PTA高利潤不再，弱需求難改

高寅波

4月末以來，PTA期貨主力2009合約震蕩企穩(wěn)，重心逐步上移。截至7月3日，PTA期貨主力2009合約報收3670元/噸，近兩個多月來，累計(jì)反彈達(dá)到了16.5%。究其原因，除了OPEC+自5月開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，導(dǎo)致WTI原油和布倫特原油領(lǐng)漲，帶動多數(shù)能化品種以外，也包括國內(nèi)外復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的下游紡織服裝需求企穩(wěn)、恢復(fù)。

疫情持續(xù)影響下游紡織服裝需求

受疫情影響，2020年春節(jié)后各行業(yè)復(fù)工時間及進(jìn)度明顯不如往年，尤其是勞動密集型的紡織服裝產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入3月份之后，隨著國內(nèi)疫情防控工作持續(xù)向好，并逐漸受到控制，加之有序復(fù)工措施的逐步推進(jìn)，工人到崗及物流運(yùn)輸也明顯好轉(zhuǎn)。此時，由于春節(jié)前后訂單趕工的因素，紡織服裝行業(yè)的開工負(fù)荷出現(xiàn)了快速大幅上升，截至3月中旬，江浙織機(jī)開工率攀升到了69.2%。

然而，6月中旬以后，隨著夏季服裝生產(chǎn)旺季的結(jié)束，以及海外新冠疫情形勢的日趨嚴(yán)峻，第二輪疫情的憂慮加重，歐美多國的經(jīng)濟(jì)重啟面臨著巨大的阻力，國內(nèi)外紡織服裝需求也再度面臨巨大的下滑壓力。大部分織造企業(yè)開始大幅度下調(diào)開機(jī)率，江浙織機(jī)綜合開機(jī)率由6月初的67%，回落至7月2日的60%。前期勉強(qiáng)維持開工的工廠也于近期開始了集中放假，整個市場到處可見放假停產(chǎn)。外貿(mào)訂單貨款推遲支付現(xiàn)象增加，外貿(mào)企業(yè)壓力山大。

此外，由于2020年春節(jié)市場休市時間過長，尤其是實(shí)體門店的停業(yè)，導(dǎo)致服裝企業(yè)及經(jīng)銷商錯失了部分春裝行情，春裝庫存的積壓或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬限D(zhuǎn)移至秋裝季節(jié)銷售，導(dǎo)致2020年秋裝的生產(chǎn)旺季將大概率繼續(xù)弱于往年。故而中長期來看，2020年下游服裝需求將難以達(dá)到往年水平，這對上游的PTA需求造成了重大的負(fù)面影響。

圖：PTA期現(xiàn)走勢及基差

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨

圖：PTA下游各類聚酯庫存可用天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨

對于疫情的影響，服裝需求不及往年，而由于口罩、防護(hù)服等醫(yī)療防護(hù)需求的上升，則在一定程度上緩解了下游的壓力，但卻難以彌補(bǔ)總量上的缺口。據(jù)中國海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月，中國服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為89.057億美元，同比下降26.93%。2020年1-5月，中國紡織品服裝累計(jì)出口額為979.65億美元，同比下降0.80%，其中服裝累計(jì)出口額為382.131億美元，同比下降22.80%。

紡織服裝需求的整體低迷給聚酯帶來了較大的庫存累積壓力。加之清明節(jié)后市場投機(jī)資金低價囤貨的滌綸長絲出現(xiàn)拋貨，隱性庫存再度顯性化，近期聚酯庫存出現(xiàn)了較為明顯的上升。截至7月2日當(dāng)周，下游聚酯長絲DTY、POY、FDY的周度庫存可用天數(shù)分別達(dá)到了34.5天、22.5天、20.5天，都較4月30日當(dāng)周數(shù)據(jù)增長了5.5-7天。目前聚酯開工率87%左右，6月20日盛虹25萬噸聚酯投產(chǎn)出料、逸盛海南50萬噸出料合格品新裝置負(fù)荷在五成附近，安徽金寨新綸12萬噸短纖計(jì)劃重啟，隨著出料、重啟，開工率將會有一定的提升。但只要下游紡織服裝需求難以啟動，聚酯自身庫存繼續(xù)積累，后續(xù)開工率就難以維持高位，進(jìn)而影響到其對PTA的需求。

PTA供應(yīng)壓力難以緩解

隨著近年來國內(nèi)PTA產(chǎn)能的大幅增長，自2019年四季度開始，PTA就已經(jīng)全面進(jìn)入供應(yīng)過剩的累庫周期。加之，全球范圍新冠肺炎疫情的持續(xù)惡化對下游終端需求的影響，PTA庫存大幅積累，產(chǎn)業(yè)供過于求的矛盾日趨嚴(yán)重。

進(jìn)入2020年以來，PTA社會流通庫存繼續(xù)大幅增長，由春節(jié)前的不足150萬噸，上升至6月底的接近400萬噸，繼續(xù)刷新5年來的庫存新高水平，上一次PTA庫存最高水平出現(xiàn)在2015年，為200萬噸，僅為目前的一半;鄭州商品交易所PTA期貨注冊倉單庫存則由2月初的不足3萬張，激增至4月中旬的15萬張以上，截至7月3日攀升至22.01萬張。

由于2020年春節(jié)以來，PTA加工費(fèi)利潤長期維持較高水平，一度突破1000元/噸，盡管5月以來，隨著上游原油、PX價格反彈，PTA加工費(fèi)出現(xiàn)回落，但截至6月底仍有560元/噸左右，多數(shù)PTA工廠仍然能獲得正常利潤。故而2020年上半年P(guān)TA工廠的開工率一直保持在較高水平，截至7月2日為90.95%。PTA日均產(chǎn)量長期高于聚酯開工率所對應(yīng)的PTA實(shí)際需求，因此PTA庫存的持續(xù)、大幅積累也在情理之中。

近期裝置方面，隨著漢邦石化220萬噸裝置于6月18日開始升溫重啟，上海金山石化40萬噸裝置于6月21日重新投料，同時6月底恒力250萬噸新裝置面臨投產(chǎn)預(yù)期，PTA市場供給仍在階段性增加。故而預(yù)計(jì)后期PTA供需矛盾依舊難以緩解，庫存還將繼續(xù)保持震蕩攀升的勢頭。

上游原油、PX價格反彈，PTA成本上移

原油供應(yīng)方面，OPEC+嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，伊拉克承諾合規(guī)，到6月末美國頁巖油生產(chǎn)商的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將恢復(fù)大約50萬桶/日，相當(dāng)于近期頁巖油生產(chǎn)商停產(chǎn)幅度的四分之一。OPEC+將于7月15日再次開會，屆時將提出下一輪減產(chǎn)規(guī)模建議。

原油需求方面，由于歐洲多國出現(xiàn)聚集性病例，美國20多個州暫?；蛲七t經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃，疫情二次爆發(fā)的悲觀預(yù)期不斷加重。經(jīng)濟(jì)活動越是重啟，感染人數(shù)就會越多。這樣的形勢使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性又加大了，進(jìn)而導(dǎo)致在可預(yù)見的未來，原油需求仍舊難以樂觀。