起底A股暴漲暴跌之謎

金小豆

進入7月之后，A股市場的表現引起了熱議。

月初投資者的情緒仿佛被點燃了。截至7月8日，上證指數站上3400點、5日內漲幅達12.47%，深證成指超13400點、5日內漲幅達10.67%，滬深兩市成交金額屢創新高，連續3日超1.5萬億元。

尤其值得關注的是，7月6日晚間，A股市場的亮眼表現登上央視《新聞聯播》。其中提到，7月6日，滬深指數高開高走，單邊上行，滬指漲近6%，創兩年半新高，兩市成交量逾1.5萬億，逾200只個股漲停。

對于A股的暴漲，專家認為，中國出色的疫情防控能力和疫情防控成績是中國經濟復蘇和股市上漲的最大動能。國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東在接受新聞聯播采訪時說：“我們看到一季度經濟受到疫情沖擊嚴重，但政府迅速推出了一系列積極有為的財政政策和靈活適度的貨幣政策，使得我們現在主要的經濟指標迅速回暖，所以近期能夠反映經濟基本面的大金融和大周期的板塊表現亮眼，中國不斷的開放以及推出創業板注冊制，使得投資者對于中國經濟以及市場的信心不斷增強。”

然而牛市似乎來也匆匆去也匆匆。7月16日，滬指跌4.50%，報收3210.10點，成交額為6794.68億元；深成指跌5.37%，報收12996.34點，成交額為8266.81億元；創業板指跌5.93%，報收2646.26點。白酒板塊整體跌幅超9%，券商板塊盤尾殺跌，半導體板塊持續殺跌。市場題材概念全線萎靡，超200只個股跌停，市場整體情緒釋放激烈。

為何瘋牛突然變熊？首先，近期市場的環境的確是發生了一些變化。首先是外圍市場和局勢變得更為緊張，變數加大令前期猛攻的外資火速撤離；其次，從估值結構來看，市場上質地相對較好的股票估值水平都來到了一個相對高的水位，經過一輪估值修復之后，資金難以找到比價效應相對較高的標的；第三，上半年經濟數據好于預期引發宏觀政策收緊憂慮；第四，近期關于調查銀行資金非法入市和非法配資等新聞頻發，其累積影響也刺激到了市場情緒。再加上中芯國際上市，單日成交金額接近480億元，吸金效應顯現。

A股暴漲的三大原因

關于A股暴漲的原因，市場上的諸多分析，主要有以下幾方面。

第一，對于國內經濟恢復的正面預期。根據國家統計局數據顯示，5月份最新數據延續了經濟復蘇的態勢，具體來看：5月全國規模以上工業企業實現利潤同比增長6.0%，相比4月份數據已經由負轉正，企業逐步復工復產，重點行業成本壓力得到緩解、利潤明顯改善。與此同時，5月社會消費品零售總額同比下降2.8%，降幅相比1至4月數據持續收窄，在各地促進消費政策的帶動下，消費市場逐漸回暖，行業景氣指數回升。隨著國內疫情防控工作持續向好、部分地區小范圍的疫情反彈也得到有效控制，民眾對于尚未公布的六月經濟數據充滿期待。因此，對于經濟數據預期向好的信心傳導到了資本市場。

第二，國內流動性投放，利率持續走低。根據國家統計局數據顯示，5月社會融資規模同比增長12.5%，廣義貨幣（M2）同比增長11.1%。在“放水養魚”的定調下，上半年央行采取了穩健且更加靈活適度的貨幣政策，整體穩健偏寬松，并由“寬貨幣”逐漸轉向“寬信用”。央行分別在今年1月、3月和4月三次降準，共釋放1.75萬億元流動性，并于6月30日再次下調再貸款、再貼現利率，意在保持市場流動性合理充裕，引導市場利率走低。目前，銀行各期限存款利率均呈下行，固定收益類產品收益率也在不斷下降，導致資金轉向尋找高風險偏好的標的。在“房住不炒”的大背景下，風險偏好的資金流向股市，并吸引來大量散戶入場。

