盈科投資于光大 定義精準投資

唐亮

產業深耕和充分論證，盈科投資回歸股權投資的大道本源。

“偶遇”于光大是一件困難的事情。

一年365天，于光大要“飛”近200天。即便已是移動互聯網的時代，他仍然堅持親自做“田野調查”，對企業和項目進行實地走訪。

偏居重慶，于光大所執掌的盈科投資此前一直屬于名不見經傳的投資機構。直到兩年前，重慶本地財經媒體驚訝地發現，京東數科、科大訊飛、準時達、浪潮云等“獨角獸”企業的背后投資機構都隱現盈科投資的身影，于光大和他的投資履歷才開始被密集挖掘，他也成為西南創投行業的代表性人物。

然而，與那些習慣生活在閃光燈下的知名投資人不同，于光大依然保持著一貫的嚴謹、低調。

股權投資有一個公認的規律叫“二八定律”，意思是每投10個項目有2個項目順利就叫做成功。在于光大這里，盈科投資所堅持的其實是“八二定律”，即10個項目中要成功8個項目。因此，于光大和盈科的團隊實際上是把投資做成了苦差事，是一鋤一鎬深耕出來的。

成立短短幾年時間，盈科投資在云計算、大數據、人工智能，5G基礎設施，先進制造，大健康和可塑性消費服務領域持續深耕，今明兩年預計會有多個項目集中退出，至少有5家被投企業實現IPO。

于光大說，這只是一名價值投資追隨者應該做的。

行走的投資人

在私下場合，于光大是那種“擁有有趣靈魂”的投資人。

酒量不行，卻喜好宴客。于光大讀書的時候，曾拿過足球和短跑的國家二級運動員，現在踢起野球來也能做出大幅度拉球、馬賽回旋等高難度動作。

然而，在工作中，于光大呈現更多的是嚴謹和執著，甚至有一點固執。

盈科投資有一間十多平方米的小會議室，于光大常在這里組織項目的研討和辯論。由于交鋒的雙方總是過于激動，爭吵的聲音甚至盈科投資副總經理蔡偉。會傳到辦公室外的走廊上。于光大對此并不在意，堅持“道理不辯不明”，索性給這間會議室安裝了厚重的隔音玻璃。

不盲從，被于光大定義為盈科投資最重要的投資原則之一，這可能與他的早期工作經歷和風格有關。

于光大的職業履歷堪稱全面。

大學的時候炒股，畢業后就到國資證券公司做操盤手;后來轉戰銀行，義做起風格迥然不同的信貸與風控;積累了很多的項目案例后，義來到一級市場，操盤做投資、企業并購。

2006年，當時國內某大型上市紡織龍頭企業旗下一家國有紡織公司，向于光大供職的銀行申請—了‘一筆5000萬元的貸款。

當項目轉至于光大手里時，貸款申請已經審過2輪，并有幾百億元的擔保加持，多數人都認為放貸萬無一失。

然而，于光大卻重新審閱了對方的財務報表，憑借過去做操盤手時對行業的了解，懷疑其利潤作假。于是，他孤身_人去對方所在城市暗訪了3天。

第一天在市區來回打出租，與的哥攀談，因為的哥消息最靈通，了解到這家企業并不景氣。第二天在工廠外飯店蹲點，觀察進出車流量，發現門口死氣沉沉;第三天跟著貨車司機混進了廠區，結果車間里聽不見機器聲，貨品上積滿了灰塵。

憑借這些實地調查，于光大連夜寫了一份II頁的風險提示報告，果斷停止向該企業放貸。

2個月后，該大型上市紡織龍頭企業便突然倒閉。九部委聯合成立專案組進行調查，發現其編制虛假財務報表、審計報告，已從其他銀行騙取了20多億元的貸款。

這就是當年轟動一時的“升匯集團騙貸案件”，于光大是其中為數不多的“幸免者”。

堅持做實地的“田野調查”，如今已成為于光大的職業守則。一個驚人的數字是，20多年的職業履歷，于光大親自調研過的企業、項目數量超過1 300個，由此避開的“坑”數不勝數。

