基于商業銀行視角的經濟刺激計劃影響分析

王梟 侯捷

摘 要：2008年9月次貸危機引爆了金融危機，隨后蔓延到全世界，各國為了穩定經濟進行了不同程度的政策干預，我國采取的干預政策為四萬億的經濟投資計劃，本文將對為期兩年的四萬億計劃所對中國經濟產生的影響的實效、各項指標的影響以及副作用進行分析，對我國銀行業面對危機時有啟示意義。

關鍵詞：經濟危機;銀行視角;四萬億;政策效果

一、引言

2008年金融危機驗證了企業若在資本擴張過程中若對金融管理的力度不夠過于追逐利益會造成金融市場的劇烈動蕩從而造成投資體系崩潰、企業倒閉并沖擊資本市場和金融體系，并且隨著全球化進程不斷推進，一旦一國發生經濟危機，沒有國家可以獨善其身，直到如今，金融危機的各種副作用也仍然存在。四萬億經濟刺激計劃對于當時的中國來說產生的成效有使經濟穩定發展，城鄉失業得到了有效控制，固定資產投資一定程度復蘇，增強了股市的信心，有力的支持了實體經濟，但是Hsiao等人（2012）通過回歸合成控制法發現財政刺激計劃使得中國實際GDP年增長率提高約3.2%只是暫時的。經濟刺激計劃經濟活動的暫時增長，在其他經濟指標（如實際投資、實際消費、實際出口和實際進口）中也很明顯。同時四萬億刺激計劃的副作用也很明顯，造成了產生過剩以及增大了通脹的預期壓力，以及對于私人投資的“擠出”甚至也成了2013年信貸緊縮的導火索。2020年突然爆發的新冠疫情毫無疑問會造成重大經濟危機，我們如何從2008年金融危機的四萬億刺激計劃中吸取經驗，使得我國銀行業如何在危機中發揮穩定經濟的作用正是本文的意義所在。

二、四萬億刺激計劃的效應分析

（一）四萬億刺激計劃的主要內容

2008年11月5日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的措施。會議確定了進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施：加快建設保障性安居工程;加快農村基礎設施建設;加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設;加快醫療衛生、文化教育事業發展;加強生態環境建設;加快自主創新和結構調整;加快地震災區災后重建各項工作;提高城鄉居民收入;在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔1200億元;加大金融對經濟增長的支持力度。取消對商業銀行的信貸規模限制，合理擴大信貸規模，加大對重點工程、“三農”、中小企業和技術改造、兼并重組的信貸支持，有針對性地培育和鞏固消費信貸增長點。初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。隨后2009年發布的數據中我們發現比例有所調整但是內容沒有大幅改動。根據四萬億刺激計劃的實施時間周期和來源，分為政府新增投資（中央預算內投資、中央政府性基金投資、中央政府其他公共投資和災后重建基金）、地方政府投資、企業投資、銀行貸款以及其他社會投資，為了緩解地方政府和企業的配套基金和項目資本金的籌措壓力，中央政府有關部門還采取了中央財政代地方財政發行2000億元國債，對于特定項目建設發放期限長、利率低的特種貸款，利用投融資平臺發放部分企業債券。

