中國華融走過至暗時刻

凌凱

截至目前，四大全國性資產管理公司均已通過未經審計財務報表或業績預告形式披露2020年上半年業績情況。其中，中國華融（02799.HK）凈利潤下降幅度最大，預計同比下降90%-95%。中國長城上半年凈利潤同比下降63%;中國東方上半年凈利潤同比下降28%;中國信達（01359.HK）預計上半年凈利潤同比下降25%-30%。

截至2019年12月末，中國華融總資產達1.71萬億元，凈資產達1634.77億元;2019年全年實現收入總額1126.57億元，實現凈利潤22.69億元。

目前，公司股價僅為0.92港元，市值不足400億港元。

應該說，中國華融自上市以來從未虧損，且2010年以來其營收及凈利的復合增速均超過30%，那么是什么原因導致股價大幅下跌，甚至不足0.3倍PB，未來還有沒有希望？

主業仍保持穩定

公司股價及業績的大幅下滑主要與其原董事長賴小民貪腐案案發相關。因其盲目擴張、偏離主業而導致的“短期陣痛”逐漸顯現，并持續至今。

另外，2019年起公司執行了新的會計制度，受國內經濟下行壓力加大、項目風險暴露的影響，集團按照 IFRS 9預期信用損失模型新增計提的減值準備增加顯著，計提減值由2018年的172億元增長44.3%至2019年的249億元。

由此，近兩年半時間，公司業績一落千丈，股價也因此一路下跌。

2018年年中，原廣東銀監局官員王占峰接任公司董事長，從趨勢上看，兩年多來，公司主業發展趨勢似乎已逐步向好，主業發展能力也得到明顯恢復。那么現在的華融是否具有投資價值，公司合理估值究竟有多少？

華融值多少錢？先看一個簡單的方法，相對估值法。目前華融的國際同行（不良資產管理公司AMC），通常市盈率在15-30倍，市凈率在1.5-5倍。……