糟糕的美股財報季來了

石悟

提要：目前市場對標普500指數企業第二季度綜合盈利預期下降43.4%，這是自2008年金融危機以來最糟糕的季度業績。

近日，美股納斯達克指數在創出新高后走勢趨緩。高盛等投行表示，隨著對美聯儲的套利優勢逐漸減弱，以及美元下行，投資者將目光轉向中國等非美元股票市場。

小標題：業績下滑

有華爾街分析師警告稱，目前各股上漲的區間仍然有限，部分高股價的科技股正在被超買，因此對于前景持謹慎態度。

與此同時，金融危機以來最糟財報季即將開啟，美股風險可能卷土重來。

根據金融數據機構Refinitiv的數據，目前市場對標普500指數企業第二季度綜合盈利預期下降43.4%，這是自2008年金融危機以來最糟糕的季度業績。

由于新冠疫情帶來巨大不確定性，許多公司此前沒有給出盈利指引。Refinitiv預計，金融業盈利下降52%以上，而科技公司盈利預計只會下降8%。最糟糕的行業將是能源行業，預計盈利暴跌154%;其次是非必需消費品，預計下降114%。

Ally Invest首席投資策略師Lindsey Bell表示，美股將迎來金融危機以來最糟糕的季度。二季度末以來的趨勢、新冠病例的增長以及管理層的前景展望等都將受到投資者高度關注，并可能對市場產生巨大影響。

高盛預測二季度每股收益將同比下跌60%以上。

首先，高盛認為美國經濟活動恢復放緩，繼續拉低企業盈利。高盛測算，以往標普500成分股的每股收益變化，其中65%與美國當季經濟活動的變化相關。

而根據高盛的模型測算，美國GDP若變化1%，標普500成分公司的每股收益將變動6美元左右。目前高盛估算二季度美國經濟活動對比一年前下降了12%，以及美國經濟重啟復蘇的勢頭被第二波疫情拖延。綜合來看，高盛預測2020年全年每股收益僅剩115美元，同比下滑32%。

其次，高盛強調盈利下降更多源于利潤率收窄。因實體店面、廠房關門，以零售行業為代表的諸多企業被迫將銷售模式轉入線上，這也意味著廠家、店鋪面臨更直接的同行競爭。但企業想恢復實體經營，又需要加大對安全措施的投資，進一步加重了運營成本負擔。

高盛預計今年標普500公司整體營業額將下降8%，而凈利潤率將下滑205個基點，僅剩8.6%。

富國銀行發布財報顯示，二季度凈虧損26.94億美元，為2008年以來首次季度虧損，去年同期盈利58.48億美元。

摩根大通二季度每股收益1.38美元，去年同期為2.82美元;花旗集團二季度凈利潤10.52億美元，去年同期為47.99億美元。

達美航空二季度經調整后每股虧損4.43美元，凈虧損57.17億美元，去年同期盈利14.43億美元。

另外，英屬維爾京群島法院已宣判清算瑞幸咖啡創始人陸正耀持有的瑞幸咖啡股份，陸正耀將失去對瑞幸咖啡的控制權，畢馬威將成為瑞幸咖啡最大股東。

瑞幸現有近半門店已經實現盈虧平衡。瑞幸新的董事會確定后，馬上會有新的會計事務所入場，會重新審計并對外披露瑞幸2019年財報。

小標題：泡沫傾向

高盛對沖基金銷售全球負責人托尼·帕斯夸里耶洛（Tony Pasquariello）表示，在財報季及美國內部事件影響下，美股未來4個月將迎接“噪音期”，投資者將目光轉向非美元股票市場。

高盛認為，美股科技公司的泡沫已十分明顯，主要體現在以下三方面。

1.科技公司五巨頭（蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、Facebook）僅在7月的前幾個交易日就增加了約4700億美元的市值，超過了標普其他所有公司目前的市值。單是亞馬遜公司就增加了2100億美元的市值，高于目前標準普爾500指數95%的市值。

2.上述5家科技巨頭的市值已達到6.56萬億美元，是標普全球行業分類系統（GICS）除醫療保健類股票以外的2倍。

3.市場上最大的25家軟件公司已經從3月份的低點增加了1.155萬億美元的市值。這比標普500指數中4個板塊（公用事業、房地產投資信托、能源、材料）目前的市值還要大。

