信息披露視角下政府補貼對綠色創新的影響：從“無的放矢”到“對癥下藥”

王 旭，楊有德，王 蘭

(山東財經大學 工商管理學院，山東 濟南 250014)

0 引言

綠色創新對推動企業成長和降低環境外部性具有雙重貢獻，是緩解經濟增長與環境污染之間尖銳矛盾、實現經濟可持續發展的關鍵因素[1,2]。“十九大”明確提出，“要推進綠色發展，加快建立綠色生產和消費的法律制度和政策導向，建立健全綠色低碳循環發展的經濟體系”。《中國制造2025》和《工業綠色發展規劃2016-2020》更是將綠色轉型作為制造業的重要戰略發展路徑。

由于存在長期性和高風險性特征，企業創新活動往往需要持續性資金投入進行平滑。從西方發達國家實踐經驗來看，金融體系與科技創新有效融合是驅動創新發展的關鍵[3]。然而，在不完善的資本市場中，由于技術溢出對創新收益的稀釋作用，企業與投資者之間通常存在嚴重的信息不對稱，企業創新活動難以從資本市場獲得充分融資[4,5]。為此，諸多發展中國家或地區嘗試通過財稅政策支持企業創新活動[6,7]。然而，財稅政策究竟能否發揮對企業創新的平滑作用始終頗受爭論。持“政策有效論”觀點的文獻認為，政府補貼將財稅資金注入企業，緩解了企業創新過程中面臨的融資約束問題[8,9,10]，同時可以發揮對企業創新項目的“認證效應”，能夠基于此發揮對資本市場的信號傳遞和引導作用，從而保障了企業有效的創新投入[7,11]。相反，持“擠出效應”觀點的文獻指出，大量政府補貼削弱了決策者的價值創造動力和冒險精神，“擠出”了創新投入[12,13]。戴澤偉和潘松劍[14]研究發現，在政府制定財稅政策支持企業發展的背景下，大量企業醉心于通過盈余管理獲取政府補貼，放棄技術創新。此外，還有學者認為，政府補貼與創新活動的關系存在一個適度區間，只有當政府補貼處于該區間時，才能夠發揮積極的促進作用[15]。

政府補貼是否能夠有效發揮對企業創新活動的驅動作用，取決于兩個關鍵前因：首先，企業創新產出能否滿足地方政府價值訴求，這依賴于創新活動價值創造異質性[16]。其次，地方政府是否具有充分的信息優勢來評價和監督企業創新活動，即政府發放和管理財稅補貼的決策過程究竟是一種“無的放矢”，還是科學的“對癥下藥”，這取決于企業信息披露質量。綠色創新對環境保護與市場績效的突出貢獻[17]，能夠完美契合政府“綠色、協調、創新”的可持續發展理念。尤其在中央加強考核地方政府綠色發展與生態文明建設指標的現實背景下，國家發改委等部門頒布了《綠色發展指標體系》和《生態文明建設考核目標體系》，使得綠色創新進一步構成了企業決策者與地方政府激勵相容的前提要件。然而，已有研究未能在考察創新異質性的條件下，剝離政府補貼對綠色創新的真實影響。并且，“政策無效論”將政府補貼假定為一種外生于企業組織的資源形式，忽略了政府針對公共資源配置所設計的評價與監督機制，有悖于中央強化對地方政府績效考核的實踐背景。而“政策有效論”僅從資源基礎觀探討政府補貼對創新資源的積極作用，未能從制度層面充分揭示政府補貼平滑綠色創新的作用機理及深層原因。

