T0交易制度是否適合A股市場

郭施亮

經過25年的發展，A股市場已經成為全球市值規模比較大的股票市場，本身已經具備了一定的風險抵御能力以及市值規模能力，逐漸推進T+0交易制度也顯得比較重要。

T+0交易制度，在A股市場中一直呼吁多年，但時隔這么長的時間，T+0交易制度尚未得到實質性的落實，如今A股市場依然沿用T+1的交易制度。不過，隨著近期政策層面的吹風，單次T+0交易制度有望得到探索與試驗，這將會是國內資本市場的一件大事。

上交所正研究引入單次T+0交易制度

T+0交易制度的呼吁已有多年的時間，近期上交所表示，正研究引入單次T+0交易制度。單次T+0交易制度，給市場帶來了不少的看點，但作為一種全新的交易制度模式，單次T+0交易制度難免會引發市場的熱議。

與傳統意義上的T+0交易制度不同，單次T+0交易制度還是有所約束，但與以往T+1的交易制度相比，單次T+0交易制度還是具有一定的靈活性，或多或少提升了市場的資金利用率。

但是，時至目前，上交所正研究引入T+0交易制度，當前仍處于研究階段，距離真正落地可能仍有一段時間。因此，對未來單次T+0交易制度的規則與細分的內容，仍然有待觀察。不過，站在國內資本市場的角度出發，這也是一種積極的探索與嘗試。

T+0交易制度，老股民并不陌生

從1995年1月1日開始，A股市場開始實施T+1交易制度，并一直沿用至今。25年來，市場從不習慣到習慣，投資者的投資策略以及盈利模式也深受T+1交易制度的影響。

T+0交易制度，是全球成熟市場普遍使用的市場交易制度。實際上，對A股市場來說，早在1992年年底就開始試驗T+0交易制度，滬深交易所均實施T+0交易制度的時間，則是從1993年開始。但是好景不長，因當年T+0交易制度引發了市場的投機風險，T+0交易制度不得不匆匆落幕。

由此可見，T+0交易制度，實際上對投資者來說，也并不陌生。不過因為有了20多年前的經驗教訓，由此也導致T+0交易制度的重啟進程相對緩慢。因為對資本市場來說，確實經受不起大幅波動的風險，在全新的交易制度落地之前，確實需要做好更加充分的準備，避免當年的問題再度上演。

T+0交易制度是否適合A股市場

雖然T+1交易制度在A股市場已經沿用了25年之久，但在實際情況下，還是會存在不少的問題。

例如，隨著股票市場成熟交易工具的加快引入，如股指期貨、融資融券等，這些成熟工具的加快引進，將會從一定程度上增加股票市場的交易規則復雜性，并明顯提升股票市場的投資難度。對不少投資者來說，這些年來在A股市場的盈利難度明顯提升，而股票市場也不像以往那樣出現齊漲齊跌的走勢了。對此，在股票市場游戲規則發生變化的背景下，投資者往往容易發生股票交易失誤的問題，但在現有T+1交易模式下，投資者卻缺少日內糾錯的機會。受此影響，T+0交易制度的補充，并增加投資者的日內糾錯機會，就顯得非常重要了。

又如，股指期貨運行多年，卻時常出現期現市場交易制度不對稱的問題。與此同時，在股票市場存在信息披露不對稱、交易規則不對稱的背景下，股票市場實施T+0交易制度就顯得迫在眉睫。從本質上分析，實施T+0交易制度，有利于減緩市場之間交易制度不對稱的風險，也可以從一定程度上緩解多年來期現貨市場之間交易制度不對稱的問題。對投資者來說，最直接的影響，就是提升市場交易的公平性，減少不必要的不對稱風險。

此外，全球成熟市場基本上采取T+0的交易制度，但結算方式有所不同。站在A股市場的角度出發，實施T+0交易制度也是向海外成熟市場靠攏的體現。即使T+1交易制度在A股市場已經實施25年的時間，但隨著A股市場的開放步伐持續加快，且金融市場的包容性不斷增強，未來A股市場實施T+0交易制度是大勢所趨。經過25年的發展，A股市場已經成了全球市值規模比較大的股票市場，本身已經具備一定的風險抵御能力以及市值規模能力，逐漸推進T+0交易制度也顯得比較重要。

站在當前的A股市場環境分析，T+0交易制度可以穩步推進。但是考慮到25年前的經驗教訓，T+0交易制度更適合先在科創板市場試點以及探索，當科創板成功實施T+0交易制度之后，再逐漸推進至其余的市場板塊，循序漸進，穩步推進。

作為國內資本市場改革與探索的試驗田，科創板市場已經在漲跌幅限制上有所放寬，并對科創板新股實施上市后的前5個交易日內不設置漲跌幅的約束限制，隨后的交易時間內，則是采取20%的漲跌幅限制，這與A股市場以往10%的漲跌幅限制相比，確實已經作出了不少的制度放松。

時至目前，科創板市場在漲跌幅限制上已經有所放寬，且至今仍然保持平穩運行的格局，從一定程度上反映出科創板市場的制度改革試驗田定位還是比較合適的。接下來，單次T+0交易制度可以從科創板市場中進行嘗試與探索，估計將會為整個國內資本市場未來實施T+0交易制度帶來非常寶貴的經驗教訓。

從長期發展趨勢來看，A股市場實施T+0交易制度已經是大勢所趨，只是時間上的問題。如今，隨著上交所的公開表態，實際上意味著單次T+0交易制度的推進步伐將會明顯加快，估計在不久的未來，單次T+0交易制度將很快應用至國內資本市場之中。

隨著單次T+0交易制度的逐漸應用，實際上對A股市場來說，將會帶來不少的機遇。從中長期的角度分析，在市場不斷擴容的背景下，單次T+0交易制度有望不斷提升市場的資金利用率，并從一定程度上盤活市場的投資交易活力，對疲軟多時的A股市場帶來或多或少的提振影響。此外，從完善市場交易制度，并緩解長期以來存在的期現市場交易制度不對稱現象具有積極的影響意義。單次T+0交易制度的引入，確實稱得上國內資本市場的標志性事件。