法達到A股的上市條件。A股對上市申請企業有較高的盈利要求，但科創型企業創立初期研發投入大，通常存在巨額虧損，盈利需要等待八年至十年，甚至更長，而這些公司最缺乏的就是資金來維持公司進一步研發投資。在原有審核制的A股體系下，這些虧損企業難以上市，上市只能選擇遠走美股或港股。

新經濟蓬勃發展的當下，企業的組織結構、商業模式等各方面要素與以往有著諸多差異，例如在企業創立初期需要大量研發投入，企業創始人及核心技術人員的作用更加顯著等。然而，現行上市標準主要是針對以有形商品生產為主的傳統制造企業，并不適用于新興的科技創新企業。因此，彌補資本市場為科技創新服務的不足，加強對科技創新型企業的扶持，設立科創板并施行更加包容的上市標準，是市場選擇的必然結果。

二、虧損企業迎來上市契機

2019年3月1日，上海證券交易所正式發布《科創板股票上市規則》（以下簡稱《上市規則》），其中第二章第一節對于科創板的上市標準進行了明確說明。

根據《上市規則》，尚未盈利企業申請在科創板上市，主要采用的是第五套標準：

預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。

由這一套上市標準可以看出，科創板的上市標準更注重市值，而不再像以往的標準單單以盈利能力定優劣。在科創板實施的五套上市標準中，只有第一套標準明確提出“凈利潤為正”，另外幾套標準都僅針對預計市值、營業收入提出要求，此處的市值指標和營業收入指標不易認為操縱，更具客觀性。科創板的各套上市標準均以市值為核心，按照不同預計市值規模設立多套指標。預期市值越高，其他要求就越寬松，這反映了科創板對科技創新型企業的包容性?？傮w而言，以市值為核心的上市標準體系是科創板相對于其他板塊的最大差異。

縱觀科創板的各條上市標準，僅有第一條標準對凈利潤指標有明確要求，在滿足預計市值不低于人民幣10億元的基礎上，必須最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元。至于其他標準其著重于營業收入、研發投入、現金流或產品優勢等，都不再對盈利指標做出要求，可見科創板并沒有對上市公司盈利的“執念”。這些針對科技創新企業的新上市準則可謂誠意十足，有利于吸引掌握自主的核心技術但暫時尚未盈利的新技術型企業申請上市，彌補資本市場的不足。

澤璟制藥作為連續虧損企業，選擇第五套標準申請上市，并成功通過證監會注冊、發行上市。招股書顯示，公司產品尚未上市銷售，公司尚未盈利，并預期仍將長期虧損，對公司的盈利期未做出承諾，強調公司上市后亦可能研發失敗導致退市。

科創板的設立推動了科技創新型企業的發展，為成長期的科創型企業降低融資成本、解決融資困境提供了新的通道?？苿摪骞膭顑炐闾潛p企業上市融資、為科創型企業提供發展資金的同時，仍需進一步完善機制來規避退市風險，保障廣大投資者的利益。虧損企業在科創板上市，僅僅是實現自身發展的開始，上市后將面臨更大的挑戰。后期研發能否成功，能否扭虧為盈仍未可知，這就需要企業以持續的自主創新技術成果、良好運營業績來加以證明。