上海B股未來幾個月或見底

臥龍

今年伯克希爾股東大會改為網上舉行，股神巴菲特在回答股東提問時指出，奇跡正在發生，相比于1789年，美國更好且更富裕。美國經濟十分強壯，他不會做空美國，因美國經受大蕭條考驗，正如1789年一樣，甚至內戰時亦是如此。微軟創辦人蓋茨則在接受訪《金融時報》訪問時表示，新冠肺炎Covid-19是他這一生遇到最嚴重經濟危機，或許比1873年大蕭條更嚴重，全球GDP會遭受前所未有重創。富裕國家若做得好，未來幾個月會很快解封，但疫苗開發成功之后，全世界才可恢復常態。

巴菲特為何提及1789年？此年為美國聯邦政府成立之年。1774年9月北美13個英國殖民地州55名代表于費城召開“第一次大陸會議”，1775年5月第二次大陸會議召開。1776年13個英國殖民地州宣布獨立。1777年11月大陸會議通過《邦聯及永久聯合條例》，正式將國家名字定為“美利堅合眾國”。1775年至1783年為美國獨立戰爭。1783年英美兩國于法國簽訂《巴黎合約》，承認美國獨立。1787年費城召開修憲會議，華盛頓被選為主席，9月，會議通過《合眾國憲法》，1788年新憲法最終通過，1789年2月國會選舉華盛頓為美利堅合眾國首任總統。

美國1781年至1789年被稱為“危機時期”，英國利用本身強大的制造業及商業優勢對美國進行打擊，對美國出口實施嚴厲商業限制，包括禁止美國商品進入西印度群島;另一方面則向美國大量傾銷英國商品。1784年至1786年，美國從英國進口貨物總值約759萬英鎊，同期美國向英國出口僅248萬英鎊，逆差511萬英鎊。1781年CRB指數由最高136點暴跌至1792年的30點，最大跌幅高達78%。出口減少、市場萎縮、物價大幅下跌，美國商人、農場主紛紛破產，債務鏈條破裂，造成嚴重社會動蕩，甚至爆發農民暴動。巴菲特提及美國建國初期狀況，意在強調美國前景看好。事實上，美國股市在英國承認美國獨立之后，便一直進入牛市狀態，此后持續50多年。

蓋茨所提及的1873年美國經濟危機，筆者相信是言重了。美國獨立之后，經濟危機簡直如家常便飯，時不時發生。1873年經濟危機爆發前，德國于普法戰爭中打敗法國，獲巨額戰爭賠款，促進德國投資高潮及投機狂熱，從而為經濟危機創造條件。美國則因鐵路修建過度膨脹，亦為經濟危機發生埋下伏筆。危機導火線乃當年5月維也納交易所股票一日內出現暴跌，接著信用全面癱瘓及有價證券交易中止。維也納交易所危機快速蔓延至歐洲其他交易所。歐洲各國停止對美國資本輸出，令美國紐約銀行不再對鐵路公司及工業界撥款。9月18日澤依·庫克金融公司宣告破產，其持有北太平洋鐵路大量債券，全球性經濟危機全面爆發。有評論認為此次經濟危機標志資本主義由自由資本主義向壟斷資本主義過渡。

此次經濟危機大約持續 5年，許多國家工業生產經歷兩輪衰退。第一次是1873年至1874年，第二次是1876年至1878年。經濟危機期間，美國鋼鐵、石油產量下跌25%，造船量下跌2/3，4萬多家公司破產，負債總額12億美金。德國鋼鐵產量下跌18%，機器制造業開工率僅三成。英國情況稍好， 1872年生鐵產量為685萬噸，到1879年下跌至609萬噸，造船量削減1/5以上，資本輸出減少了82%。

