價值投資理念的變與不變

趙耿華

伴隨著中國資本市場的發(fā)展，價值投資逐漸深入人心。價值投資理論的發(fā)展和完善，大致可以分為兩個階段：第一個階段源于格雷厄姆，繼承于巴菲特，核心特征是安全邊際;第二個階段啟發(fā)自芒格，發(fā)揚(yáng)于巴菲特，核心特征是優(yōu)秀公司。

格雷厄姆的投資生涯先后經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)、美國上世紀(jì)30年代大蕭條、第二次世界大戰(zhàn)，從業(yè)30年，年化收益率達(dá)到17%。但期間的美國大蕭條，差點(diǎn)毀掉大師的投資生涯，這段經(jīng)歷造就了格雷厄姆本人對安全邊際的極度看重。

格雷厄姆的價值投資思想可以用三點(diǎn)去概括：正確的態(tài)度、內(nèi)在價值和安全邊際。正確的態(tài)度是區(qū)分投資和投機(jī)，任何僅根據(jù)預(yù)測未來市場的走高或走低而做出的財(cái)務(wù)決策，都是投機(jī)行為。內(nèi)在價值是指公司必須擁有能夠產(chǎn)生盈利的核心資產(chǎn)，這是投資評估的主要依據(jù)。安全邊際是為了實(shí)現(xiàn)大概率獲利而支付的必要性冗余。格雷厄姆不遺余力地強(qiáng)調(diào)安全邊際的重要性，從而構(gòu)建了嚴(yán)苛的選股條件，才得以在風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的年代里生存和獲利。

巴菲特作為格雷厄姆的學(xué)生，“撿煙蒂”的投資方法，就是巴菲特對格雷厄姆價值投資思想的致敬。但是，經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)的美國開始日益強(qiáng)大，美國股市開始持續(xù)走牛。巴菲特開始發(fā)現(xiàn)，這種低估值策略已經(jīng)無法買到合適的股票了，再加上資金規(guī)模逐漸變大，挖掘低估值個股的難度大大增加。這個難題的解決，直到巴菲特遇到那個“讓自己從猿進(jìn)化到人”的芒格。……