（二）四萬億刺激計劃的效果研究

經過調整后的四萬億經濟刺激計劃，突出和加強了民生問題。進一步緩解了基礎設施的制約瓶頸并加快了社會事業的建設，強調了對于經濟結構和發展方式的調整同時加強了對于中西部地區和貧困地區的經濟建設。由國家統計局發布的數據顯示，四萬億計劃實施周期內，第二產業的經濟貢獻率增加，雖然金融危機使得外貿需求受到嚴重沖擊，但是經濟刺激計劃擴大了內需，使得資本形成總額提供了更高的GDP貢獻率，拉動了經濟的增長[2]。在中央總體的投資計劃影響下，使得我國在全球陷入金融危機的狀態下仍能保持投資的積極增長，拉動社會投資極大程度的穩定了經濟，同時又花了產業結構和國家投資，致力于農業，教育的發展，衛生和社會保障等民生工作。金融危機使得資金薄弱，依賴性強，抗風險能力差的企業和城市面臨經濟冷漩渦，就算是資金雄厚的大企業也為了節省企業運營成本和開支不得不裁員，其中受影響最嚴重的為農民。四萬億經濟刺激計劃通過加快建設保障性安居工程，加強基層醫療衛生服務體系建設，提高糧食最低收購價格，提高農資綜合直補、良種補貼、農機具補貼等標準，增加農民收入。提高低收入群體等社保對象待遇水平，增加城市和農村低保補助，繼續提高企業退休人員基本養老金水平和優撫對象生活補助標準，實施增值稅改革使得城鄉的失業人數得到了有效的控制。受經濟危機的影響，中國經濟面臨消費者需求不足的影響，在四萬億經濟刺激計劃中，我國通過房地產，鋼鐵，水泥等有建設性的產業進行投資，不斷城市化，刺激城鄉消費以刺激實體經濟。2007年到2010年，固定資產投資從13萬億增至27萬億，城鎮投資從11萬億增至24萬億，農村投資從1.9萬億增至3.6萬億。在我國農業是國民經濟建設和發展的基礎，加之財政投入對于農業的增長會產生重要的影響，通過引進先進技術和高科技人員，提升農業的創新能力和管理能力、綜合生產能力，促進涉農企業由量向質的轉變以提升農業產值，產生更好的經濟效益、社會效益和生態效益。股票市場是重要的企業融資渠道，受金融危機的影響，股票市場受到重挫，繼而影響了我國實體經濟發展和居民消費，隨后推行的四萬億計劃穩定了股民的信心，上證指數從2008年10月的最低1600點反彈至2009年8月的最高3400點，在四萬億計劃實施的兩年間，A股新發股票超300支，融資超過85億，有力的支撐了實體經濟的發展[3]。

短期來看，四萬億的經濟刺激計劃確實使得在其他受到金融危機影響的國家正在為經濟的正增長而努力時，中國的經濟已經走上了回升的道路，但是隨之而來的問題也很明顯，產能過剩的問題已經非常的明顯，通脹的預期壓力也在逐漸增大，廣義貨幣供應量的增速明顯的超過了GDP的增速，國外熱錢的不斷流入，人民幣的升值空間壓力不斷增大。由于四萬億經濟刺激計劃中，將近三萬億的投資項目的配套資金是由地方政府籌集的，也導致了地方政府的負債突飛猛進。

Min Ouyang and Yulei Peng（2015）通過拓展Hsiao等人（2012）提出的回歸合成控制法，放松HCW方法的線性設定，使用半參數的方法估計HCW的反事實模型，從而對2008年的四萬億政策進行分析，結果表明，四萬億經濟刺激計劃使得中國的實際投資增長22.15%，實際消費增長4.61%，實際出口增長8.03%，實際進口增加7.84%，2008年的一攬子計劃確實提高了國內生產總值的實際增長率和中國實際GDP中所有私人部門的比重，并且投資和出口在刺激計劃實施之前就略有反應，而消費和進口則在之后才略有反應[4]。由于理性預期或者適應性預期和動物精神，投資是最不穩定的宏觀變量，我國的投資反應最快，規模最大。由于風險厭惡或是習慣形成，消費是波動最小的宏觀變量，我國的消費反應最慢、幅度最小，而且影響持續時間最長[5]。但是總體來說，四萬億的經濟刺激計劃使得復蘇提前了兩年，除了消費外，刺激方案只是暫時的提高了中國的投資、出口和進口，并且在實施四萬億刺激計劃的兩年后，政策的實施效果微乎其微，即使沒有實施刺激計劃，2010年之后的實際GDP增長也將大致相同。根據數據顯示，我國在實行刺激計劃后，我國的貸款總額漲幅迅速，到2013年，雖然GDP的漲幅下降到了10%，但是信貸發行額竟然增長22%以上，銀行業資產也增長迅速，貨幣刺激使得M2以每年21.1%的速度激烈增長，導致了長期的通貨膨脹和貧富差距擴大[9]。然而金融危機發生后，我國于2013年中旬發生了信貸緊縮，出現了“錢荒”現象，表現為放貸機構不斷的進入市場，招募資金已滿足資金的需要，結果是同業的拆借利率達到了28%。央行采取的措施是“不出手”，但是這個策略帶來的效果并不能夠長期持續，甚至導致了企業的壓力增大，經濟倒退。