與此同時，在整個MSCI發達市場指數（MSCI World index）中，只有不到25%的公司收入增幅達到8%，這說明增長乏力。

帕斯夸里耶洛認為，盡管美股后市仍受到美聯儲的政策支撐，但成長型股票正進入泡沫區域，這會給美股下一個階段增加波動性。

DoubleLine Capital首席執行官、“新債王”杰弗里岡拉克（Jeffrey Gundlach）也認為，美股在二季度的創紀錄反彈表現實際上是由所謂的“Super 6”六大科技巨頭驅動的，“Super 6”包括臉書、亞馬遜、蘋果、Alphabet、奈飛和微軟。

岡拉克說：“要是沒有‘Super 6，美國股市就沒有盈利增長。美股過去5年沒有盈利增長。如果將它們剔除，那就什么也沒有了。”

標普500指數的五大成分股——蘋果公司、微軟、亞馬遜、Alphabet和臉書，2020年以來股價均獲兩位數百分比增長，而它們在該指數中綜合權重接近23%，對指數拉升作出了重要貢獻。

近期，許多其他科技類公司股價也大幅上漲。疫情利好的公司如奈飛和Zoom，股價二季度以來屢創新高。

岡拉克認為，目前的一切都是由價格驅動的，而不是盈利驅動。小盤股不僅沒有盈利增長，反而遭受了巨大的打擊。

岡拉克預計美股市場的盈利水平與2016年相當，彼時市場水平較目前低三分之一。“因此，基本面與操縱市場的方式完全不同步”。

與此同時，岡拉克推測一些救濟金正在流入股市，異常活躍的期權市場助長了此輪狂熱。“股市的上漲部分是由于政府給失業者的錢。我認為這很危險”。

小標題：投資轉向

摩根大通分析師諾曼德（John Normand）指出，雖然美股市場并沒有被嚴重高估，但下行風險不容忽視。

盡管市場一致預期二季度美國經濟將面臨大蕭條以來最嚴重的萎縮，美股卻在二季度創下數10年來最佳季度表現。自3月23日觸及底部以來，納指已大幅反彈超過50%并創下歷史新高，而標普500指數和道指也反彈超過35%。歐洲Stoxx 600指數已上漲近32%，但今年迄今仍下跌約12%。

帕斯夸里耶洛稱：“我們可以從我們的業務中清楚地發現，投資者對非美元股票市場的興趣日益濃厚，包括亞洲，或許最明顯的是歐洲。美聯儲刺激經濟的措施逐漸減弱，套利優勢已經過去。”

不過，隨著歐洲各國疫情逐步得到控制，以及在歐央行的政策支持下，分析師看好未來歐洲股市風險偏好修復后的投資機會。

市場情報和咨詢公司Ducker Frontier的西歐資深分析師Athanasia Kokkinogeni表示，在整個西歐，信息技術、食品、快速消費品、金融和保險以及制藥行業將在2020～2021年提供機會，而礦業、耐用品、運輸設備、建筑和酒店業將在2021年底之前遭受更大的損失。

另一方面，中國股市7月以來的強勁反彈，也無疑吸引了華爾街的注意。高盛分析師表示，自6月底以來，中國股市市值大幅增長，并且投資熱情逐漸向整個亞洲擴散。須注意的是，盡管A股成交量已經達到2015年以來的高位，但兩融余額與2015年峰值相比仍處于較低水平。高盛預期，A股未來3個月還會繼續上漲15%，但同時也對回調風險作出警告。

野村證券駐香港的亞太股票研究聯席主管吉姆·麥卡菲蒂（Jim McCafferty）說：“根據傳統的估值模型，在其他全球股票市場中，中國的價格不高。公司的資產負債表也更強大，我們對中國股市相當樂觀。”

摩根士丹利在7月將滬深300指數的12個月目標定為5360點，較7月13日收盤高出逾10%。

大摩在一份報告中表示：“隨著盈利和流動性的改善，加上監管，政策支持，中國股市的牛市正在建設中。”