水井坊：高端化之殤

啟凡

2020年上半年，水井坊（600779.SH）實現營收8.04億元，同比下降52.41%;實現凈利潤1.03億元，同比下降69.64%。

這是2014年以來，水井坊業績下降最大的一份半年報。

行業調整期表現令人擔憂

在披露財務報告的同時，水井坊發布了經營數據，上半年公司銷量為2367（千升），同比下降73.19%。其中，高端產品銷售收入為7.8億元，同比下降51.4%;中端產品銷售為2339萬元，同比下降42.02%。由此可見，水井坊產品銷量下降是上半年業績大幅下滑的主要原因。

受新冠疫情影響，眾多白酒產品價格年初都有了松動的跡象，行業似乎已經進入到調整階段。

2014年以來，水井坊的業績實現了快速增長。2015-2019年，水井坊銷售收入分別為8.55億元、11.76億元、20.48億元、28.19億元、35.39億元，凈利潤分別為8797萬元、2.25億元、3.35億元、5.79億元、8.26億元。2019年，水井坊的收入和凈利潤都創出歷史新高。

但回看歷史，在過往的行業調整中，水井坊表現并不理想。2013年，在限制三公消費、禁酒令的大背景下，白酒行業出現大幅調整，水井坊的業績也大幅下滑。

2012-2015年，水井坊的營業收入為16.36億元、4.86億元、3.65億元、8.55億元，凈利潤分別為3.39億元、-1.8億元、-4.03億元、8797萬元。

在整個白酒調整期間，水井坊業績出現了大幅虧損，這也是高端白酒中唯一大幅虧損的公司，而此次因疫情帶來的行業調整再次讓公司業績大幅下降，水井坊在行業調整期的表現令人擔憂。

產品結構存風險

水井坊業績波動較大的主要原因之一是公司的產品集中于高端。

2019年，水井坊白酒收入為35.38億元，其中高檔酒收入為34.07億元，占比96.3%;中檔酒為8684萬元，占比2.45%;低檔酒為4360萬元，占比0.12%。……