分眾傳媒增長是否可持續

唐朝

分眾傳媒（002027.SZ）2020年半年報顯示，上半年實現營業收入46億元，同比-19.4%;凈利潤8.2億元，同比+5.9%;扣非凈利6.2億元，同比+62.9%。數據樂觀，次日市場以漲停回應。如果將營業收入、營業成本和凈利潤分拆成單季度數據來看，會更明顯地看到營業收入、凈利潤、毛利率和凈利率均出現強勁回升。以半年為單位看，毛利率和凈利率的回升趨勢同樣明顯。

接下來需要搞明白的是，這個良好成績是如何取得的，相關因素是否可以持續？

增長源自哪里

觀察數據可以發現，造成營業利潤同比下降的因素有營收下降、其他收益下降（主要是政府補助減少）、投資收益（含公允價值變動收益）下降，三項合計造成營業利潤同比下降14.1億元。而營業總成本和減值損失的下降，則是推動營業利潤同比上升的因素，二者合計造成營業利潤同比上升15.1億元。兩相抵消，營業利潤上升1億元，稅后歸母凈利潤上升0.4億元。

這些影響營業利潤的因素里，哪些是可持續的基本面改變，哪些是不可持續的偶發因素呢？

首先看營業收入的下降。一是由于電影院全面停業造成的營收下降8.5億元;二是疫情影響到部分寫字樓及社區的電梯廣告投放，導致梯媒收入下降2.6億元。

據披露，上半年僅1月份（非春節檔）獲得1.45億元影院映前廣告營收，并付出租賃成本0.63億元，營收/租賃成本=230%。2019年上半年映前廣告營收9.82億元，租賃成本6.2億元，營收/租賃成本=158%。從這兩個數據觀察，年初影院廣告的需求還不錯，付出的1元租金，所帶來的收入從1.58元上升至2.3元，增收明顯。……