“Hard”模式練就均衡投資之道 金牛女神投資有“芳”

楊陽

在強者如林的投資行業之中，兼具顏值和實力的女性基金經理一直是關注的焦點，而工銀瑞信的基金經理袁芳正是其中的杰出代表。

自2015年底袁芳開始擔任基金經理以來，A股市場歷經歐債危機、貿易摩擦、疫情等因素影響，上證綜指累計下跌20%，然而袁芳卻在風雨不斷的“hard模式”下練就出自己的投資之道。她聚焦消費、科技兩大能力圈，投資風格均衡，善于在震蕩結構市中把握機會。銀河證券數據顯示，截至5月底，袁芳所管理的工銀文體產業股票、工銀新生代消費混合任職期間年化回報達22%、23.6%，均處于行業“前10%”水平。由她一直管理的工銀文體產業股票業績持續優勝，曾榮獲2018年明星基金獎及2019年金牛基金獎，成立4年多以來累計回報高達140.63%。

袁芳表示，看好權益市場中長期投資機遇。隨著經濟轉型向高質量成長推進，政府對新興產業的大力支持、資本市場配套政策的穩步推進及新興產業本身快速發展都推動著新經濟動能產業鏈成為資本市場的“風口”。

“Hard”模式練就均衡投資之道

2015年12月30日，袁芳正式擔任工銀文體產業的基金經理，在這個時間點之后，A股市場進入“Hard”模式，對久經資本市場的投資老將來說，想做出漂亮業績尚且不易。

然而在這樣的市場環境下，袁芳卻交出一份極為靚麗的答卷，她管理的工銀文體產業成立次年（2016年）就一舉奪得普通股票型基金季軍。海通證券基金研究報告顯示，工銀文體產業在2018年的熊市以及2017年和2019年的結構性牛市中均表現較優，分年度收益率均顯著戰勝市場和同類均值水平，排名也穩定在前四分之一區間。特別在2018年的下跌市場中，作為一只高倉位產品，在同類可比樣本中高居前5%。海通證券回溯歷史業績研究發現，工銀文體產業在A股震蕩月中的平均超額收益為1.28%，勝率高達81.82%，表現優異，這反映了袁芳在震蕩結構市中具有較優管理能力的特點。

過去5年的市場震蕩，在袁芳看來反而是一種幸運，“‘Hard模式對磨練基金經理的素質是非常好的機會，只有經歷過各種各樣的市場，在面對未來未知情緒時，才會有更多的工具箱和更多的選擇”。

基金凈值曲線背后，折射的是基金經理的人生觀、價值觀——這是投資圈的一句俗話。而袁芳的凈值曲線除了一路上行，相較滬深300的超額收益明顯之外， 另一個突出特色是回撤控制非常優秀。海通證券數據顯示，袁芳所管理的工銀文體產業股票的夏普比率和收益回撤比分別位居可比樣本的第1/810和2/810位，體現出她管理產品追求高投資回報的同時，風險控制表現依然較優，綜合管理能力出色。

如何做到業績和回撤兼得？袁芳直言，她在投資之前會分析投資者最關注的三個問題：第一，久期，很多客戶包括機構客戶和個人客戶都會以年作為維度來考核收益，往往還達不到非常長的持有期限;第二，收益，所有客戶最質樸的投資愿望便是希望能賺更多的錢，他們更多的是希望在絕對收益基礎上獲得更多相對收益;第三，回撤，人們對回撤的容忍度都是有限的，尤其是發生巨大波動之際，情緒難以自控容易恐慌，追漲殺跌，所以組合的平穩運行很重要。

為了滿足投資者以上的需求，袁芳形成了自己的一套方法論體系，以“自上而下、自下而上、中觀層面”相結合的方式構建投資組合。“我會長期跟蹤100多只擁有長期競爭力的優質企業，每年從中選出40多只擁有潛質股票，按性價比排序，并給與一定權重，從而組成最初的組合。在此基礎上，從中觀層面行業比較，以及宏觀層面流動性、風險偏好等市場風格影響，進行組合再平衡。這個再平衡的過程是持續和動態的，我會通過這種方式盡量的滿足客戶的三點需求。經過4、5年時間，我覺得這個方法如果能夠不斷地優化和提升，還是非常有效的。”

打造“消費+科技”能力圈

正如巴菲特認為，投資成功最重要的是能力圈原則——“并不需要成為一個通曉每一家或許多家公司的專家，只需要能夠評估在能力圈范圍之內的幾家公司就足夠了”。

作為工銀瑞信研究部大消費研究團隊負責人，袁芳一直比較擅長和專注消費、科技兩個領域，對行業的發展趨勢和公司的競爭優勢有比較深入的認識和理解。她認為，每個基金經理精力是有限的，戰略上要將有限的精力和時間分配到性價比和投入產出比最高的領域，進行深入的研究和挖掘才能獲得長期收益的Alpha，“消費和科技”兩大方向是戰略性選擇，也非常契合國家經濟轉型方向。

海通證券的研究顯示，袁芳在行業配置偏好“核心+衛星”的持倉布局策略，核心持倉涵蓋食品飲料、家電和醫藥等消費類板塊以及電子、計算機等TMT行業，核心持倉偏中長期配置，當宏觀環境、市場情緒或基本面等出現變化時，也會調整權重。衛星持倉偏向自上而下配置，且持有量較少，配置周期較短，一般是追隨市場環境改變的順勢而為。

談及后市，袁芳進一步表示，中長期看好權益市場結構性機會，尤其在科技成長和消費升級等符合經濟轉型大方向的產業領域。一方面，全社會資本和資源將逐步從“地產鏈”往“轉型經濟“配置，帶來轉型經濟基本面的趨勢性機會;另一方面，經濟增速放緩，利率進入長期下行趨勢，且居民資產需要從房產和保本理財重新配置。

短期來看，“預期6月市場進入震蕩窗口。一方面，宏觀經濟沒有明顯復蘇，需要等待更積極的信號;另一方面，場內資金4-5月持續加倉成長，場內倉位較高;疊加中美貿易摩擦影響風險偏好。”袁芳表示，對于科技成長和消費升級板塊，在市場震蕩中將增持核心品種，繼續持有深度價值的周期類如汽車、家電等。

值得關注的是，在“經濟新常態”背景下，一大批質地優秀、業績具有長期穩定增長預期、估值合理或被低估的上市公司有望脫穎而出，科技、消費等成長領域有望成為未來投資的長賽道，袁芳與TMT老將張繼圣聯袂擔綱的工銀高質量成長混合基金正在發行中，有望以“1+1>2”的專業力量助力投資者掘金“科技+消費”投資機遇。