黃金 動(dòng)蕩中的受益者

馮慶匯

市場(chǎng)流動(dòng)性壓力得到緩解，拋售資產(chǎn)、現(xiàn)金為王的格局有所轉(zhuǎn)變，同時(shí)在疫情全球蔓延勢(shì)頭尚未得到控制的背景下，黃金避險(xiǎn)功能再度生效，價(jià)格大幅反彈。

黃金受益在美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)上限量化寬松計(jì)劃之后，黃金成為顯而易見(jiàn)的受益者，兩個(gè)交易日大漲并迅速回到了此前高點(diǎn)附近。

3月24日，全球股市全面上漲，多個(gè)國(guó)家的股指出現(xiàn)暴漲。其中，日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)暴漲7.13%;韓國(guó)綜合指數(shù)暴漲8.60%，創(chuàng)2008年11月以來(lái)最大漲幅。歐洲股市也全線?高?開(kāi)?。?美?股?隨?后?大?幅?高?開(kāi)?，道?瓊?斯?當(dāng)?日?收?盤(pán)?上?漲11.37%，標(biāo)普500指數(shù)盤(pán)中向上熔斷。

黃金同時(shí)大漲。24?日，紐約黃金價(jià)格已經(jīng)回到最高1698美元，和此前3月9日的高點(diǎn)1704僅一步之遙。

在一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的措施中，分水嶺可能是美聯(lián)儲(chǔ)推出無(wú)上限量化寬松計(jì)劃。

3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)支持政策，包括不設(shè)規(guī)模上限的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃、為最近被大幅拋售的企業(yè)債創(chuàng)設(shè)兩個(gè)流動(dòng)性支持工具等，以史無(wú)前例的力度和覆蓋面為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。

23日當(dāng)天，此舉雖未有效減輕市場(chǎng)對(duì)于疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的擔(dān)憂，美股仍維持跌勢(shì)，但市場(chǎng)流動(dòng)性壓力得到緩解，拋售資產(chǎn)、現(xiàn)金為王的格局有所轉(zhuǎn)變，同時(shí)在疫情全球蔓延勢(shì)頭尚未得到控制的背景下，黃金“避險(xiǎn)”功能再度生效，價(jià)格大幅反彈。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前黃金大跌，主要是因?yàn)榱鲃?dòng)性危機(jī)，投資者拋售黃金持有現(xiàn)金。如今，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限提供流動(dòng)性，黃金就開(kāi)始大漲。

一度出現(xiàn)現(xiàn)貨逼倉(cāng)

24日還發(fā)生了戲劇性一幕。全球各大銀行黃金報(bào)價(jià)于24日中午12點(diǎn)起陸續(xù)出現(xiàn)問(wèn)題。由于黃金的流通量極度缺乏，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)點(diǎn)差極高、時(shí)常中斷交易、以及主要券商的報(bào)價(jià)也各不相同的情況。部分銀行或經(jīng)紀(jì)商黃金報(bào)價(jià)的點(diǎn)差甚至達(dá)到了3000以上。而且，由于黃金現(xiàn)貨不足，還出現(xiàn)了現(xiàn)貨逼倉(cāng)。

俄羅斯交易軟件提供商邁達(dá)克（MetaQuotes）停止黃金報(bào)價(jià)，盛寶銀行、LMAX、CFH等流動(dòng)性服務(wù)商也都出現(xiàn)類似情況。此外，黃金出現(xiàn)流動(dòng)性缺乏的現(xiàn)象，這導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)點(diǎn)差極高、交易頻繁中斷且滑點(diǎn)嚴(yán)重。

黃金在這一天的24小時(shí)漲幅高達(dá)100美金/盎司，巨大波動(dòng)性迫使芝加哥商品交易所緊急調(diào)高保證金要求，隨后流動(dòng)性提供商也隨之?dāng)U大其點(diǎn)差，以限制更多的黃金建倉(cāng)行為。

黃金點(diǎn)差是交易平臺(tái)中報(bào)出的買入價(jià)與賣出價(jià)的差額。做多單的時(shí)候是進(jìn)場(chǎng)時(shí)加點(diǎn)差，因?yàn)楸P(pán)面顯示是賣價(jià)，做多單是買，就要加上點(diǎn)差。做空單的時(shí)候是出場(chǎng)的時(shí)候加點(diǎn)差，因?yàn)榭諉问窍仍诟呶毁u，然后再在低位買回來(lái)，所以是在平倉(cāng)的時(shí)候加上點(diǎn)差。

