估值降維，修復(fù)線索

戴康

估值降維，從庫(kù)存、景氣、估值線索看疫情受損鏈條修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。

8月至今，前期因疫情受損的順周期板塊領(lǐng)漲。疫苗傳出正面消息使得全球擺脫疫情影響的時(shí)間表由未知到開始呈現(xiàn)大概輪廓，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。A股“估值降維”下沉至最底端的經(jīng)濟(jì)修復(fù)線索持續(xù)演繹。

7月新增社融總量不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于金融條件收緊存在擔(dān)心，當(dāng)前“弱雙寬”格局并未發(fā)生變化，但流動(dòng)性寬松對(duì)A股的驅(qū)動(dòng)力邊際弱化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，消費(fèi)相對(duì)疲軟和結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力均不支持寬松政策過(guò)快轉(zhuǎn)向。另一方面，金融條件也難以進(jìn)一步寬松，維持5月以來(lái)關(guān)于貨幣政策四季度趨勢(shì)收緊可能性較大的判斷。央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“正常的貨幣政策”。7月居民中長(zhǎng)期貸款的高增和地產(chǎn)銷售增速高位也可能約束貨幣進(jìn)一步的總量寬松。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，雙寬結(jié)束往往伴隨著A股非金融企業(yè)單季利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，四季度，A股剔除金融的單季利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正的概率較大，使得貨幣政策在四季度存在趨勢(shì)收緊可能。

當(dāng)前與2019年二季度的同與不同在于，三因素共同觸發(fā)2019年二季度 A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，當(dāng)前有所類似，但環(huán)境更友好一些，政策方面：金融條件尚未受到名義GDP與M2增速背離、通脹預(yù)期持續(xù)升溫以及人民幣快速貶值的明顯制約。經(jīng)濟(jì)方面：2019年二季度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期先上后下。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位修復(fù)支撐三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)。……