如今在盈科投資，項目盡調與風控流程重要且獨立。

于光大在業內擁有廣泛的資源和人脈，盈科投資經常能夠對接到由合作投資機構推薦來的項目，其中不乏由知名投資機構推薦來的明星項目。于光大和他的團隊始終堅持，對這些項目進行獨立完整的盡調，只有符合投資原則和要求的項目才考慮跟進投資。同時，盈科投資對項目匹配自己的風控體系，確保投資資金安全，即便遭遇項目清算也能最大程度挽回損失。

同一件事，堅持一時是一種行為主義，堅持20多年則是一種心境、精神，或可稱作投資哲學。

那么，盈科投資的初心是什么？

面對《商界評論》雜志的專訪，于光大給出了他的答案：堅持做精準投資。

精準投資的奧義

盈科投資不做“撒錢”的事情。

撤錢，指寧可投錯，也不愿放掉一個。這曾是幾年前被奉為“真理”的知名投資機構信條。

與此截然不同，于光大制定了精準投資的“三不”原則，除了前述的“不盲從，，還有“不追求‘高大上…“不湊熱鬧”。盈科投資從成立起便只做價值投資和產業鏈深耕，偏離這一投資邏輯的事情，即便再有吸引力也不能做。

“三不”原則的背后，其實是一家投資機構的初心從“二八定律”向‘八二定律”的轉變，為投出的每一分錢負責。

2015年，跨境電商風口崛起，賽道中不斷涌現大額投融資事件。

于光大的做法是，通過大量走訪，對跨境電商行業做直接的取樣調查，所有認知重新再建。結果，于光大和盈科團隊在短時間內實地調研了60多家跨境電商公司，對行業的了解到了“對方一開口，就知道要說什么”的程度。然而，隨著調研的深入，于光大對跨境電商的態度從—開始的興趣盎然，逐漸變得興味索然，“沒有一家公司特別突出，找不到任何競爭壁壘。”

雖然是“白作功”，于光大卻覺得很值得。盈科投資的理念是，不會依據知名投資機構的入局與否，來影響自身的調研流程，放棄獨立判斷。

不過，判斷一個項目并不是最難的事情，做精準投資最困難的事情是身處“與多數不同”的窘境中，還是否能堅持只掌握在少數人手中的真理。

2016年，科大訊飛啟動定向增發計劃，所得融資用于其人工智能產品的研發、生產和銷售。

2016年看人工智能，就仿佛2014年看云計算，多數人都看不懂。

而且，當時科大訊飛的情況并不樂觀，利潤只有兩三個億，市值卻高達兩三百億元。機構投資者紛紛以市值缺乏支撐依據，鎖定期長，投資風險較大為由拒絕投資。盈科投資的部分投資人也提示于光大，不要蹚這灘“渾水”。

然而，于光大卻通過扎實的市場調研，發現了科大訊飛人工智能項目的特殊價值。

科大訊飛的人工智能技術是以語音為主的人機相互為呈現場景的，科大訊飛在語音領域擁有國內最強大的技術積累，僅相關研發人員就超過3500人，可能比主要競爭對手的總和還要多，且其產品已經應用落地于多個成熟場景。更關鍵的是，隨著移動互聯網、5G、大數據、云等技術的成熟，萬物互聯時代到來，海量數據不斷涌現，已為人工智能技術的成熟和落地提供了物質基礎和準備。

于是，幾乎是在其他機構的愕然當中，盈科投資率先表示愿意參與科大訊飛的定向增發。

可想而知，于光大當時遭受了巨大的質疑，來白LP的壓力從四面八方傳來。于光大苦口婆心地向投資人做解釋工作，激烈的爭吵時有發生，最困難的時候，連團隊內部也傳出不同的聲音。

被質疑包裹的痛苦持續了半年多的時間——在人工智能風口的突然而至下，科大訊飛迎來爆發，營收在短時間內翻了4倍多，市值也扶搖直上，連續突破400億元、500億元、600億元、700億元……當初棄投的機構義紛紛高價入場。

這次逆市思考的投資，讓于光大名聲大噪，LP們對他的專業調研和判斷力心服口服。但是，于光大依然保持著冷靜的態度，把這次成功歸納為盈科投資理念上的成功。

于光大說，如果把一項投資決策拆分為數個階段，投前的募資、盡調、研究、風險控制才是一家投資機構最能夠把握的部分，而投后管理、退出則具有極大的不確定性，并不由投資機構主導。