通常，在突發(fā)事件導(dǎo)致行情劇烈波動(dòng)時(shí)，浮動(dòng)制點(diǎn)差會(huì)因市場(chǎng)變化而擴(kuò)大。本次美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限量QE便屬于對(duì)黃金行情產(chǎn)生極大影響的突發(fā)事件，在黃金行情大幅波動(dòng)的同時(shí)，交易商的點(diǎn)差往往也會(huì)擴(kuò)大。

另一方面，由于現(xiàn)貨黃金不足，市場(chǎng)出現(xiàn)了逼倉(cāng)。

由于美國(guó)多地封城、美國(guó)和歐洲之間的航班被暫停，實(shí)物黃金無(wú)法通過(guò)客運(yùn)飛機(jī)運(yùn)往歐洲，因而黃金市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)物黃金短缺的現(xiàn)象。同時(shí)，歐洲貴金屬加工廠在疫情期間難以正常生產(chǎn)也加劇了這一現(xiàn)象。位于瑞士Ticino地區(qū)的多家大型金銀工廠，因?yàn)榫o挨著意大利，被要求停工。

Valcambi、Pamp、Argor-Heraeus?這?3?家大型貴金屬加工企業(yè)近日也表示，由于疫情期間瑞士強(qiáng)制關(guān)閉該國(guó)非必需產(chǎn)業(yè)，目前工廠已停工至少一周。

基本面的支持

早在去年末，一些分析師就開(kāi)始看好黃金。這些觀點(diǎn)認(rèn)為，全球處于非常寬松的環(huán)境，貨幣大量發(fā)行，甚至實(shí)際利率為負(fù)，很多?10?年期國(guó)債負(fù)收益。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能逐步上升。美國(guó)2019年12月的PMI創(chuàng)2009年6月以來(lái)最低;2020?年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑壓力繼續(xù)上升是大概率事件。加上美國(guó)?2019?年?6?月才停止縮表，政府負(fù)債仍然較高，利率工具可能仍然是美國(guó)對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下滑的優(yōu)先選擇，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期隨著時(shí)間推移逐步提升是大概率事件。

如今看，支持黃金基本面的因素仍然堅(jiān)實(shí)。

高盛最新研報(bào)稱，在美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)后，金價(jià)已接近“拐點(diǎn)”，是時(shí)候跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松行動(dòng)買入黃金了，并重申了金價(jià)12個(gè)月后達(dá)到每盎司1800美元的預(yù)期。高盛表示，2008年的金價(jià)拐點(diǎn)是當(dāng)年11月宣布的規(guī)模6000億美元的量化寬松計(jì)劃。在那之后，盡管股市和大宗商品進(jìn)一步走弱，金價(jià)卻開(kāi)始走上了攀升之路。

經(jīng)濟(jì)沖擊不明

不過(guò)值得注意的是，疫情仍是影響全球市場(chǎng)的主導(dǎo)性因素。自疫情在全球范圍蔓延以來(lái)，歐美央行已接連推出包括降低利率、直接入場(chǎng)購(gòu)買資產(chǎn)等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。除了對(duì)疫情本身的擔(dān)憂外，由于防控需要所帶來(lái)的停工停產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊程度仍不明朗。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至?3?月?23?日全球確診病例超過(guò)?35萬(wàn)，美國(guó)快速超過(guò)3.5萬(wàn)，意大利、西班牙、德國(guó)等確診人數(shù)還在大幅攀升，嚴(yán)峻的疫情形勢(shì)迫使各疫情國(guó)采取更強(qiáng)力的防控措施。盡管病例數(shù)據(jù)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，但從應(yīng)對(duì)措施來(lái)看，最終疫情在全球范圍內(nèi)將大概率得到控制。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)疫情得到初步控制，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)。盡管海外需求回落及全球供應(yīng)鏈的受阻可能對(duì)部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響，但隨著財(cái)政、貨幣及產(chǎn)業(yè)等逆周期政策陸續(xù)推出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望率先走出疫情“陰影”。近日A股北向資金重回凈流入態(tài)勢(shì)，在一定程度上也表明中國(guó)資產(chǎn)在全球范圍的相對(duì)吸引力，仍然看好?A股的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。