本文聚焦于綠色創新這一獨特創新形式，將信息披露引入政府補貼與綠色創新分析框架，重點關注以下幾個問題：政府制定財稅補貼政策時對企業信息披露表現出的依賴性，是否促成信息披露誘導效應？即企業能否通過提高信息披露質量獲得更多政府補貼，進而平滑綠色創新？隨著企業在生命周期內演進，企業信息披露的誘導效應是否具有動態變化規律？本文貢獻體現在：①不同于已有研究對技術創新形式的泛化處理，本文在中國制造業綠色發展背景下，聚焦于政府補貼對綠色創新的影響，嘗試從創新異質性層面闡釋已有文獻對政府補貼創新平滑效應相左的研究結論；②基于信息經濟學理論，剖析政府補貼驅動綠色創新的信息依賴性，揭示政府補貼為支持企業綠色創新而“對癥下藥”的決策過程，為探索政府補貼與創新關系的研究提供新的思考視角；③突破靜態分析框架，將生命周期納入理論模型，動態分析信息披露誘導效應的變化規律，為全面把握政府補貼對綠色創新作用機理、促進中國制造業綠色發展提供政策依據。

1 理論模型與研究假設

1.1 政府補貼與綠色創新

綠色創新是以減少能源消耗、降低環境污染為目的的產品、工藝和服務創新過程[2]。綠色創新對環境保護和經濟發展的雙重價值貢獻實現了地方政府與企業之間的激勵相容。實施綠色創新戰略過程中，企業可以通過綠色工藝和流程升級減少能源消耗，實現節能減排，還能夠利用綠色產品研發塑造市場競爭優勢，形成新的利潤增長點[1,18]。

綠色創新對環境保護與經濟績效的雙重價值效應，構成了地方政府與企業之間激勵相容的前提條件。在中國大力推行綠色發展的宏觀背景下，環境績效被納入政府考核體系。地方政府一方面通過設計合理的財稅補貼政策，在企業綠色創新活動中注入財稅資金，幫助企業擺脫融資困境。另一方面，政府圍繞財稅補貼形成的審核評估機制有利于提升企業資源配置效率，保障綠色創新績效。從創新補償方面來看，作為創新戰略制定者，企業經理層承擔了較多創新風險，但獲取到的創新收益較為有限，尤其對風險分布更為廣泛的綠色創新而言，風險與收益的匹配失衡降低了經理層綠色創新意愿。而政府補貼帶來的貨幣補償有效緩解了該風險與收益的匹配失衡問題，有利于提高經理人的綠色創新意愿。從認證效應方面分析，企業綠色創新的關鍵技術信息分布于產品研發、生產制造等多個環節，無疑增加了資本市場對綠色創新項目相關信息的讀取難度。而地方政府作為具有權威性和公信力的第三方機構，獲得政府補貼的企業能夠貼上“政府認證”標簽[11,19]，并通過信號傳遞機制被資本市場識別和認可。這有利于企業拓展外部融資渠道，緩解創新融資約束[20]。此外，Marquis & Qian[21]認為，政府補貼帶來認證效應的同時也使企業受到更多外部監控，面臨更大的合法性壓力，迫使企業為了避免“脫鉤風險”而更為嚴格地履行政府合約。而綠色創新不僅有利于通過生成環境績效構建政治合法性，還可以憑借其經濟貢獻提升市場合法性，因此，構成企業降低規制壓力，重塑合法性的重要戰略方案。基于以上分析，提出如下假設：

H1：政府補貼對企業綠色創新有顯著促進作用。

1.2 信息披露的誘導效應

中國綠色發展背景下，綠色創新經濟發展和環境保護的雙重價值效應有效契合了地方政府考核標準，而地方政府財稅補貼也對企業綠色創新發揮了積極驅動作用。然而，政府發放和管理財稅補貼的過程究竟是一種“無的放矢”，還是根據企業信息而進行科學的“對癥下藥”，目前尚不明朗。

圖1 理論框架

綠色創新相關技術信息在政府與企業之間存在鮮明的非對稱信息現象。這不僅為企業利用“綠色噱頭”開展低質量創新活動，以此捕獲政府補貼創造了條件[3]，還會造成公共資源“無的放矢”的局面，甚至會在企業策略性創新的干擾下造成公共資源扭曲配置[22,23]。因此，財稅補貼對綠色創新的平滑效應對企業信息披露具有較強依賴性。

