并購套利，回報不易

胡凝

初次進入成熟市場時，很多朋友會感覺眼花繚亂，因為有不少看似十分安全的套利機會，其中最常見的基于股票收購合并的并購套利（Merger & Arbitrage），簡稱M&A。

由于需要被收購方的股東投下贊成票，二級市場上的收購通常會給出一定溢價。但因時間成本及不確定性，市場價格與收購邀約價格往往存在利差，這項利差會隨著不確定事項的逐一解決而漸漸消失。并購套利便是利用這一價差進行押注，來吃掉這個利差。

并購不一定是收購競爭對手，也可以是雙方換股合并，或是把自己贖身私有化退市。美股市場每年都有數十起此類交易。

舉一個例子，假如當微軟某天盤后出價每股50美元收購Slack公司，這時Slack公司的最新收盤價為29美元，Slack的股價無疑會在第二天盤前交易時大幅上漲，很可能會開在40美元到50美元之間，折價10%-20%。投資者開始圍繞這筆交易的各種風險進行定價。假設開盤在45美元，投資者于現價買入，如果收購最終花費6個月時間成功完成的話，將可以得到5美元/股或約10%的年化收益，并且如果出現更多的收購方參與競價，可能得到的年化收益將更高。

巴菲特和芒格在漫長的職業生涯中也參與過許多并購套利，其中最為投資者熟知的應該是在上世紀1960年代，加拿大政府提議每股22元私有化卑詩水電公司，消息甫出股價便漲至19元，相對邀約價存在15%的上行空間。

芒格認為該公司每股有20元賬面現金，并且盈利能力很強，22元收購價十分不公平，且公司正在最高法院與政府打官司，很可能上調收購價，區別只是賺多賺少而已。……