集運(yùn)：供需拐點(diǎn)不遠(yuǎn) 大國(guó)巨輪起航

劉吉洪

要說受疫情影響重創(chuàng)的行業(yè)，集裝箱運(yùn)輸絕對(duì)是之一，因?yàn)橐咔閷?dǎo)致全球經(jīng)貿(mào)活動(dòng)冰凍，運(yùn)輸需求驟降，集運(yùn)股股價(jià)也出現(xiàn)暴跌。不過，二季度行將結(jié)束，國(guó)內(nèi)疫情早已得到有效控制，歐美也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)信號(hào)，重啟經(jīng)濟(jì)的措施正穩(wěn)步展開，這對(duì)于集運(yùn)行業(yè)來說是雪中送碳的好消息。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，歷經(jīng)十多年的“拼殺”與兼并重組，行業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，排名靠后或者后來者要想追趕領(lǐng)先者越來越難，而新增運(yùn)力寥寥無幾，行業(yè)已經(jīng)不再嚴(yán)重供過于求。

簡(jiǎn)而言之，若不是疫情突然出現(xiàn)，集運(yùn)行業(yè)今年本來就有望底部反轉(zhuǎn)的，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)重啟可能是把遲來的復(fù)蘇重新打開的鑰匙，對(duì)于中遠(yuǎn)海控（601919）的投資者們來說，這是值得期待的。

經(jīng)濟(jì)重啟拉動(dòng)集運(yùn)復(fù)蘇

美國(guó)數(shù)據(jù)服務(wù)提供商笛卡爾數(shù)據(jù)中心的統(tǒng)計(jì)顯示，4月中國(guó)發(fā)往美國(guó)的海運(yùn)集裝箱運(yùn)輸量為673851個(gè)（按20英尺標(biāo)準(zhǔn)集裝箱換算），比3月增長(zhǎng)了87.10%，時(shí)隔3個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》網(wǎng)站5月27日?qǐng)?bào)道，根據(jù)該中心數(shù)據(jù)，這一數(shù)字與2019年4月相比減少了8.10%，是連續(xù)15個(gè)月低于上年同期，但相比3月的數(shù)據(jù)，降幅已大大收窄。3月中國(guó)發(fā)往美國(guó)的海運(yùn)集裝箱運(yùn)輸量同比減少36%，接近雷曼危機(jī)后2009年2月的低值。

報(bào)道稱，與2019年4月相比，運(yùn)輸包括電視機(jī)等在內(nèi)的電子設(shè)備的集裝箱增加了1.80%，為64715個(gè);運(yùn)輸樹脂類建材等“塑料”的集裝箱運(yùn)輸量增長(zhǎng)5.60%，達(dá)63375個(gè)。裝載體積較大“家具類”產(chǎn)品的集裝箱運(yùn)輸量減少23.80%，為122162個(gè);“機(jī)械類”的集裝箱運(yùn)輸量減少4.20%，為89991個(gè)。

隨著發(fā)自中國(guó)的集裝箱運(yùn)輸（占總運(yùn)輸量五成以上）復(fù)蘇，4月亞洲發(fā)往美國(guó)的海上集裝箱運(yùn)輸量達(dá)到1254333個(gè)。這一數(shù)字雖然比上年同月減少0.70%，但與3月的減少16.60%相比可謂迅速好轉(zhuǎn)。發(fā)自日本的集裝箱運(yùn)輸量為41083個(gè)，同比減少6.90%。

報(bào)道指出，伴隨著貨流恢復(fù)，目前的現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)也在上漲。中國(guó)發(fā)往美國(guó)西海岸的現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)截至最近的5月22日約為每個(gè)40英尺集裝箱1678美元（1美元約合7.11元人民幣），較3月上旬的1361美元相比上漲了約兩成。

根據(jù)上海航運(yùn)交易所公布的6月第一周數(shù)據(jù)分析報(bào)告，雖然中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)需求總體依舊維持在相對(duì)低位，但其中主干遠(yuǎn)洋航線運(yùn)輸需求總體企穩(wěn)，次干遠(yuǎn)洋航向需求表現(xiàn)分化。在航商持續(xù)的大規(guī)模運(yùn)力縮減計(jì)劃下，市場(chǎng)總體供需關(guān)系保持在良好水平，多數(shù)航線運(yùn)價(jià)平穩(wěn)，綜合指數(shù)總體小幅上升。

隨著經(jīng)濟(jì)逐漸重啟，5月中國(guó)外貿(mào)出口1.46萬億元，同比增長(zhǎng)1.40%，集運(yùn)價(jià)格仍將繼續(xù)改善。從上海航運(yùn)交易所公布上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（周度數(shù)據(jù)）也支撐了該觀點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示，自4月24日該指數(shù)跌至818.16點(diǎn)以來，截止6月5日，已經(jīng)反彈107.34點(diǎn)至925.50點(diǎn)，漲幅13.12%。