信息經濟學派認為，在存在信息不對稱的資本市場上，企業可以通過披露利潤、股利、創新績效等高質量信息，將自身與同類企業區分開來，以便獲得利益相關者資源支持[24]。在政府與企業圍繞財稅補貼所形成的委托代理關系中，信息披露同樣構成政府評估和支持綠色創新項目的誘導性前因。從創新治理層面來看，不同于其它創新形式，綠色創新涵蓋工藝創新、產品研發等多個環節，復雜程度較高，信息含量較大。這增加了地方政府在制定財稅補貼政策時的信息讀取難度，以及公共資源配置效果的不確定性。在補貼申請環節，當信息披露水平較低時，政府不僅難以篩選和評估價值創造能力較強的綠色創新項目，還容易陷入企業“策略性創新陷阱”，造成公共資源扭曲配置。在創新監督環節，信息缺失降低了政府監督效力，激發企業經理層投機心理，容易使得政府蒙受類似于“資產替代”的道德風險。從政府績效層面分析，中國綠色發展背景下，《綠色發展指標體系》和《生態文明建設考核目標體系》等政策的頒布實施，極大增強了地方政府對生態環境和綠色創新的關注程度。政府對財稅補貼的管理理念從“只管發放，不管結果”逐漸轉變為全過程管理，更加注重對公共資源配置過程的監督及配置效果的考察。為此，政府將對企業信息披露表現出更強的依賴性。基于以上分析，提出以下假設：

H2：信息披露對政府補貼促進綠色創新具有誘導效應，企業信息披露質量越高，獲得的政府補貼越多，綠色創新績效越好。

1.3 信息披露誘導效應動態變化

企業生命周期演進過程中，融資約束水平、組織復雜程度和代理問題會在不同時期呈現出差異性，這將導致信息披露對財稅政策的誘導效應呈現出一定的動態變化規律。在成長期，企業資金缺口較大，但受限于信用水平和歷史觀測績效，企業面臨的融資約束程度較高，通過塑造經營合法性獲得資本市場與地方政府的認可成為管理層的必要選項。該階段，管理層對政府的評估與監督機制具有較強敏感性。在獲得政府補貼后，將不斷提升創新資源配置效率和綠色創新績效，以滿足地方政府考核要求，為獲取更多政策資源準備條件。相較而言，成長期企業中，企業委托代理問題不明顯，并且政府在與企業的互動關系中具有較強話語權和治理效力，因此，面臨道德風險的概率較低。這在一定程度上擺脫了對信息披露的依賴性，造成信息披露誘導效應下降。在成熟期，企業完成原始資本積累，組織結構日益復雜，面臨的主要矛盾也由生存問題轉變為代理沖突。一方面，大股東為了謀取私利，會通過惡意占用專項資金、關聯交易等方式掏空企業[25]。另一方面，企業內部人不僅會利用信息優勢轉移財稅補貼，使政府蒙受道德風險，還可能利用信息優勢開展投機活動，進一步擠占綠色創新資源。Stein & Jeremy[26]也指出，企業短期績效與職業經理人薪酬的關系更為緊密，這會促使職業經理人關注短期收益較高的投資項目，而放棄綠色創新。所以，對成熟期企業綠色創新活動進行財稅支持，政府需要獲取充分的企業信息來完善政策決策過程。因此，在該階段，財稅補貼政策對信息披露表現出較強依賴性。蛻變期，企業市場份額不斷萎縮，盈利能力和資源儲備急速下滑。為避免企業破產引致的社會問題及對區域經濟造成不良影響，政府將利用援助之手幫助企業度過生存危機。創新變革方面，企業既需要依靠綠色創新對能耗的貢獻實現成本“節流”，又希望利用其對市場績效的影響促成利潤“開源”，進而幫助企業“觸底反彈”。公司治理方面，內部人更傾向于在績效下滑期謀取大量私利，委托代理問題異常突出。譚燕[27]研究發現，衰退期大股東財富保護動機相比成熟期有所提升。所以，企業信息披露成為政府開展財稅支持的重要前提條件，誘導效應進一步增強。基于以上分析，提出以下假設：