盈科投資所擅長的，正是做好投前的工作，也就是最能夠把控的部分，滿分100分做到90分以上，由此最大程度地保證“八二定律”的實現。

翻閱于光大的投資案例，類似科大訊飛的項目比比皆是：多數機構不看好，盈科經調研后逆市入場，最終翻轉形勢。這些案例的背后，始終隱現于光大對核心價值、競爭壁壘，或可稱為企業硬核的艱苦挖掘。

比如對百度金融、360金融、京東金融（京東數科的前身）的項目決策。雖然京東金融已經連續虧損了4年，但是，以支付場景的成熟、交易流量的可持續等硬核考量，于光大堅定不移地選擇了京東金融。事實證明，這次基于對項目深刻理解的投資相當明智，京東金融投后一年便扭虧為盈，目前已成為綜合實力僅次于螞蟻金服的互聯網金融科技公司。

然而，要堅持每一筆投資都做到90分以上，也便意味著：投資沒有捷徑。沒有捷徑就是捷徑

2019年底，盈科投資確定了2020年上半年的8大重點跟蹤項目。始料未及的是，新冠疫情突然爆發，不確定性陡然升高。于是，盈科投資重新組織了項-研討，以更高的項悶標準進行篩選，最終只保留了1個跟蹤項目。

在更為突出的不確定性下做到90分以上，成為于光大和他的團隊全新的課題。

其中的解決之道或許是，坦然接受各種不利，不做任何改變。

盈科投資副總經理蔡偉，與于光大搭檔多年，早巳習慣了與種種新挑戰的不期而遇。這位曾參與“3-27國債事件”的幕后操盤手，很多時候都與于光大一起沖在了項目考察的最前線。

浪潮云，是中國最具核心競爭力的云計算、云服務企業，在行業和資本層面都享有極高的地位。按照慣例，作為一家明星企業，浪潮云的機構名單中應該并不包括盈科投資。

然而，2020年3月，浪潮云宣布其已完成C輪融資，盈科投資與知名企投家盧志強麾下的泛海投資集團并列成為聯合領投機構。消息傳出時，許多財經媒體甚至完全未掌握盈科投資的具體信息，《重慶日報》更整版報道了該事件，稱重慶突然冒出一家專門投資“獨角獸企業的“本土基金”。

真相就是，于光大與蔡偉從2016年起便著手對云計算產業鏈進行研究和深耕，其中對浪潮云進行了綿密的接觸和調研，從最開始的“不認識一位高管”到“與所有高管都很熟悉”。在這個不斷碰壁與摸索的過程里，盈科投資逐漸獲取了浪潮云的信賴和認可，并得到了對方最高的評價：盈科投資是對浪潮云行業前景、技術指標、財務數據等解讀最專業、最全面的投資機構。于是，雙方在走完商務盡調、財務盡調和法務盡調的全部盡調流程后，在2019年底完成投資合作協議。

從不可能到成為必然，盈科投資的行業精耕深度總是超出想象。

當然，也不是每一個項目都能成功。

2018年，通過行業深耕，于光大發現了2位軍工領域的科學家，其掌握的5G高端技術高度匹配國家SCJ戰略，技術一旦完成軍轉民將立即形成強大的技術領先優勢。

然而，2位科學家雖然都有創業的欲望，卻各白都不服氣對方，拒絕開展合作。于光大和蔡偉分別公關2位科學家長達一年多的時間也無濟于事，最終只能放棄。

兜兜轉轉，總有遺憾，于光大依然保持樂觀的態度，堅持做正確的事總是比一時的爆發更為重要。在盈科投資公共辦公區的墻上，掛著最近3年被投企業的牌子，其中幾乎沒有“失手”的案例。

盈科的新基金一般只需要2-3周就能完成募集，顯然這也是LP對GP的最高評價。

于光大說，他仍將堅持精準投資的精神，做到‘八二定律”，做到90分以上。

或許，盈科投資已經帶來一種更值得信賴的投資觀。