1873年至1879年經濟危機，美國股市工業股整體下跌約40%，鐵路股跌60%。德國股市下跌50%。但顯然，看圖，美國股市跌勢與1837年至1842年經濟危機期間相比，乃小巫見大巫，甚至比1857年股災更輕微。美國股市牛市自1783年展開，持續至1836年，其后美股首次出現重大股災，原因在于土地炒買炒賣。此前30年，無論是普通農民，抑或超級富豪，均陸陸續續參與土地投機。當時州立銀行貸款政策非常寬松，更進一步助長投機風潮。在1832年美國政府土地銷售總額為250萬美金，1836年高達2500萬美金，同年美國政府收入5080萬美金，翌年則只剩下2490萬美金，按年下跌51%。時任美國總統安德魯·.杰克遜發布《鑄幣流通令》，又稱《硬通貨法案》，要求所有土地買賣必須用金銀交割。1836年，美國國會決定將大部分貴金屬由第二合眾國銀行中轉移至各州政府。總統杰克遜還下令財政部從1837年2月開始，每季度從財政部在第二合眾國銀行存款提取900萬美金。對鑄幣需求激增，銀行紙幣持有者開始兌換金銀幣，但各銀行貴金屬儲備不足，為籌集款項值得快收回貸款。但因貴金屬儲備不足，銀行無力兌換紙幣紛紛破產，即使未破產亦終止金銀幣兌換。英格蘭銀行為免黃金流出便大幅提高利率，令英國棉花進口下降，進一步影響美國經濟。同時因英國利率升高，投資者從美國股市撤出，美股因此而崩盤，最終引發1837年經濟大恐慌。1837年至1842年美股崩盤，歷史上僅次于1929年至1932年大崩盤。當時美股是典型政策市，杰克遜若非因曾經做生意被騙而憎恨銀行，憎恨債務，斷不會如此極端出下下之策。

回到現今，情形又是180度大轉變。美聯儲面對新冠疫情，已經第一時間出重拳扶持經濟，避免崩盤。3月23日美股已經見底，而上證50指數則更早于3月19日見底，納斯達克指數完全收復3月初以來之失地，高風險資產比特幣更是接近2月份高位。這一切表明，正如拙作《股市走勢比專家更能預知未來》所分析那般，又如巴菲特于股東會上所言：2008年美國經濟乃偏離正常軌道，但此次則是停在路軌上，偏離路軌要重踏正軌必須耗費巨大力量，然而要經濟列車重新上路則要容易得多。

5月12日上證B股指數一度暴跌7.1%，收市仍大跌5.1%，險守200點關口，但翌日最低跌至195點，周四收市仍然在200點之下。歷史上，B股市場通常領先A股市場走勢，例如上海B股指數1999年3月見底，而上海A股則延后至5月中旬見底;2001年6月1日上海B股見頂，A股見頂時間為6月14日;2015年6月5日上海B股見頂，A股則于6月12日見頂。2017年4月29日有關B股市場走勢分析文章《成份B指領先作用不容忽視》指出，成份B股指數（399003）三角形走勢向下突破機會較大。事實上，成份B指最終向下突破。去年10月則連續三周分析B股市場（《B股：被市場遺忘之角落》）。

觀察深圳AB股指數比值走勢圖，圖中走勢曲線為深圳B股指數除以深圳A股指數所得數值連成走勢線。由1996年6月開始每季度一個數值。1999年3月AB股比值最低見0.136，1999年5月A股市場見底，展開新一輪牛市，而B股于3月份便領先見底回升。2005年3月，AB股指數比值最高見0.843，A股市場于2005年6月見底。2009年3月，AB股指數比值跌至0.426低位，2008年10月底11月初中國股市已經見底，但AB股指數比值仍然較為有效地提示底部。2013年6月，AB股指數比值又再度回升至0.838，A股市場急挫見底。無論AB股比值峰谷，均能提示底部。如今AB股比值再度跌至0.44，接近2009年3月低點，是否另一底部即將降臨？

再分析上海B股走勢。上證B股指數2015年6月初見頂以來，熊市尚未結束。去年11月2日拙作《B股：被市場遺忘之角落》中認為，2015年6月539點跌至2018年10月253點為一組ABC，其中浪B是一個水平三角形，由2015年9月至2018年1月，2018年1月之后進入浪C下跌，2018年10月低點結束浪C。之后展開隔浪X，于2019年4月321點結束。接著進入第二組ABC下跌。目前而言，數浪方式需要修改，即2018年1月浪B結束后一直處于浪C下跌，其中2018年10月低點結束C浪1，2018年10月反彈至2019年4月為C浪2，之后為C浪3。估計近日低點有機會結束C浪3，進入C浪4反彈。留意到周線圖上，200周平均線正持續下行，不斷靠近400周平均線。在持續下跌趨勢中，兩條長期平均線出現死叉前后，往往是見底時機。按照200周平均線下行速度，未來幾個月將與400周平均線死叉，屆時可能見到C浪5結束。