在顛簸的市場中尋找確定性溢價

楊仲寧

在A股整體估值依然處于合理偏低水平的時候，以中證500成份股為代表的價值成長類股具備了更好的性價比。

近一階段，隨著新冠疫情向海外蔓延，以美股為代表的海外市場出現深幅回調。與此同時，隨著國家衛健委表示國內本輪疫情流行高峰已經過去，A?股市場近期雖跟隨海外市場出現調整，但自春節假期以來整體表現仍屬強勢。展望后市，A股能否在海外市場的動蕩中保持本色？未來市場的布局方向又在何處呢？

首先，由于中國與海外諸國在新冠肺炎疫情流行中所處階段不同，導致不同地區投資者情緒存在差異。A股市場在春節后首個交易日一度有超八成個股跌停，當時市場的恐慌情緒絲毫不亞于近期的海外市場，不過隨著疫情逐步得到控制，加上政策面及時出手，穩定了投資者情緒，同時市場本身并未累積過大的估值泡沫，在上述諸多積極因素的推動下，股指自階段性低點展開反彈。反觀海外市場，前期對疫情的反應不足，隨著疫情的發展，部分受疫情沖擊的行業率先下跌，引發了市場避險情緒的連鎖反應，加之此前的長期牛市累積了豐厚的獲利，在上述因素的共同作用下，海外投資者的恐慌情緒蔓延也就在情理之中了。

其次，自去年四季度以來，一方面宏觀政策多次強調以穩為主，疊加中美貿易達成第一階段協議，在此背景下A股市場偏暖情緒進一步得到了明確;另一方面市場流動性持續改善，MLF連續凈投放，疊加LPR改革后市場利率的進一步下行，均對市場產生了積極的影響。而再融資及創業板借殼上市政策松綁，令以中小板及創業板為代表的成長類股一掃近年頹勢。上述一系列的變化，令市場風險偏好得以逐步修正，亦帶來了股指更為均衡的運行。而春節之后，諸多央企及國企克服疫情影響率先復工，受此影響經濟逐步恢復活力，亦有效提振了市場信心。而隨著以5G、云計算、新能源汽車、工業互聯網及特高壓等為代表的“新基建”概念橫空出世，一條不同于傳統基建、更具產業升級和國產替代價值、同時技術含量更高的經濟振興之路亦展現在了市場面前。

最后，在此前兩年，市場的風險偏好呈現出了明顯的價值藍籌傾向，經濟增速下行過程中藍籌股穩定的分紅和良好的現金流為投資者提供了更好的安全邊際和確定性，而包括外資在內的機構投資者不斷提高的參與度則為這些品種基本面的確定性帶來了估值溢價。隨著一系列穩增長措施的落地和針對中小企業的政策助力，自去年下半年以來價值成長類品種迎來了持續的估值修復。在A股整體估值依然處于合理偏低水平的時候，以中證?500?成份股為代表的價值成長類股具備了更好的性價比。

綜上所述，A股的相對強勢，既得益于中短期層面因疫情得到有效控制所帶來的性價比優勢，又兼具了中長期層面因政策預期穩中向好所帶來的流動性和風險偏好修復溢價。近期A股雖受外盤拖累走勢有所反復，但隨著各國積極救市策略的推出和風險的充分釋放，市場情緒在平復后仍有望重回正軌。同時，基于政策發力方向和估值相對優勢的考量，受益于此的價值成長類股及新基建類股，或有創造超額收益的機會。當然，A?股市場歷來對流動性的邊際變化較為敏感，投資者亦應及時觀察經濟數據與資金面的變化，規避潛在的波動風險。