疫情蔓延沖擊全球經濟

張學慶

全球經濟衰退會對中國出口需求造成較大沖擊。年內中國經濟的反彈復蘇幅度可能會弱于預期。

疫情的蔓延對全球經濟形成強大沖擊，中國經濟也難以獨善其身。

下調增速

中金公司首席經濟學家梁紅將?2020?年中國GDP增速預測從此前的6.1%下調至2.6%。

同時，她預計?2020?年中國出口同比大幅下跌18%左右，短期名義進口同比降幅可能更大、達到25%左右。

“有人說從來沒有看到這么差的數據。其實這沒有什么好奇怪的，因為中國1、2月份的數據已經告訴大家，除了生活和醫療基本的活動以外，其他幾乎都停掉。”梁紅在近日一次電話會議上說。

“3月10日以后，海外經濟活動數據快速下滑，我們看到，包括廣東在內的一些地方的出口訂單也出現比較快速下滑的狀態。我們估計，出口數據是滯后的，很多比較差的數據會出現在二季度，而且隨著往后拖，5、6?月甚至更遠，會出現比較差的數據。”梁紅說。

“中國如果能夠有2.6%的增長，可能是主要經濟體唯一今年有正增長的國家，相對來講是個很不容易的情況了。”梁紅表示。

國家統計局數據顯示，新冠疫情及全國停工大幅沖擊了?1～2?月經濟活動。工業生產同比下降13.5%，社會消費品零售同比下跌20.5%，房地產和汽車銷售分別同比下跌40%和45%。固定資產投資同比下跌24.5%，而盡管地方政府專項債發行走強，但基建投資仍同比下跌26.6%。

雖然3月初以來復工率明顯回升，但經濟活動仍未完全恢復常態。“因此一季度GDP增速可能同比下降5%。”瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示。

全球疫情蔓延，越來越多的國家開始實施封鎖及出行限制。隨著未來歐美經濟所受負面影響顯現，全球需求可能大幅走弱，拖累中國出口。“即便出臺更多支持政策，預計中國全年經濟增速降至1.5%。”汪濤稱，“如此低的增速主要反映了一季度經濟活動大幅收縮，以及未來全球經濟明顯走弱帶來的拖累。而經濟上行空間相對有限，即便在樂觀情形下，全年經濟增速也難超3%。”

有望反彈

汪濤預計，在更多政策支持的幫助下，二至四季度GDP增速有望環比大幅反彈。

UBS?Evidence?Lab大數據即時預報顯示工業活動、出口，以及除汽車和旅游之外的消費已恢復至正常水平的85%～90%。因此，瑞銀預計固定資產投資全年將保持正增長，其中基建投資有望增長10%，這應能抵消制造業投資下滑和其他領域投資放緩造成的拖累。

盡管政府可能會進一步出臺提振消費的舉措，但受人員和貨物流通受限、失業率上升、收入下降等因素影響，今年整體消費可能零增長或較2019年下滑。

全球經濟惡化可能會阻礙中國經濟的復蘇反彈。隨著全球疫情加劇，越來越多的國家開始實施封閉措施和交通管制。二至三季度許多國家的經濟活動可能會收縮。即使國內全面復工且產能利用率顯著提升，但全球經濟衰退可能也會對中國出口需求造成較大沖擊。因此，預計年內中國經濟的反彈復蘇幅度可能會弱于預期。

此外，輸入性病例風險上升也可能意味著中國對于放松交通管制也會更為謹慎。

如果其他一些主要經濟體二至三季度經濟活動衰退，那么即使中國自身供求恢復至正常甚至更高水平，中國整體的經濟反彈仍可能會受制于出口的大幅下跌。

汪濤表示，考慮到疫情帶來的嚴重負面影響，以及全球經濟可能出現衰退，全年實現1.5%的GDP增速已經需要整體財政支持規模超過GDP的2%（不包括稅收收入下降的影響），且整體信貸增速反彈至12.5%。后者意味著2020年中國整體非金融部門債務占GDP比重將上升20個百分點以上。2021年，隨著全球經濟擺脫新冠肺炎疫情的影響逐步復蘇，中國GDP增速將有望反彈至7.5%。

梁紅則預測，2021年GDP增速反彈至9%。

當然，如果財政支持力度或者房地產活動反彈幅度強于預期，那么GDP增速可能會高于預測。

梁紅認為，整個二季度的經濟活動都將受到較大沖擊。同時，三季度海外復工可能耗時更長，所以全球“補庫”周期可能要到四季度才全面展開。

政策加碼

當前形勢下，財政與貨幣政策的逆周期調節力度或將加碼，短期“美元荒”過后，人民幣可能有升值動力。

“我們如果說逆周期要調的話，微調的話，要趁早調的話，房地產的一些限購、限貸政策，包括我們的利率都是有調整空間的。因為在經濟下滑的情況下，你不可能靠發消費券去吃吃喝喝就能堵得住經濟下滑的，更大的消費一定是車和房子。”梁紅說。

