收益率曲線趨于陡峭 中債—新綜合指數(shù)持續(xù)上漲

尹昱喬 王雨楠

2020年3月，受疫情影響，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)驟減，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）通脹和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）均不及預(yù)期。歐元區(qū)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回落，綜合PMI創(chuàng)歷史新低。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我國(guó)CPI同比上漲4.3%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.5%，制造業(yè)PMI回升至52.0%，。中國(guó)人民銀行通過(guò)貨幣政策工具操作凈投放資金1700億元。債券市場(chǎng)價(jià)格方面，貨幣市場(chǎng)利率大幅下行，債券收益率整體下行，中債新綜合指數(shù)持續(xù)上升。;債券市場(chǎng)交易結(jié)算量大幅增長(zhǎng)，債券發(fā)行量保持上升，債券存量穩(wěn)步擴(kuò)大。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)驟減，歐元區(qū)綜合PMI創(chuàng)歷史新低

2020年3月份，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)量減少70.1萬(wàn)人，前值為增加27.3萬(wàn)人;失業(yè)率上升至4.4%，高于預(yù)期值和前值。經(jīng)濟(jì)景氣度方面，ISM美國(guó)制造業(yè)PMI錄得為49.1%，預(yù)期值為45.0%、，前值為50.1%;ISM非制造業(yè)PMI錄得為52.5%，預(yù)期值為43.0%、，前值為57.3%。通脹方面，CPI同比增長(zhǎng)上漲1.5%，預(yù)期值為1.6%，前值為2.3%;核心CPI同比增長(zhǎng)上漲2.1%，預(yù)期值為2.3%，前值為2.4%。受新冠肺炎疫情影響，3月美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)環(huán)境急劇惡化。為此，美聯(lián)儲(chǔ)3月進(jìn)行緊急降息共兩次，共下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率150BP，至0%～%-0.25%水平，并表示將購(gòu)買7000億美元國(guó)債和住房抵押貸款支持證券，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。

在歐元區(qū)方面，3月調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)0.7%，預(yù)期值為0.8%，前值為1.2%;核心CPI同比增長(zhǎng)1.0%，預(yù)期值為1.1%，前值為1.2%。Markit數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI終值錄得為44.5%，低于前值（49.2%）;服務(wù)業(yè)PMI終值為26.4%，低于前值（52.6%）;綜合PMI終值為29.7%，，前值為51.6%。受疫情影響，歐元區(qū)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，服務(wù)業(yè)景氣度大幅下降。歐洲央行3月議息會(huì)議宣布維持三大政策利率不變，并將進(jìn)行更多的長(zhǎng)期再融資操作（LTROs）以維持疫情期間歐元區(qū)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（二）國(guó)內(nèi)物價(jià)上升趨緩，制造業(yè)景氣指數(shù)回升

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）同比漲幅下降

2020年3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格CPI同比上漲4.3%（見圖1）。其中，食品價(jià)格上漲18.3%，非食品價(jià)格上漲0.7%;消費(fèi)品價(jià)格上漲6.2%，服務(wù)價(jià)格上漲1.1%。一季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格CPI比去年同期上漲4.9%。

3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格CPI環(huán)比下降1.2%。其中，食品價(jià)格下降3.8%，非食品價(jià)格下降0.4%;消費(fèi)品價(jià)格下降1.7%，服務(wù)價(jià)格下降0.3%。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降

2020年3月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI同比下降1.5%，環(huán)比下降1.0%（見圖2）;工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降1.6%，環(huán)比下降1.1%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI比去年同期下降0.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降0.8%。

3.中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI回升

3月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.0%，比上月回升16.3個(gè)百分點(diǎn)。

4.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）3月人民幣貸款增加2.85萬(wàn)億元，人民幣存款增加4.16萬(wàn)億元。3月末，本外幣貸款余額為165.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%。月末其中，人民幣貸款余額為160.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速比上月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1個(gè)百分點(diǎn)。3月人民幣貸款增加2.85萬(wàn)億元，同比多增1.16萬(wàn)億元。3月末，本外幣存款余額為206.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%。月末其中，人民幣存款余額為200.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，增速分別比上月末和上年同期高1.2個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。3月人民幣存款增加4.16萬(wàn)億元，同比多增2.44萬(wàn)億元。