供需趨于穩(wěn)定? 寡頭格局形成

危險(xiǎn)爆發(fā)的同時(shí)，也是機(jī)遇醞釀的時(shí)候。從另一個(gè)角度看，新冠疫情有助于加速行業(yè)出清。一方面新冠疫情降低了主要航商的財(cái)務(wù)績(jī)效，航商新訂單意愿大幅降低。2020年年初德國(guó)航運(yùn)巨頭赫伯羅特已停止了6艘超大型集裝箱船新造船的招標(biāo)工作。同時(shí)，占總運(yùn)力的比重達(dá)56%的非運(yùn)營(yíng)船東，特別是融資租賃公司等，也必須考慮未來船東的還本付息能力，行業(yè)新增供給受到抑制。

根據(jù)Clarksons的5月初的存量訂單數(shù)據(jù)來看，交付日期為2020-2022的訂單運(yùn)力為87、101、32萬TEU，考慮到1-4月已經(jīng)交付了15萬TEU，訂單運(yùn)力在這三年呈逐年下降趨勢(shì)。此外，供給端的影響因素還有舊船拆解。

根據(jù)Clarksons預(yù)測(cè)，2020年供給增速僅有2.20%，2021年為3%，供需差則分別為-13.20%、7%;Drewry對(duì)2020-2021年供給增速的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為2.10%、3.80%，供需差為-5.10%和1.70%;Alphaliner的供給增速預(yù)測(cè)為2.90%、2.80%，供需差為-10.20%、1.40%。雖然三大研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的具體數(shù)據(jù)存在偏差，但是都指向了供給維持低位增速和2021年供不應(yīng)求的格局，只不過對(duì)需求端預(yù)測(cè)存在較大差異，導(dǎo)致供需差的程度不一。（見表）

過去十多年來，集運(yùn)行業(yè)由于運(yùn)力暴增帶來供求失衡導(dǎo)致運(yùn)價(jià)大跌，企業(yè)多數(shù)時(shí)間處于虧損狀態(tài)，韓進(jìn)就率先于2017年破產(chǎn)，而原中國(guó)遠(yuǎn)洋則和原中國(guó)海運(yùn)發(fā)展合并成現(xiàn)在的中遠(yuǎn)海控，爾后收購了前香港特首董建華家族的東方海外，成為世界第三大集運(yùn)公司。另外的并購還有馬士基收購漢堡南美等。

一輪大周期的殘酷競(jìng)爭(zhēng)與重組之后，2019年前四大集運(yùn)公司馬士基、地中海、中遠(yuǎn)海控、達(dá)飛分別占全球市場(chǎng)份額的比重為17.80%、16.40%、12.50%、11.30%，合計(jì)占市場(chǎng)份額比重為58%。頭部集運(yùn)公司已經(jīng)逐步拉大了與赫伯羅特、海洋網(wǎng)聯(lián)、長(zhǎng)榮海運(yùn)等公司的距離。尾部公司已經(jīng)無力追趕頭部班輪公司，市場(chǎng)地位已經(jīng)出現(xiàn)明顯分層。

若尾部班輪公司重新進(jìn)入歐線、美線兩大主干航線，按照每周一班航線配置，歐線需要配置10×20000TEU，美線需要配置5×8000TEU-14000TEU。目前船舶的造價(jià)，20000TEU需1.46億美金，14000TEU造價(jià)為1.10億美金，8000TEU造價(jià)為0.90億美金，因此若在歐線配置一組航線新增投資需要14.60億美金，美線配置一組航線需要4.50-5.50億美金，若同時(shí)進(jìn)軍兩大主干航線或者加大主干航線的密度則至少需要20億美金。

中遠(yuǎn)海控：大國(guó)巨輪

A股集運(yùn)標(biāo)的很單一，這就是我國(guó)傾力打造的“大國(guó)巨輪”——中遠(yuǎn)海控。

公司前身為中國(guó)遠(yuǎn)洋控股股份有限公司，2005年6月30日在香港聯(lián)交所主板上市，2007年6月26日在上海證券交易所成功上市。2015年12月，經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司與中國(guó)海運(yùn)（集團(tuán)）總公司實(shí)施重組。2016年11月更名為中遠(yuǎn)海運(yùn)控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中遠(yuǎn)海控”）。2018年7月成功收購東方海外（國(guó)際）有限公司（“東方海外”）。

在2016-2018年公司完成兩次大的合并事項(xiàng)之后，截至2020年3月，中遠(yuǎn)海控集裝箱船隊(duì)規(guī)模為472艘，約290萬標(biāo)準(zhǔn)箱，占全球市場(chǎng)份額12.30%，集裝箱船隊(duì)規(guī)模世界排名第三、亞洲第一。

表：三大機(jī)構(gòu)對(duì)集運(yùn)市場(chǎng)供需的預(yù)測(cè)

資料來源：Clarksons、Drewry、Alphaliner、中信建投

公司股價(jià)于5月22日創(chuàng)下了近六年來的最低點(diǎn)，而聰明的外資則從4月中旬就開始持續(xù)加倉，持股量從不到7000萬股增加到6月9日收盤的1.05億股，增幅達(dá)50%。