三、總結與啟示

我國對于經濟危機發生時所采取的速度之快，覆蓋面之廣，穩定了經濟，安撫了民心，充分體現了大國精神。但是我國政府的政府投資的過度擴張，不利于提高經濟效率以及由于對于地方政府和利益，投資項目區域的績效評估的盲目申報導致政府投資管理的效率低，造成很多低水平建設和產能過剩[6]，政府實施過程中容易出現責任和權利不清等問題，滋生政府官員腐敗問題，過分追求“跑部錢進”，造成建設重復，公共資金濫用等問題。從四萬億經濟刺激計劃中我們總結出來的經驗為危機發生時，政府的刺激政策要保證地方項目的質量，對于地方項目的評估不能放松，做好良好的立項準備后再給予立項[7]。持續對于債務風險的管控，充實地方的還債能力。政府的干預必須適度，在穩定市場機制和道德風險中找到平衡點，選擇恰當的時機，以強化政府監管為前提，完善經濟體制和機制，制定合理的政策方案。不僅要時刻警惕“黑天鵝”事件的發生，也要防控“灰犀牛”事件，加強市場，經濟體制以及宏觀調控的改革，不僅要追求短期內的成效也要著眼于長期的經濟發展[8]。同時，銀行業應完善資本的補充機制，加快金融機構的資本補充審批速度，與國家政策相配合，使得商業銀行的資本補充率不斷上升，保證抗風險的能力。時刻關注不良資本的貸款率，使之保持穩定水平，靈活適當的安排貸款[10]。保持穩定并且向好的資產撥備率，使得銀行有雄厚安全墊應對危機。對于可能存在的極端風險進行預防和分析，強化預期管理的能力，制定備案，時刻關注負債率并且時刻監管影子銀行，保障信貸資源供給，放寬銀行業的準入門檻特別是民營銀行，不斷優化銀行業結構，采取措施有效的降低中小銀行的管理和經營的成本，從而更好的服務于企業和經濟[11]。不斷的向高質量轉型，滿足高質量發展中的個性化和差異化，進行示范區改革，不斷積累經驗。

總體來看，當經濟危機發生時，政府的刺激政策是重要的一步，也是保增長的關鍵手段，但是在具體的實施過程中，如何合理的將刺激計劃配置在各個部門，才是決定經濟政策成敗的關鍵。

參考文獻

[1] 許云霄，柯俊強.地方政府債務分析與預測[J/OL].開發性金融研究：1-11[2020-07-23].https：//doi.org/10.16556/j.cnki.kfxjr.20200624.002.

[2] Min Ouyang，Yulei Peng. The treatment-effect estimation： A case study of the 2008 economic stimulus package of China[J]. Journal of Econometrics，2015，188（2）.

[3] 陳鴻舟. 四萬億投資對經濟的影響[D].廣西師范大學，2014.

[4] Steve Ching，Cheng Hsiao，Shui Ki Wan. Impact of CEPA on the labor market of Hong Kong[J]. China Economic Review，2012，23（4）.

[5] 周姍穎.四萬億投資對經濟影響[J].現代經濟信息，2009（23）：28-29.

[6] THE GLOBAL FINANCIAL CRISIS[J]. New Zealand International Review，2008，33（6）.