（2）廣義貨幣增長(zhǎng)10.1%，狹義貨幣增長(zhǎng)5%。3月末，廣義貨幣（（M2））余額為208.09萬(wàn)億元，，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣（（M1））余額為57.51萬(wàn)億元，，同比增長(zhǎng)5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣（（M0））余額為8.3萬(wàn)億元，，同比增長(zhǎng)10.8%。一季度凈投放現(xiàn)金5833億元。

5.貨幣政策工具操作情況

3月實(shí)現(xiàn)資金凈投放1700億元。中國(guó)人民銀行通過(guò)逆回購(gòu)操作投放資金700億元，通過(guò)中期借貸便利（MLF）投放資金1000億元（見表1）。

二、貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

3月份，，貨幣市場(chǎng)資金利率大幅下行。具體來(lái)看，，銀行間回購(gòu)R01D品種平均利率較上月下行32BP至1.3737%，，每日平均成交量為29567.15億元，環(huán)比增長(zhǎng)89.43%;R07D品種平均利率較上月下行31BP至2.0549%，每日平均成交量為1816.67億元，環(huán)比減少25.06%。

三、債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線持續(xù)下行

3月份，各券種債券收益率持續(xù)下行，收益率曲線形態(tài)趨于陡峭。分券種來(lái)看，國(guó)債、政策性金融銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末分別平均下行25.57BP、22.39BP、13.34BP和14.67BP。

（二）中債-新綜合指數(shù)上漲

3月份，中債-新綜合指數(shù)上漲。全月來(lái)看其中，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的101.8562點(diǎn)上漲至3月末的102.2594點(diǎn)，上漲0.3959%。中債-新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的199.9187點(diǎn)上升至3月末的201.3385點(diǎn)，上漲0.7102%。

四、債券市場(chǎng)交易結(jié)算情況

3月份，，全國(guó)債券市場(chǎng)22個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購(gòu)交易144.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.33%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算88.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)上漲33.27%，占全市場(chǎng)的61.29%;上海清算所結(jié)算31.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)上漲38.20%，占全市場(chǎng)的21.66%;上海證券交易所和深圳證券交易所成交24.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)上漲22.59%，占全市場(chǎng)的17.05%。

3月，中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)結(jié)算（不含柜臺(tái)）筆數(shù)為417663筆，同比增長(zhǎng)上漲44.95%;日均結(jié)算量為40298.47億元，同比增長(zhǎng)上漲27.21%;日均結(jié)算筆數(shù)為18985筆，同比增長(zhǎng)38.36%。

（1）3月，份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量為159396.72億元，環(huán)比上漲增加101250.34億元，環(huán)比上漲增長(zhǎng)174.13%，同比增長(zhǎng)上漲52.01%。從交易活躍程度看，當(dāng)月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行、非法人產(chǎn)品和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別為55315.30億元、39547.75億元、20384.09億元、15558.42億元和14790.55億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行和證券公司表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為2485.38億元、2117.53億元和785.00億元;非法人產(chǎn)品、農(nóng)村商業(yè)銀行和境外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為4575.53億元、310.40億元和146.67億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，3月的平均換手率為13.18%。其中，較為活躍的債券種為政策性金融銀行債和記賬式國(guó)債，本月?lián)Q手率分別為57.59%和29.45%（見表2）。

（3）3月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為720798.10億元，環(huán)比上漲增加336141.12億元，環(huán)比上漲增長(zhǎng)87.39%，同比上漲增長(zhǎng)30.21%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為6371.55億元，環(huán)比上漲增加3229.27億元，環(huán)比上漲增長(zhǎng)102.77%，同比下降6.02%。

五、債券市場(chǎng)發(fā)行情況

3月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券2281只，發(fā)行總量為35085.51億元，同比上漲26.18%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債300只，發(fā)行量為16563.89億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的47.21%;上海清算所登記新發(fā)債1183只，發(fā)行量為11936.10億元，，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的34.02%;交易所中國(guó)結(jié)算登記新發(fā)行債券共計(jì)798只，發(fā)行量為6585.52億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的18.77%（見表3）。

六、債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

3月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到91.39萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.50%，同比增長(zhǎng)15.74%。其中在，中央結(jié)算公司托管的托管債券總量為66.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.35%，占全市場(chǎng)托管量的73.25%;上海清算所的托管總量為12.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.28%，占全市場(chǎng)托管量的14.13%;中證登國(guó)結(jié)算的托管總量為11.53萬(wàn)億元，，同比增長(zhǎng)23.48%，占全市場(chǎng)托管量的12.62%。

撰稿人作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)部

責(zé)任編輯：劉穎? 鹿寧寧