H3：隨著企業生命周期演進，信息披露對政府補貼與綠色創新關系的誘導效應將呈現出動態遞增趨勢。成長期，信息披露質量的誘導效應最弱，成熟期居中，蛻變期最強。

2 研究設計

2.1 樣本選取

制造業企業對綠色創新的環境貢獻以及經濟效應具有雙重依賴性，高科技企業在不同生命周期內的狀態表征較為鮮明。考慮到以上原因，本文根據《上市公司行業分類指引(2012修訂)》，選取化學纖維制造業、通用設備制造業等12個高科技制造業上市公司作為研究樣本。在剔除未連續經營、ST類、變量嚴重缺失的樣本后，最終構建了988家高科技制造業上市公司2010-2017年平衡面板數據庫，總觀測值為7 904。數據來源方面，綠色創新相關數據由筆者通過中國專利全文數據庫手工整理獲得，政府補貼數據來源于公司年報，信息披露質量、生命周期及其它控制變量均來源于國泰安數據庫(CSMAR)。

2.2 變量測量

2.2.1 信息披露質量

本文采用上市公司年度分析師跟進數量作為信息披露質量的代理變量。Lang等[28]和Nichols等[29]認為，企業信息披露質量與分析師跟進數量之間存在正相關關系，分析師跟進數量越多，企業信息披露質量越高。同樣，在中國情境下，白曉宇[30]認為當信息披露質量提高時，會有更多企業私有信息轉化為公開信息，分析師無需花費更多成本獲取企業私有信息，有利于降低預測成本，吸引更多分析師跟進。

2.2.2 綠色創新

已有文獻多基于行業層面，通過測量污染排放情況[31]或利用生產過程中能耗水平，衡量綠色創新。以上方法無法揭示微觀企業層面綠色創新績效差異，且容易忽略產品研發過程中的綠色創新。為克服現有測量方式局限，本文采用文本分析和關鍵詞篩選方法對歷年專利全文進行分析，選用綠色專利衡量企業綠色創新績效。具體方法為：①根據Rennings等[8]、Jaffe & Palmer[18]對綠色創新相關概念的界定，構建關鍵詞詞表。利用中英文雙向互譯方法，歸納出“環保”、“低碳”、“廢氣”、“廢水”、“廢物”、“節能”、“減排”、“碳排放”、“循環”、“可持續”、“新能源”10個能夠準確概括綠色創新含義的關鍵詞；②利用關鍵詞作為篩選條件，對樣本公司專利全文進行篩選，識別出綠色專利；③對綠色專利數據進行第二輪人工篩查，以避免在非核心語境中使用關鍵詞造成計量偏誤。

2.2.3 政府補貼

根據《上市公司信息披露管理辦法》，除非對公司資產、權益或者經營成果產生重大影響，否則政府補貼明細不在上市公司強制性信息披露之列。此外，現有大多數研究利用企業獲取的政府補貼全額衡量補貼強度。該測量方式容易放大財稅政策的外生沖擊，造成對政府補貼平滑效應的有偏估計。為解決以上問題，本文對樣本企業年報進行分析，篩選出“環保達標扶持基金”、“科研經費補助”、“技術改造貼息”等項目政府補貼，并最終對補貼總額取自然對數后測量政府補貼。

2.2.4 企業生命周期

已有研究多采用留存收益、股利分紅或成長年限等指標劃分企業生命周期[32-33]。過度依賴單一變量容易忽略生命周期演進導致的整體性變化。并且，由于制度背景差異，股利政策、成長年限等指標缺乏與生命周期變化的一致性，容易產生測量誤差。為此，本文借鑒已有研究對生命周期指標的理論篩選，利用綜合打分方法劃分樣本企業生命周期。首先，對企業生命周期指標進行理論遴選，將留存收益率、銷售收入增長率、籌資凈額增長率作為劃分企業生命周期的指示變量[34]。其次，對指示變量進行打分。銷售收入與籌資凈額增長越快，表明企業成長越迅速，位于成長期的可能性越大。而留存收益決定了企業資金積累，留存收益越多，企業越有可能處于成熟期。本文以三分位數為劃分標準，賦值銷售收入和籌資凈額增長率三分位數的樣本為0分，中三分位數的樣本為1分，低三分位數的樣本為2分。賦值留存收益三分位數的樣本為1分，中三分位數的樣本為2分，低三分位數的樣本為0分。最后，對樣本進行分組，0～2分的企業為成長期，3～4分的為成熟期，5～6分的為蛻變期。最終得到成長期樣本364家、成熟期480家、蛻變期樣本144家。

