洪災兇猛 經濟受損

張學慶

提要：今年洪澇災害對經濟的負面沖擊至多持續一個季度，但并非是影響經濟增長的持續性因素。

洪澇災害今年來勢兇猛。6月以來，南方地區接近60%的縣（市）出現了暴雨天氣。6月2日開始，中央氣象臺更是連續36天發布暴雨預警。

小標題：壓力不小

數據顯示，截至7月9日14時，今年以來洪澇災害已經造成27省（區、市）3020萬人次受災;2.2萬間房屋倒塌，25.1萬間不同程度損壞;農作物受災面積2667千公頃;直接經濟損失617.9億元。

根據應急管理部應急指揮專員張家團介紹，今年汛期降雨過程多，雨區集中重疊強度大。入汛以來，共出現12次大范圍強降水過程，主雨帶持續在華南至江淮之間擺動，雨帶西段集中在西南東部穩定少動，雨區集中重疊。6月份長江流域降雨偏多27%，全國有75個縣（市）日降水量突破當月極值。

中信證券的研究顯示，2019年11月以來，赤道中東太平洋進入并持續維持厄爾尼諾狀態，根據厄爾尼諾指數評估，今年的洪澇壓力應不及1998年和2016年。

進入今年6月，降水量增幅明顯，但始終低于2016年氣象災害時期的高位，降水量偏離2015～2019年相同月份均值水平的百分比也不及2016～2017年的水平，如果后續7～8月仍能維持這種狀態，洪澇壓力應不及2016年。今年的風險點是“雨區集中重疊強度大”。7月中旬以后，如果雨帶能夠北抬，集中重疊降雨的風險減小，那么洪澇壓力就較為可控。7月較為關鍵，預計過了7月后續的壓力就會越來越小。

興業研究報告認為，整體來看，2020年水情與2016年較為相近。但今年洪澇災害嚴重程度或已超過2016年。

一方面，三峽水庫下游水位峰值以及持續時間均高于2016年;另一方面，部分重要控制站水位已經接近或超過2016年。后續主降雨帶有望逐漸北移。

小標題：通脹預期抬升

洪澇災害將會對今年的經濟增長造成負面影響。

中信證券表示，如果以2016年為參照，當前與2016年的相似之處在于CPI都處于無明顯壓力的階段，同比中樞處于下移區間，而PPI都已經走過了同比低點，經濟開始周期性上行。

2016年三季度出現了名義GDP增速的明顯拐點，預計今年二季度也將出現名義GDP增速的明顯拐點。在2016年的洪水沖擊中，7～9月食品價格確實出現了上行壓力，但還是低于過去10年的平均水平，這說明洪水如果沒有演化成特大災害，對價格的沖擊可能不會成為影響通脹的核心因素。

今年來看，受疫情和洪水的雙重沖擊，6月CPI食品價格環比上行明顯，這可能對三季度通脹預期有所抬升，但預計這不會實質性改變全年通脹同比下行的大趨勢。

中信證券認為，洪水對經濟的影響包括以下三方面。

一是直接經濟損失。這部分屬于存量的沖擊，其實并不計入當年GDP。根據定義，GDP核算的是一國在一定時期內生產的所有最終商品與服務的價值，度量的是當年經濟增長的增量而并非過去已生產商品與服務的存量。因此，通常說的災害導致的直接經濟損失，并不是對當年GDP的影響，而是對已有存量資產和財務的損失衡量。這部分從數量來看，隨著防洪能力的提升，占當年GDP的比重也越來越小。近5年來，占比最高的一次就是2016年，約0.5%左右。

二是通過制約生產活動對當年GDP造成負面影響，比如農業種植、交通運輸、部分受天氣影響較大的服務業活動等。

考慮到第一產業GDP占經濟總量的比重在7%左右，按照2016年洪水沖擊程度估計，對第一產業生產沖擊約2個百分點，大概降低總GDP的0.14個百分點左右，在今年GDP波動非常大的環境下，這個量級相對較小，不會改變經濟趨勢。更需要關注洪水可能導致的交通運輸限制、施工限制等從而影響第二產業和第三產業。

