如何判斷ROE的拐點

王學恒

沒有人質疑，ROE的拐頭向上將確認市場進入牛市。但問題是，ROE是個低頻數據（季度），往往在確認ROE觸底向上時，至少已經落后ROE低點1個季度甚至是兩個季度。基欽周期擴張平均只有兩年多的時間，當大盤開始凌厲的上漲時，質疑者還在疑慮與糾結……逝者如斯，有多少個一/兩個季度可以浪費？因此本文將討論如何預判ROE的低點，以避免此類困擾。

ROE是什么？

2019年A股的板塊盈利占比，周期為27%，金融為52%，兩者合計（可稱為廣義周期性行業）為79%;2019年港股的板塊盈利占比，周期為30%，金融為52%，兩者合計為82%。該比例在全球范圍內都屬于很高的。因此，分析A股/港股ROE的拐點，就是分析周期性行業的ROE的拐點。

由于在經濟周期底部時，周期性行業的凈利潤率很低，有時甚至為負，故而，它們的ROE主要隨著收入的波動而動。當成本不變，收入增加時，覆蓋成本之外的收入就形成了更多的凈利潤，此時ROE顯著向上。反之，當成本不變，收入減少時，ROE顯著向下。因此，判斷周期性行業的ROE，其根本是判斷周期性行業的收入拐點。

由于周期性行業的收入=產量×價格;產量類指標領先于價格類指標大約2個月，因此：當產量向下時，此時，價格向下，周期性行業的收入向下，即ROE還在下降;當產量剛開始向上時，此時價格向下，周期性行業的收入大約是持平或者向下（但向下的速度放緩），即ROE持平或者緩速下降，尚不能確認ROE的拐點;當產量繼續向上時，價格也開始向上，周期性行業的收入開始向上，此時的ROE必然開始向上;當基欽周期擴張晚期，產量類指標向下時，此時價格還在向上，周期性行業的收入大約是持平或者向上（但向上的速度放緩），此時需要警示ROE的高點即將出現。