行業分析：瓶裝水、鈷

瓶裝水： 維持量價齊升的增長趨勢

投資要點

市場份額將進一步向頭部企業集中。

對標海外市場，我們發現美國與日本瓶裝水行業態勢截然不同。美國模式中，行業品類主要以純凈水與天然水為主，礦泉水占比極低;行業集中度也被零售巨頭的自有品牌稀釋。相反，日本瓶裝水行業以礦泉水為主，頭部份額常年穩定，并未受到自有品牌的沖擊。

中國瓶裝水行業將更傾向于向日本模式發展：結構升級+頭部集中。在品種結構方面，我們認為，以農夫山泉為代表的非純凈水企業將繼續推動行業向天然水及礦泉水升級的大趨勢，品種結構將更為平衡。在行業格局方面，美國模式中自有品牌稀釋瓶裝水頭部企業份額的形勢并不會出現在中國。首先，美國瓶裝水的銷售渠道依靠商超+超市這類現代流通，且零售格局以傳統零售巨頭為主，如沃爾瑪、CVS、克羅格等。這些老牌零售巨頭對供應商議價能力強，可為其代加工創造自有品牌，依靠自身龐大的實體店銷售網絡，實現渠道扁平化，利用低價的自有品牌形成對瓶裝水龍頭企業的沖擊。但是，中國瓶裝水渠道結構以社區街道店這類傳統流通為主，其次是超市與商超，且中國零售業巨頭主要是電商平臺。因此，瓶裝水的渠道結構與零售龍頭企業的屬性并不吻合，預計瓶裝水自有品牌在中國難成氣候，對于頭部企業的集中度難以造成沖擊。

在結構升級的趨勢下，農夫山泉卡位2元價格區間，且是天然水的代表，無論是從價格還是品種的升級路徑，均是首選。憑借杰出的營銷能力與合理的渠道利潤，預計公司是行業發展下最大的受益者，看好公司市場份額穩步提升。

重點推薦：伊利股份。

鈷：資源端鈷有望迎來緊缺

投資要點

鈷龍頭資源屬性普遍不強，未來鈷行業投資機會主要側重利潤彈性。

2020年下半年有望迎來緊缺，未來電鈷合理價格區間24.5萬元/噸-35萬元/噸。預計2020年全球鈷供給14.5萬噸、需求14.4萬噸，下半年歐洲電動車放量+國內電動車旺季驅動需求復蘇，庫存方面產業鏈庫存較低，需求復蘇后中下游庫存水平有望增加進而放大實際需求，2020下半年鈷仍有望緊缺。2021年隨著全球電動車高速增長，鈷有望迎來持續緊缺，未來電鈷合理價格區間24.5萬元/噸—35萬元/噸。鈷龍頭資源屬性普遍不強，未來鈷行業投資機會主要側重利潤彈性。

市場擔心未來無鈷電池實現突破，鈷需求被替代，我們認為，電池無鈷化較難實現，鈷在鋰電池中的安全性及增加循環次數作用無可替代，且從成本端看目前低鈷電池徹底去鈷已無必要。目前磷酸鐵鋰電池由于成本低且安全性高成為中低端車型的首選，但長期看三元正極材料由于能量密度天花板最高，且成本及安全性均可以通過技術升級改善，預計未來三元電池仍將是電動車主流選擇。

重點推薦：華友鈷業、寒銳鈷業。