2.2.5 控制變量

考慮到公司特征和治理機制能夠對企業信息披露質量與綠色創新水平產生影響，本文將企業成長性、企業績效、盈利能力、研發投入、薪酬激勵納入控制變量組。具體變量和測量方式見表1。

2.3 模型設計

Inovi,t=C+α1Govi,t+∑qiControli,t+zi,t

(1)

Inovi,t=C+α2Disci,t+∑qiControli,t+zi,t

(2)

Govi,t=C+α3Disci,t+∑qiControli,t+ζi,t

(3)

Inovi,t=C+β1Gov+β2Disci,t+∑qiControli,t+ξi,t

(4)

在上述模型中，Inov、Disc以及Gov分別表示企業綠色創新、信息披露質量以及政府補貼，Control表示控制變量組，C為模型常數項，α、β為回歸系數，z、ζ、ξ為殘差，i和t分別為觀測個體和時間截面。模型(1)檢驗政府補貼對企業綠色創新的影響，模型(2)與模型(3)分別檢驗企業信息披露質量對綠色創新績效與政府補貼的影響，模型(4)則同時將企業信息披露質量與政府補貼納入回歸模型，檢驗控制政府補貼后企業信息披露質量對綠色創新績效的影響。若模型(2)、(3)均通過顯著性檢驗，且模型(4)中信息披露質量顯著性水平相比模型(2)下降，則判定企業信息披露質量存在誘導效應。

表1 變量定義及測量方式

3 實證結果

3.1 描述性統計

表2報告了主要變量描述性統計結果。綠色創新方面，綠色創新專利數量均值為3.365，中值為0，標準差為18.475。這表明中國制造業綠色創新水平整體不高，且離散程度較大，主要是由樣本中超過半數的企業缺乏綠色創新專利產出導致的。政府補貼均值為16.077，中值為16.312，標準差為2.541，最小值為0，最大值為21.809。中值與均值較為接近，且標準差較小，表明企業獲取政府金額數據近似服從正態分布，補貼額度位于中值附近的企業居多，未享受補貼的企業與受補助較多的企業均為極少數。信息披露方面，分析師跟蹤的均值為43.176，中值為25，標準差為51.304，最小值為0，最大值為425。這表明盡管目前資本市場分析師數量相對充沛，但企業之間受到分析師關注的差異較大，反映了企業信息披露質量存在一定波動性。

3.2 信息披露誘導效應

表3報告了全樣本中政府補貼對企業綠色創新影響以及企業信息披露對政府補貼誘導效應的回歸結果。在模型1中，政府補貼的回歸系數為0.344，顯著性水平為0.01。這表明政府補貼與綠色創新存在積極變動關系。政府補貼存在平滑作用和認證效應，一方面通過貨幣補償方式為企業分擔綠色創新風險，提高企業創新意愿，另一方面，利用信號傳遞機制幫助企業拓展外部融資渠道，緩解融資約束。再加之，脫鉤風險對企業的約束作用，使得政府補貼能夠有效驅動企業綠色創新。因此，假設H1得證。

模型2中信息披露質量回歸系數為0.016，顯著性水平為0.01，即企業信息披露質量對綠色創新有顯著促進作用。模型3中信息披露質量回歸系數為0.004，顯著性水平為0.01，表明信息披露質量高的企業更容易得到地方政府關注，獲得政府補貼。在模型4中，信息披露質量回歸系數為0.014，顯著性水平為0.05，與模型2相比，其顯著性水平有所下降。這表明信息披露能夠幫助企業獲得更多政府補貼，進而驅動綠色創新績效。創新活動信息不對稱增加了地方政府評估難度，尤其是工藝創新、產品研發等環節更為復雜的綠色創新，資源配置效果不確定性進一步增加，而績效壓力迫使地方政府不得不關注財稅政策實施效果，導致地方政府決策對企業信息披露表現出明顯依賴性。