第三，全球流動性溢出，外資不斷增持。為應對疫情沖擊，各國央行紛紛采用寬松的貨幣政策，釋放出大規模的流動性，尤其是美聯儲無限量QE，使得美元流動性外溢，資金大量流入新興市場。境外疫情的嚴峻形勢加劇了外資的避險情緒，中國疫情防控得力吸引來外資對于A股的增持。7月以來，滬深港通北向資金大量流入，4個交易日內北向資金成交凈買入超538億元。

單邊上漲走勢難以持久

7月16日，A股出現大幅調整。截至收盤，上證綜指跌4.5%，報3210.1點；深證成指跌5.37%，報12996.34點；創業板跌5.93%，報2646.26點。

滬指出現百點長陰，而兩市已連跌三天，且成交量連續兩天大幅萎縮，不過仍然突破了1.5萬億元大關，這是兩市成交額連續第11個交易日突破萬億元、連續第9個交易日突破1.5萬億元。

受連續兩天調整影響，A股7月16日雙雙小幅低開，而創業板指則小幅高開。兩市稍作抵抗之后，白酒、醫藥板塊的跳水，酒店餐飲、旅游板塊出現一日游行情反手大幅殺跌，科技股連續出現高位回調，互聯金融、金融科技等加速下跌，多重利空因素導致調整幅度大幅加深，滬指在3300點整數關口更是毫無抵抗之力，最終險守3200點關口。

午后，銀行股出現一波拉升展開護盤，但沖高回落護盤無果，尾盤券商股也加入大幅殺跌大軍，兩市遭遇重挫，創業板指一度跌逾6%。

關于A股大跌，有一個總原因是市場單邊上漲走勢難以持久，回調釋放獲利回吐壓力。前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，大盤連續調整，一方面宣布了這輪快牛階段結束，后期將進入慢牛長牛階段，另一方面也反映了近期的一些利空因素。單邊上漲的走勢是難以持續的，在快牛階段，無論是空倉的還是滿倉的投資者都會比較焦慮。市場出現一定震蕩換手，才會走的更加長遠、更加健康。短期的快漲累積了大量的獲利盤，一旦市場出現調整就可能會引發大量的獲利盤回吐。

楊德龍表示，這一輪市場啟動主要的原因主要還是經濟面的復蘇。雖然今年受到疫情沖擊，我國一季度經濟受到了較大幅度的影響，但二季度開始逐步轉正，三四季度可能回升至5-6%左右的GDP增長，又加上基金爆款頻頻出現，很多居民儲蓄通過買基金來入市，給A股市場后期的走勢帶來了一定的資金支持。前期漲幅較大的板塊，例如科技股、券商股有可能出現一定回調，新進資金可能更多關注低估值的藍籌股。這種行業的輪動實際上是市場的正常走勢，只有更多的板塊加入到輪漲的行列，牛市才會更加健康，才會走的更遠。

廣發醫療保健基金的吳興武認為，如果從歷史數據來看，當前醫藥股處在一個歷史偏高的估值水平，但覺得估值更多的是一個結果。格雷厄姆說：“市場短期是一臺投票機，但市場長期是一臺稱重機。”市場的短期表現，實際上是報價的結果，就好像在一群人的投票下，產生了“漲”“跌”的結果。因此，中短期股票走勢、板塊走勢是由多種因素綜合決定的，例如市場整體環境、行業趨勢、投資者風險偏好等。

海通證券認為，市場在快速拉升后迎來了階段性調整，從市場調整的情況來看依舊屬于強勢范圍，這表現在一方面成交量并未大幅萎縮，而且每日漲停家數仍有100家左右，另一方面本輪回調是以結構性調整的形式展開的，并未出現泥沙俱下的崩塌情況。這也印證了上周的判斷，由于市場存在著估值洼地，因此沒有全面泡沫化的趨勢，也就不存在最終的頂部結構。

在急漲急跌的行情下，不少投資者都無法正確應對股市。牛市多震蕩，除了選股、倉位管理等硬性技術外，對于股市的理解也非常重要。可以說，又到了談定力、方向與風險的時候。

這兩天，市場的虧錢效應越來越強，出現了本輪行情以來第一次像級別的分歧與調整。但是總體看，我國經濟穩中向好的基本面將穩中向好，疫情防控經驗成熟有效，市場向好的基石仍在。