“如果要想把內需補回來，不調整房地產政策是做不到的，而且其實中國的車和房都在限購狀態下，如果今天放開限購，即使在今天這樣疫情的形勢下，我相信都會有需求，中國有些政策是該調了。”梁紅說。

“目前政策空間相對有限，政府也依然擔心金融風險積聚，同時本次疫情造成的沖擊可能也僅是暫時的，這些因素可能會制約國內政策的寬松力度。”瑞銀汪濤認為。

此外，人員和貨物流動受限，以及對疫情再度爆發的擔憂也可能會削弱寬松政策的有效性。但是，如果政府財政刺激規模明顯高出預期，那么今年下半年經濟增長則有望加速回升。

另外，房地產信貸和限購政策的放松，以及農村土地改革的推進也可能使房地產活動的反彈幅度超出預期。但即使在較為樂觀的情景下，今年GDP增速也不太可能超過3%。

汪濤同時表示，GDP?增速也可能不及她的預測，倘若一季度增速跌幅超預期，經濟活動恢復慢于預期、或二三季度全球衰退加深，拖累中國二季度反彈幅度低于預期。如果到3月下半月經濟活動仍未能完全恢復常態，那么一季度增速不及預期則可能會發生。

如果3月工業生產跌幅達到1～2月份的一半，同時大部分服務業活動進一步走弱，那么一季度?GDP可能同比下跌8%。無論上述哪種情況，那么，2020全年GDP都很難實現正增長了。

汪濤認為，現在預計央行會進一步增加流動性投放，包括年內再降準（規模相當于65個基點全面降準）、提供再貸款、開展MLF操作，以及進一步下調MLF利率10個基點。基于此，預計年底前國內短期利率將保持在2%以下，10年期國債收益率將降至2.5%。但受人員和貨物流動受限、人們對安全的擔憂、需求和盈利前景不佳等因素影響，貨幣政策放松對增長的拉動作用可能有限。

中金公司認為，由于遭受百年一遇的疫情，政府赤字會因周期性因素導致的稅收減少和支出增加而被動上升。要讓財政政策發揮主動逆周期調節功能，廣義財政赤字有必要大幅擴張，并且不排除今年發行“抗疫”特別國債的可能。

此外，已經推出的減免社保繳費和國有企業讓利政策也將為中小企業降負。發揮財政政策效果也需要貨幣政策寬松相配合，通過降準降息等方式降低融資成本。

梁紅認為，2020年周期性財政赤字率可能擴大4～5個百分點，廣義的財政赤字率或將比2019年擴大6～7個百分點。

她預計2020年LPR（貸款基礎利率）還將下調40基點、RRR（存款準備金）將再下降150基點，同時，存款基準利率可能調降25個基點。

利好人民幣債券

疫情下，不僅中國經濟面臨增長壓力，亞洲經濟也將面臨二次挑戰。

德意志銀行集團亞洲首席經濟學家?Juliana?Lee?及亞太首席經濟學家?Michael?Spencer發表研究報告認為，新冠肺炎給亞洲經濟帶來新一輪挑戰。

目前，歐洲和美國新冠肺炎疫情日趨嚴重，基于對疫情在兩地大規模蔓延的預期，德意志銀行近日大幅下調對歐洲及美國短期GDP增速的預期：預計美國第二季度經濟增速將降為負值;而歐元區則可能經歷更嚴重的經濟負增長，第三季度開始好轉。

德意志銀行預測，亞洲消費市場第一季度受新冠疫情沖擊最為嚴重。而越來越多跡象表明，新加坡、中國內地和中國香港的經濟活動正重回正軌，消費應將在4月份回暖。計入季節性調整，從季度環比增長率來看，亞洲第一季度消費和GDP增速可能為負值。預計消費將在第二季度反彈。

雖然消費逐步復蘇，但由于美國和歐盟需求萎縮，亞洲出口或將走弱。德意志銀行最新預測顯示，今年上半年，美國經濟增長將基本停滯，歐元區經濟則將衰退。

受美國、歐元區和日本近期經濟低迷的影響，亞洲出口繼2019年下降?0.6%后，將于今年繼續下降?3.7%，但有望在2021年大幅反彈7.7%。

如果油價持續保持在現階段低迷的水平，將對亞洲經濟體出口構成新的下行壓力。反之，若明年油價恢復到每桶50美元或者更高水平，將利好亞洲經濟體的出口增長。

“美元流動性緊縮有可能推升新興市場、亞洲市場本地資產估值的波動性，同時人民幣債券和股票市場波動性亦將受美元全球市場溢出性影響。”德意志銀行大中華區宏觀策略主管劉立男表示。

但現階段，海外投資者在國內債券市場上的持有占比約為?2.35%，尚低于其他新興市場，因此國內債券市場所受影響應相對較小。

劉立男判斷，伴隨美聯儲為美元市場注入流動性，目前全球及中國境內市場環境預示人民銀行未來幾周或將繼續采取政策調控。

雖然受美元資金市場流動性緊縮影響，近期市場下調人民幣債券配置，但劉立男認為這為投資者帶來加大長期人民幣資產配置的機遇。全球收益率下調，中國政策寬松將推動人民幣債券市場看漲。