表2 主要變量描述性統計結果

3.3 信息披露誘導效應動態變化

表4報告了信息披露誘導效應在企業生命周期中的動態變化規律。針對成長期樣本，模型2、模型3中信息披露質量回歸系數分別為0.009、0.004，顯著性水平分別為0.01、0.05。相比模型2，模型4中信息披露質量回歸系數變為0.08，但顯著性水平未發生改變。成長期企業面臨較強融資約束，管理層迫切希望通過制定合理創新策略獲得政府認可，以塑造自身合法性。同時，成長期企業內部委托代理問題并不突出，地方政府蒙受道德風險的概率較低，有利于降低對企業信息披露的依賴性，信息披露誘導效應不顯著。

成熟期樣本，模型2、模型3中信息披露質量回歸系數均為0.004，顯著性水平分別為0.05、0.01。模型4中信息披露質量回歸系數為0.004，顯著性水平為0.1，與模型2相比，其顯著性水平有所下降。這表明信息披露存在顯著誘導效應。成熟期，企業代理問題加劇，大股東、經理人容易在與地方政府形成的委托代理關系中產生私利行為，地方政府不得不依賴企業信息披露對創新項目進行評估和監督。

針對蛻變期樣本，模型2、模型3中信息披露質量回歸系數均為0.007，顯著性水平分別為0.1、0.01。相比模型2，模型4中信息披露回歸系數變為0.006，且未通過顯著性檢驗。相較于成熟期，蛻變期企業信息披露的誘導效應進一步提升。蛻變期企業的盈利能力、市場份額和成長性不斷下滑，政府具有充分動機對企業實施財政援助，以避免企業破產誘發社會問題。此外，嚴重的績效困境進一步激發企業內部人員私利動機。因此，地方政府更加依賴于企業信息披露以制定和實施有效的財稅政策,規避企業引致的道德風險。綜上，隨著企業生命周期演化，企業信息披露誘導效應呈現動態遞增規律，假設H3得證。

表3 全樣本政府補貼對綠色創新的影響及信息披露質量的誘導效應

表4 企業信息披露動態誘導效應

3.4 穩健性檢驗

地方政府對綠色創新補貼過程中形成的評估與監督機制可能誘發企業策略性行為，迫使企業通過開展低質量綠色創新“粉飾”創新績效和研發信息，導致研究框架可能存在內生性。為此，本文剔除專利質量較低的綠色外觀設計專利，采用綠色發明專利與綠色實用新型專利之和作為綠色創新(Ginv)的替換變量[35]，對研究框架可能存在的內生性問題進行檢驗。

表5報告了信息披露誘導效應的穩健性檢驗結果。在模型2、模型3中，信息披露回歸系數分別為0.006、0.004，顯著性水平均為0.01。在模型4中，信息披露回歸系數為0.014，顯著性水平為0.05，相比模型2，其顯著性水平有所下降。企業信息披露誘導效應依然存在，原假設穩健。

表6報告了信息披露動態誘導效應的穩健性檢驗結果。成長期，模型2與模型4中信息披露質量回歸系數分別為0.009、0.008，顯著性水平均為0.01。成熟期，模型2與模型4中信息披露質量回歸系數分別為0.004、0.003，顯著性水平分別為0.05、0.1。蛻變期，模型2與模型4中信息披露質量回歸系數分別為0.007、0.006，顯著性水平分別為0.1與不顯著。檢驗結果表明，從成長期、成熟期到蛻變期，企業信息披露誘導效應逐漸增強。與原假設保持一致，研究結論穩健。

表5 全樣本信息披露“誘導效應”穩健性檢驗

表6 政府補貼動態路徑效應穩健性檢驗

4 結論與啟示

4.1 研究結論

本文以中國制造業上市公司為樣本，基于生命周期視角，分析并檢驗了政府補貼在平滑企業綠色創新過程中對信息披露產生的決策依賴性，揭示了信息披露誘導效應及其動態變化規律。研究結果顯示：

