回應市場三大疑慮

荀玉根

驅動牛市3浪上漲的兩大因素即資金面寬松和基本面改善趨勢未變，所以牛市3浪中期趨勢不變。

投資者對市場頗有疑慮，主要體現在三個方面，即流動性是否轉向，基本面能否跟上，估值是否過高。

流動性可以分為宏觀流動性和微觀流動性，宏觀流動性力度變小了，但是方向未變，微觀流動性依舊充裕。宏觀流動性是背景，可以從價、量兩個角度衡量，價的指標包括：10年期國債收益率、R007利率、加權平均貸款利率、LPR利率、銀行理財利率、非證券投資類信托產品利率，量的指標包括：社融存量增速、M2增速、貸款余額增速。從價的角度來看，年初以來利率整體下行，5月份后10年期國債收益率和R007利率有所回升，有投資者擔憂貨幣政策邊際收緊，如果再觀察其他4個利率指標，會發現整體仍在低位。從量的角度來看，年初以來社融存量增速、M2增速和貸款余額增速逐月穩步上升，7月份M2增速和貸款余額增速有所下降，但整體仍處于高位。綜合宏觀流動性的量、價指標來看，整體偏松格局沒變。

基本面回升源于兩大動力，即盈利周期輪動和政策推進。預計基本面數據下半年繼續回升，全年A股凈利同比有望達到0-5%。基本面回升源于兩大動力：一是經濟周期因素。由于庫存變化反映了市場需求預期和企業生產狀況，和企業盈利正相關，所以通過分析庫存周期的變動可以追蹤企業盈利所處的周期區間。回顧歷史，2000年至今，市場共經歷了5輪完整的庫存周期，平均一個周期歷時39個月，本輪庫存周期始于2016年6月，按照歷史經驗推算這輪庫存周期將在2019年9月見底。……