石英股份：電子級產品陸續放量

周少鵬

市場方面，剛進入下半年A股畫風突轉，牛市成為眾多券商口頭禪。東北證券高呼牛市起點，年內上3800點。理由主要是A股的三大戰役已經完成，大變革時代已經來臨（三大戰役指注冊制改革、商譽減值風險釋放以及非標清理結束和信用改善），以2020年3月23日美元流動性危機結束作為本輪全面牛市的起點，則年內將演繹本輪第一階段牛市，上證綜指點位空間為4130點，年內可上看3800點。

光大證券認為，雖然疫情使得上半年上市公司盈利復蘇受到了沖擊，但同時疫情也強化了國內貨幣逆勢擴張的邏輯。在政策經濟周期框架下，企業盈利是一種貨幣現象，貨幣的持續寬松將最終轉化為企業盈利的改善。今年上半年，我國M2增速一直維持在較高水平，隨著國內復工復產的穩步推進，上市公司盈利也有望重回弱復蘇軌道。

過去十年，A股長期不漲的根本原因在于我國經濟潛在增長率的長周期下行，經濟潛在增長率的長周期下行會惡化市場對于未來經濟增長的預期，進而導致“殺估值”現象的發生。作為過去十年間影響我國經濟潛在增長率下行的最重要的因素，我國勞動人口增量有望在今年結束長達10年的長周期下行，在未來五年基本持平，這意味著我國經濟潛在增長率也有望結束長周期下行，對于股票市場，這意味著過去十年間未曾有過的長牛有望在今年開啟。

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每期金股：石英股份

石英股份是國內石英領域唯一全產業鏈布局的龍頭企業，市場地位無人企及。它的成長亮點主要有：1）全球石英行業規模超400億元，其中半導體用石英占比超過三分之二。未來4年仍將保持穩步增長之勢;2）國內唯一一家獲TEL認證的企業，6000噸電子級石英產能打開盈利增量空間;3）掌控上游原材料技術，半導體產業鏈國產化背景下，高純石英砂業務迎來放量期。

小而美的半導體材料

石英材料在半導體中主要用于上游的硅片制造和晶圓制造，比如石英玻璃鐘罩、石英玻璃坩堝和石英玻璃舟支架用于單晶硅片制造環節;高精度石英玻璃基片是光掩膜基板的主要基礎材料;還有石英玻璃擴散管用于晶圓制造和加工過程。

這些技術名詞可能晦澀難懂，但你只需要明白，石英在半導體的制造環節中很重要，是最重要的原材料之一。

從市場空間看，2018年全球石英玻璃市場需求為317億元，其中半導體是主要需求領域，全年市場規模約為206億元，占比約65%，國內約為41億元，據測算，每生產1億美元的電子信息產品，平均需要消耗價值50萬美元的高端石英材料，而目前國內半導體仍處快速發展階段，制造環節增速每年保持雙位數以上增長，石英材料未來有望保持穩步增長勢頭。根據中信證券測算，到2022年，全球半導體用石英需求將達到264億元，其中國內約53億元，年復合增速約為6.6%。中信是以新增半導體設備做假設去預測的，如果疊加國產替代的因素，增速會更高。

圖：全球和國內半導體用石英市場需求測算（單位：億元）

唯一通過TEL認證

公司業務主要分為光纖半導體、光源和光伏三大類。其中光源是傳統主業，未來成長一般。光伏業務占比雖穩定，但規模小。光纖半導體業務才是公司未來業績彈性所在。它的成長性主要來自兩塊：一塊是通過大客戶認證，疊加產能投產，收入和利潤規模有望上一個臺階;另一塊是掌控上游高純石英砂產能，即將迎來放量期。

2018年電子級石英管棒成功超越光源石英棒躍居第一位，當年實現收入達2.7億元。2018年底公司發行可轉債募資3.6億元用于投建電子級石英管和高純石英砂項目，項目包括6000噸電子級石英產品和與之配套的2萬噸高純石英砂。隨著項目投產，未來電子級石英管棒會成為公司最重要的收入增長點，預計全部達產后可新增收入6.46億元，相當于再造一個石英股份。

電子級石英管產品的盈利能力更高。一方面，光源級產品目前毛利率只有40%左右，而電子級已經做到50%以上的毛利率，產能投放后產品結構會持續優化了。

另一方面，石英材料在半導體運用中，主要分為高溫和低溫兩種，其中高溫石英技術壁壘極高，全球僅有德國賀利氏和美國的邁圖兩家公司可以供應。去年12月，公司順利通過了半導體高溫石英最高標準TEL體系認證，成為了全球第三家，也是國內唯一一家供應商。

全球半導體設備就那么幾家，CR5就達到65%，前三家分別為應用材料、阿斯麥和TEL，市占率都很接近，其中TEL的驗證是最高等級的，能通過的話后續進入其他兩家設備商供應量也會更加輕松。2011年菲利華就是通過了TEL驗證（低溫石英領域），凈利率隨后幾年連續上升，隨著公司通過TEL認證，公司盈利能力有進一步提升預期。

高純石英砂業務放量

與菲利華不同，公司最大的競爭優勢是全產業鏈布局，擁有上游原材料石英砂產業化能力，特別是電子級產品的原材料高純石英砂，全球高純石英砂市場被美國的尤尼明壟斷（市占率超過90%），公司2009年將高純石英砂產業化，是世界上少數幾家、國內唯一一家大規模生產高純度石英砂的公司。2017年高純石英砂業務收入僅有3500多萬，2019年公司高純石英砂業務出現爆發式增長，實現營收8956萬元，同比增長109%。目前半導體國產化趨勢明朗，該業務大概率還會持續放量。