中國電影：行業基本面邊際改善

股市動態分析、南方匯金

本期股市動態30指數收于1032點，較上期上漲0.73%，同期上證指數下跌0.56%，創業板指數下跌1.77%。成分股中，古越龍山、光明乳業和廣州酒家等個股漲幅靠前。歐菲光、國電南瑞和中信證券漲幅靠后。

個股點評：

中國電影（600977）：2019年國內電影總票房達642.66億元，同比增長5.4%，其中國產電影總票房同比增長8.65%至411.75億元，表現更加出色。但由于同質化競爭局面沒有緩解，影院的競爭日趨激烈，作為行業龍頭，公司并沒有較好的經營表現。2019年全年實現收入90.68億元，同比基本持平，凈利潤10.61億元，同比則下滑29%。今年一季度受疫情影響，公司經營數據更是慘不忍睹，營收同比暴跌88.39%至2.58億元，歸屬上市公司股東的凈虧損為2.27億元。

不過，隨著國內疫情基本被控制，影院也在逐步恢復營業。公司參與出品的《奪冠》、《唐人街探案3》、《急先鋒》等多部電影有望成為爆款，后續票房收入只會遲到不會缺席，經營全面恢復只是時間問題。而且，上海電影、橫店影視等頭部公司利用疫情開始做一些并購，未來行業集中度會慢慢提升，對中國電影也是一個利好。資金是聰明的，目前公司股價距離1月份疫情爆發前只有10%左右的下跌，安全邊際很高。

春秋航空（601021）：航空是本輪新冠疫情受影響最嚴重的行業之一，疫情沖擊下，各航司的成本費用管控和經營效率一覽無遺，春秋航空無疑是行業的佼佼者。

一季度國內航空公司累計虧損336.2億元，其中三大航每家營收同比下降40%-50%，每家都虧損數十億元，而春秋一季度的營收同比下降34.5%，僅虧損2.27億元，是五家主要上市航司中虧損最少的。

從運營數據看，公司一季度ASK同比下降22.2%，RPK同比下降38.79%，在運人數同比下降40%，客座率為72.5%，同比僅下滑19.69%，其中，三月份ASK環比上漲33.7%，RPK環比上漲27.92%。另外，客座率環比下降-2.77%，降幅收窄，各項主要數據在五大上市航司中最佳。最新披露的4月運營數據顯示，公司的經營還在快速恢復，4月ASK環比下降5.39%，主要是政府限制國際線客流，但是國內線環比增加了14.7%;RPK環比增長9.77%;客座率在國際線環比大幅下滑12.63%的背景下，環比仍然實現9.76%的增長，實屬不易。

巴菲特前不久清倉了所有航空股，主要原因可能是擔憂航司流動性風險，怕倒閉。但國內航司不同，一方面三大航全是國企，即便最后有流動性，政府是會救的。另一方面，上市航司三分之二以上的業務量來自國內，國內疫情已基本掐斷，國內航線也在逐步上量，相比美國，行業最黑暗的時刻已經過去。疫情給航空股帶來一次絕佳的中長線布局機會，目前價位，沒必要去恐慌去砸盤，逐步低吸反而是上策。

麗珠集團（000513）：受疫情影響導致各醫療機構非疫情相關處方量減少，公司一季度收入小幅下滑3.94%至25.05億元，不過由于營銷改革顯著，銷售費用同比下降了4.85個百分點，使得業績增速好于收入端，單季歸母凈利潤同比微增1.68%至3.99億元，扣非后凈利潤同比則大增22.55%至4.03億元。

分業務看，主板塊化學制劑實現收入為12.55億元，同比下降8.78%，主要是促性激素、抗微生物領域收入減少所致，前者同比下降12%至3.66億元，后者同比大降30.57%至1.3億元。另外，原料藥同比也下降5.7%。與之相反，由于疫情帶來抗病毒顆粒需求增長，中藥板塊則錄得16.52%的上漲，表現搶眼。市場原來看好的診斷試劑及設備業務不增反降，同比下降7.9%至1.5億元。不過，公司新冠診斷試劑盒是三月中旬才獲批，同時又存在產能瓶頸問題，預計二季度才是放量窗口。目前公司膠體金試劑盒獲CE及NMPA認證，同時，4月份產能擴產至每月1000萬份，產品供不應求，有券商測算，若按1000萬份試劑盒滿產滿銷計算，有望增厚全年業績1.1-1.7億元，相當于全年利潤增量的8%-13%。