然而，從目前的高頻數據來看，6月以來六大發電集團日均耗煤量基本持平于去年同期水平，5月以來高爐開工率持續處于全面復工復產以來的高位，兩項指標表明，當前洪水并未對整體工業生產造成明顯的擾動。

三是災后重建投資正面影響當年GDP。一般來說，洪水災害可能會損害部分基礎設施，比如道路、橋梁、水利設施等，這部分需要盡快重建，會對基礎設施投資形成拉動。

此外，洪水也會暴露出來一些短板，例如一個城市發生了內澇問題，可能其他城市也會因此加大城市地下管廊的投資力度，“補短板”投資會形成對基礎設施投資的另一個拉動。因此，災后重建過程會一定程度上擴大投資需求，拉動經濟增長。

總體來看，預計今年洪澇災害對經濟的負面沖擊至多持續一個季度，并非是影響經濟增長的持續性因素。

針對當前的洪水風險和我國防洪能力，中信證券表示，應該客觀看待，一方面，7月是關鍵月，如果7月水情比較可控，那么后續洪澇壓力可能會逐漸減弱;另一方面，從近幾年的歷史來看，洪水沖擊都沒有明顯改變經濟和通脹的趨勢，整體沖擊也較為可控。

小標題：影響有限

興業研究報告也顯示，洪澇災害對宏觀經濟的總體影響相對有限。

糧食方面，南北方洪災按最壞情況估計，或導致糧食減產462億公斤，或令短期糧食價格產生一定波動。但是當前主要糧食庫銷比處于歷史高位，有望保障糧價穩定。

蔬菜方面，近年來全國蔬菜產量增速整體穩定，2016年亦實現1.52%的增長。豬肉方面，洪災較重的年份，豬價亦產生分化，洪災對生豬供給沖擊有限。

水產品方面，過往洪災發生時，水產品養殖效率往往繼續上升，部分年份產量增長，受沖擊亦較小。

固定資產投資方面，洪澇災害多會引起短時間內基建、房地產投資環比下行;洪澇災害發生后，重建需求以及政策加強水利建設、補短板的動力增強，會帶動水利等公共設施投資第二年的改善。

但是整體來看，固定資產投資在洪澇災害發生后多按既定邏輯運行，受其影響有限。

小標題：政策發力

中國經濟要恢復到疫情前的增長還需要政策發力。

國盛宏觀熊園團隊認為，盡管我國經濟逐漸修復，但還面臨疫情反復、全球經濟衰退、國內供需分化、中美沖突等多重挑戰，穩增長穩就業壓力仍大，“六穩+六保”主基調下，逆周期調節將持續加碼，“寬財政+松貨幣”尚屬政策必選項。

寬財政是主角，預計今年實際赤字規模將突破8.5萬億元、實際赤字率將高于8%，地方政府積極性是關鍵。

后續降準只會遲到不會缺席，時點上，如果7月不操作（15日或25日前后），就可能需要到9月份了，統計發現，過去央行20余次降準只有一次在8月。

降息方面，預計下半年MLF/LPR可能再降息10～15BP，甚至還有可能降低存款基準利率，時點上三季度的可能性更高些。

瑞銀首席中國經濟學家汪濤認為，國內經濟的復蘇仍面臨一定不確定性，預計年內貨幣信貸政策會繼續保持寬松。

“我們預計年底整體信貸增速可能進一步反彈至13.8%，官方社會融資規模余額增長13.6%，其中銀行貸款和政府債券繼續較快增長;這主要得益于央行增加流動性投放，以及銀行放寬貸款相關要求。”汪濤表示，“我們依然預計央行會在年內降準50個基點，并下調MLF利率至多20個基點，以此來支持三季度政府債券較大規模的發行，其中地方政府債券1.9萬億元、特別國債7100億元和幫助降低實體經濟的融資成本。”

不過，央行當前顯然更傾向于使用定向的再貸款工具，加之近期股市大幅反彈，因此短期內進一步放松貨幣政策的必要性和可能性有所下降。