(1)政府補貼對制造業企業綠色創新具有顯著促進作用。中國綠色發展背景下，環境績效被納入政府績效考核標準。為此，地方政府嘗試通過設計合理的財稅政策以保障企業綠色創新投入。從政策效果看，政府補貼不僅可以緩解企業綠色創新風險，提升企業創新意愿，而且利用信號傳遞機制拓展企業外部融資渠道。同時，獲得政府補貼的企業在政府監督壓力下，將通過提高綠色創新績效以滿足地方政府收益預期，降低“脫鉤風險”。

(2)企業信息披露對政府財稅政策具有顯著誘導效應，即信息披露質量越高的企業，獲得的政府補貼越多，綠色創新績效越突出。綠色創新活動復雜性加大了地方政府評估難度，容易使政府蒙受道德風險和陷入“策略性陷阱”，進而影響公共資源配置效率。然而，在環境績效考核壓力下，地方政府不得不加強對補貼政策實施過程與效果的考察。為此，地方政府訴諸企業信息披露以制定合理財稅補貼方案，使信息披露成為政府補貼驅動綠色創新的誘導性前因。

(3)企業生命周期演化過程中，信息披露誘導效應表現出顯著動態遞增規律。成長期，企業和政府均希望通過財稅政策提升企業綠色創新績效，雙方目標一致，地方政府蒙受道德風險的概率較低，因而未對信息披露表現出明顯依賴性；成熟期，大股東和經理人開始萌生私利動機，地方政府不僅需要依靠企業信息披露評判創新項目預期收益與風險承擔水平，還需要通過信息監督來規避內部人控制引致的道德風險，信息披露誘導效應顯著；蛻變期，市場份額萎縮和盈利能力下滑使企業陷入嚴重的績效困境，一方面強化了地方政府“扶貧”動機，另一方面也激發了內部人私利行為，導致地方政府對企業信息披露更敏感，信息披露誘導效應更加顯著。

4.2 政策啟示

本文研究結論對改進政府財稅政策、優化企業信息披露制度和促進制造業綠色發展具有重要實踐意義。

首先，地方政府應充分發揮財稅補貼對資本市場的引導作用。一方面，著力構建綠色創新專項審核評估體系，從經濟績效、環境效益、創新風險多方面評估綠色創新，優化政府財稅補貼制度和決策過程。另一方面，應打造集企業綠色創新信息披露、政府補貼管理為一體的綜合服務平臺。切實發揮政府補貼對資本市場的認證效應和信號傳遞作用，實現政府補貼與資本市場對綠色創新的雙輪驅動。

其次，重視信息披露環境在經濟轉型過程中的重要性。地方政府應對企業非財務信息制定強制性信息披露準則，明確信息披露范圍，以強制約束性手段改善信息披露環境。此外，政府還應注意知識產權保護在改善信息披露環境中的作用。通過加強侵權行為執法體系建設，構筑知識產權維權平臺，幫助企業維護創新收益，提高信息披露意愿。

最后，制造業企業應著力構建綠色創新信息動態披露機制。一方面，在與資本市場以及地方政府的互動關系中，企業應通過披露綠色創新技術優勢、環境效益、經濟貢獻等相關信息，緩解融資雙方信息不對稱問題。另一方面，企業應根據在不同生命周期中融資約束、代理問題變動情況，動態調整信息披露標準和披露內容。在有效抑制內部人私利挖掘問題的同時，發揮信息披露“誘導效應”，獲取政府補貼及其它創新資源，進而驅動綠色創新。

4.3 研究不足與展望

本文以中國制造業上市公司為樣本，旨在探討政府補貼在驅動綠色創新過程中對企業信息披露表現出的依賴性，揭示了信息披露的“誘導效應”及其動態變化規律。但本文依然存在以下研究局限：首先，綠色創新涵蓋綠色工藝創新和綠色產品創新，這兩種創新形式在研發過程和創新產出等方面的差異性會導致地方政府對企業信息披露的依賴性有所不同，這部分內容在未來研究中還有待進一步探討。其次，信息披露同樣是引發技術溢出、降低創新收益排他性的重要前因，但本文在探討政府補貼對企業信息披露的依賴性時卻未能考慮這部分影響。因此，后續研究可進一步將企業信息披露對綠色創新產出的負面影響引入研究框架。