寧德時代（300750）：2019年公司繼續交出一份令人滿意的業績答卷，全年實現收入457億元，同比增長54%，歸母凈利潤45.6億元，同比大增35%，扣非后凈利潤39.15億元，同比增長25.15%。全年動力電池裝機量32GWh，國內市占率52%，同比提升了10個百分點，繼續穩坐行業第一名位置。

比起排名，更值得關注的是公司的電池成本。2019年寧德時代電池系統類產品均價為0.94元/Wh，同比下降18.26%，而成本端，興業證券測算，寧德時代的動力電池成本從2015年的1.33元/Wh下降至2019年的0.67元/Wh，下降幅度接近50%。工信部此前提到，電池成本只有下降至0.7元/Wh，電動車才具備與燃油車相抗衡的競爭力，電池成本下行將進一步釋放行業的增長紅利，同時也有利于提高公司競爭力。

2020年一季度國內新能源汽車銷量只有10.9萬輛，同比大降58.55%，動力電池裝機量為5.71GWh，同比下降57%。行業大幅下滑背景下，公司全球市占率只有17.4%，被LG和松下超過，排名第三位。這也使得，期內公司實現營收90.31億元，同比下降9.53%，歸母凈利潤7.42億元，同比下降29.14%，扣非后凈利潤4.28億元，同比下降53.24%。相比2019年營收同比增長54%，扣非后凈利潤同比增長25%的良好局面，顯然，一季度公司受疫情的影響較重。

展望未來，歐盟近期擬免除零排放汽車增值稅，間接提升電動車的經濟性，加上德系三大巨頭陸續開工復產，4月份歐洲電動車銷量低點已過。而國內新能源汽車補貼政策延續，4月份銷量環比明顯改善，下半年銷量有望逐月回升。公司無論是在國內已經奠定行業壟斷基礎，在國際則進入寶馬、大眾等國際主流車廠供應鏈體系，基本面相比行業其他企業將率先回暖。

工商銀行（601398）：一季度國內疫情肆虐，各行業或多或少遭遇沖擊，但“宇宙第一大行”繼續彰顯出優異的盈利能力，不僅沒有受到大影響，業績反而穩健增長，同時，資產質量還十分穩健。

深入看，一季度實現歸母凈利潤844億元，同比增長3.04%，負債端成本下行3個基點，但由于生息資產收益率同時下行8個基點，息差環比收窄5BP，利息凈收入同比增長4.11%，年化凈息差為2.2%。資產質量方面，不良貸款只是小幅增長99億元，不良貸款率1.43%，基本持平，期末撥備覆蓋率為199.37%，較年初提高5個基點，維持近年來較高水平。

公司鼠年開年股價便跳空向下運行，5.58元-5.7元的跳空缺口至今仍未補回，歷史上看非常少見。市場更多擔憂的是，未來中國經濟增速以及公司資產質量問題，股價的拐點可能需要等業績拐點確定。

深圳機場（000089）：深圳機場一季度難逃疫情沖擊，旅客吞吐量同比下降48%，航班起降架次同比減少32%，單季虧損了1.2億元。不過回過頭來看，3月和4月在逐月好轉，其中3-4月旅客吞吐量同比減少60.73%和56%，而貨郵吞吐量在4月份為4%，前四個月已同比基本持平。

股市動態30指數成分股本期表現

與航空公司比起來，機場類上市公司的投資性價比更高：一方面，現金流充沛，資產負債率偏低，上海機場、深圳機場等主要一線機場資產負債率都在10%-20%之間，白云機場高一些，但也只有30%多，這些讓機場公司具備更低的流動性風險。另一方面，機場的業務模式更好，無論是什么航空公司，只要有飛機起降，就有錢收，機場的航空業務恢復起來會更快;此外，機場還有非航業務等，只有客流量，也能提供可觀的收入。二級市場上，公司股價已經有底部反彈跡象。