糟糕的美股財報季來了

石悟

提要：目前市場對標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)第二季度綜合盈利預(yù)期下降43.4%，這是自2008年金融危機(jī)以來最糟糕的季度業(yè)績。

近日，美股納斯達(dá)克指數(shù)在創(chuàng)出新高后走勢趨緩。高盛等投行表示，隨著對美聯(lián)儲的套利優(yōu)勢逐漸減弱，以及美元下行，投資者將目光轉(zhuǎn)向中國等非美元股票市場。

小標(biāo)題：業(yè)績下滑

有華爾街分析師警告稱，目前各股上漲的區(qū)間仍然有限，部分高股價的科技股正在被超買，因此對于前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

與此同時，金融危機(jī)以來最糟財報季即將開啟，美股風(fēng)險可能卷土重來。

根據(jù)金融數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Refinitiv的數(shù)據(jù)，目前市場對標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)第二季度綜合盈利預(yù)期下降43.4%，這是自2008年金融危機(jī)以來最糟糕的季度業(yè)績。

由于新冠疫情帶來巨大不確定性，許多公司此前沒有給出盈利指引。Refinitiv預(yù)計，金融業(yè)盈利下降52%以上，而科技公司盈利預(yù)計只會下降8%。最糟糕的行業(yè)將是能源行業(yè)，預(yù)計盈利暴跌154%;其次是非必需消費品，預(yù)計下降114%。

Ally Invest首席投資策略師Lindsey Bell表示，美股將迎來金融危機(jī)以來最糟糕的季度。二季度末以來的趨勢、新冠病例的增長以及管理層的前景展望等都將受到投資者高度關(guān)注，并可能對市場產(chǎn)生巨大影響。

高盛預(yù)測二季度每股收益將同比下跌60%以上。

首先，高盛認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)放緩，繼續(xù)拉低企業(yè)盈利。高盛測算，以往標(biāo)普500成分股的每股收益變化，其中65%與美國當(dāng)季經(jīng)濟(jì)活動的變化相關(guān)。

而根據(jù)高盛的模型測算，美國GDP若變化1%，標(biāo)普500成分公司的每股收益將變動6美元左右。目前高盛估算二季度美國經(jīng)濟(jì)活動對比一年前下降了12%，以及美國經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)蘇的勢頭被第二波疫情拖延。綜合來看，高盛預(yù)測2020年全年每股收益僅剩115美元，同比下滑32%。

其次，高盛強(qiáng)調(diào)盈利下降更多源于利潤率收窄。因?qū)嶓w店面、廠房關(guān)門，以零售行業(yè)為代表的諸多企業(yè)被迫將銷售模式轉(zhuǎn)入線上，這也意味著廠家、店鋪面臨更直接的同行競爭。但企業(yè)想恢復(fù)實體經(jīng)營，又需要加大對安全措施的投資，進(jìn)一步加重了運營成本負(fù)擔(dān)。

高盛預(yù)計今年標(biāo)普500公司整體營業(yè)額將下降8%，而凈利潤率將下滑205個基點，僅剩8.6%。

富國銀行發(fā)布財報顯示，二季度凈虧損26.94億美元，為2008年以來首次季度虧損，去年同期盈利58.48億美元。

摩根大通二季度每股收益1.38美元，去年同期為2.82美元;花旗集團(tuán)二季度凈利潤10.52億美元，去年同期為47.99億美元。

達(dá)美航空二季度經(jīng)調(diào)整后每股虧損4.43美元，凈虧損57.17億美元，去年同期盈利14.43億美元。

另外，英屬維爾京群島法院已宣判清算瑞幸咖啡創(chuàng)始人陸正耀持有的瑞幸咖啡股份，陸正耀將失去對瑞幸咖啡的控制權(quán)，畢馬威將成為瑞幸咖啡最大股東。

瑞幸現(xiàn)有近半門店已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡。瑞幸新的董事會確定后，馬上會有新的會計事務(wù)所入場，會重新審計并對外披露瑞幸2019年財報。

小標(biāo)題：泡沫傾向

高盛對沖基金銷售全球負(fù)責(zé)人托尼·帕斯夸里耶洛（Tony Pasquariello）表示，在財報季及美國內(nèi)部事件影響下，美股未來4個月將迎接“噪音期”，投資者將目光轉(zhuǎn)向非美元股票市場。

高盛認(rèn)為，美股科技公司的泡沫已十分明顯，主要體現(xiàn)在以下三方面。

1.科技公司五巨頭（蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、Facebook）僅在7月的前幾個交易日就增加了約4700億美元的市值，超過了標(biāo)普其他所有公司目前的市值。單是亞馬遜公司就增加了2100億美元的市值，高于目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)95%的市值。

2.上述5家科技巨頭的市值已達(dá)到6.56萬億美元，是標(biāo)普全球行業(yè)分類系統(tǒng)（GICS）除醫(yī)療保健類股票以外的2倍。

3.市場上最大的25家軟件公司已經(jīng)從3月份的低點增加了1.155萬億美元的市值。這比標(biāo)普500指數(shù)中4個板塊（公用事業(yè)、房地產(chǎn)投資信托、能源、材料）目前的市值還要大。

