政策的信號

洪灝

除創業板外，中國主要股指估值仍然偏低。

中國股市在7月24日再次遭遇挫折，與此同時，主要股指實際波動率回升至2018年底中美貿易摩擦全面升級時的水平，以及2020年2月新冠病毒疫情肆虐時的水平。

在這擾亂人內心平靜的市場動蕩中，有人問我，當下寬松的貨幣政策是否引發了市場中的金融套利，新增的流動性是否并沒有幫助到經濟里最需要幫助的地方。這樣的問題意味著，市場共識開始擔憂潛在的貨幣政策轉向的可能性，尤其是考慮到最近市場的飆升，以及人們對類似于2015年泡沫的關注。與此同時，一個房地產高層會議再次強調了“房住不炒”的政策思路。

所有的政策都有成本。對于任何市場來說，寬松貨幣政策的代價往往會引發市場投機。在市場日成交額遠超萬億元的充裕的流動性中，同時在市場波動劇烈、未來不確定的情況下，人們是不會關注基本面的，而是會更熱衷于投機交易。畢竟，不斷上升的不確定性使未來變得越來越難以捉摸，因此研究基本面只是徒勞。考慮到流動性和不確定性，人們將出于貪婪的本性進行交易和投機，而不是買入持有、長期投資。因此，可以把因投機加劇驅動的市場上漲視為任何貨幣寬松政策的必要成本。而政策決策的關鍵是看這些成本是否超過了寬松政策的必要性。

我們認為，政策需要保持對實體經濟的支持。第二季度經濟增長的結構比預期要差，上半年經濟仍為負增長。……