與此同時，在整個MSCI發(fā)達(dá)市場指數(shù)（MSCI World index）中，只有不到25%的公司收入增幅達(dá)到8%，這說明增長乏力。

帕斯夸里耶洛認(rèn)為，盡管美股后市仍受到美聯(lián)儲的政策支撐，但成長型股票正進(jìn)入泡沫區(qū)域，這會給美股下一個階段增加波動性。

DoubleLine Capital首席執(zhí)行官、“新債王”杰弗里岡拉克（Jeffrey Gundlach）也認(rèn)為，美股在二季度的創(chuàng)紀(jì)錄反彈表現(xiàn)實際上是由所謂的“Super 6”六大科技巨頭驅(qū)動的，“Super 6”包括臉書、亞馬遜、蘋果、Alphabet、奈飛和微軟。

岡拉克說：“要是沒有‘Super 6，美國股市就沒有盈利增長。美股過去5年沒有盈利增長。如果將它們剔除，那就什么也沒有了?！?/p>

標(biāo)普500指數(shù)的五大成分股——蘋果公司、微軟、亞馬遜、Alphabet和臉書，2020年以來股價均獲兩位數(shù)百分比增長，而它們在該指數(shù)中綜合權(quán)重接近23%，對指數(shù)拉升作出了重要貢獻(xiàn)。

近期，許多其他科技類公司股價也大幅上漲。疫情利好的公司如奈飛和Zoom，股價二季度以來屢創(chuàng)新高。

岡拉克認(rèn)為，目前的一切都是由價格驅(qū)動的，而不是盈利驅(qū)動。小盤股不僅沒有盈利增長，反而遭受了巨大的打擊。

岡拉克預(yù)計美股市場的盈利水平與2016年相當(dāng)，彼時市場水平較目前低三分之一?！耙虼耍久媾c操縱市場的方式完全不同步”。

與此同時，岡拉克推測一些救濟(jì)金正在流入股市，異?；钴S的期權(quán)市場助長了此輪狂熱。“股市的上漲部分是由于政府給失業(yè)者的錢。我認(rèn)為這很危險”。

小標(biāo)題：投資轉(zhuǎn)向

摩根大通分析師諾曼德（John Normand）指出，雖然美股市場并沒有被嚴(yán)重高估，但下行風(fēng)險不容忽視。

盡管市場一致預(yù)期二季度美國經(jīng)濟(jì)將面臨大蕭條以來最嚴(yán)重的萎縮，美股卻在二季度創(chuàng)下數(shù)10年來最佳季度表現(xiàn)。自3月23日觸及底部以來，納指已大幅反彈超過50%并創(chuàng)下歷史新高，而標(biāo)普500指數(shù)和道指也反彈超過35%。歐洲Stoxx 600指數(shù)已上漲近32%，但今年迄今仍下跌約12%。

帕斯夸里耶洛稱：“我們可以從我們的業(yè)務(wù)中清楚地發(fā)現(xiàn)，投資者對非美元股票市場的興趣日益濃厚，包括亞洲，或許最明顯的是歐洲。美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟(jì)的措施逐漸減弱，套利優(yōu)勢已經(jīng)過去。”

不過，隨著歐洲各國疫情逐步得到控制，以及在歐央行的政策支持下，分析師看好未來歐洲股市風(fēng)險偏好修復(fù)后的投資機(jī)會。

市場情報和咨詢公司Ducker Frontier的西歐資深分析師Athanasia Kokkinogeni表示，在整個西歐，信息技術(shù)、食品、快速消費品、金融和保險以及制藥行業(yè)將在2020～2021年提供機(jī)會，而礦業(yè)、耐用品、運輸設(shè)備、建筑和酒店業(yè)將在2021年底之前遭受更大的損失。

另一方面，中國股市7月以來的強(qiáng)勁反彈，也無疑吸引了華爾街的注意。高盛分析師表示，自6月底以來，中國股市市值大幅增長，并且投資熱情逐漸向整個亞洲擴(kuò)散。須注意的是，盡管A股成交量已經(jīng)達(dá)到2015年以來的高位，但兩融余額與2015年峰值相比仍處于較低水平。高盛預(yù)期，A股未來3個月還會繼續(xù)上漲15%，但同時也對回調(diào)風(fēng)險作出警告。

野村證券駐香港的亞太股票研究聯(lián)席主管吉姆·麥卡菲蒂（Jim McCafferty）說：“根據(jù)傳統(tǒng)的估值模型，在其他全球股票市場中，中國的價格不高。公司的資產(chǎn)負(fù)債表也更強(qiáng)大，我們對中國股市相當(dāng)樂觀?！?/p>

摩根士丹利在7月將滬深300指數(shù)的12個月目標(biāo)定為5360點，較7月13日收盤高出逾10%。

大摩在一份報告中表示：“隨著盈利和流動性的改善，加上監(jiān)管，政策支持，中國股市的牛市正在建設(shè)中?！?/p>