數據小幅波動不改向好趨勢

諸建芳

7月數據顯示國民經濟運行保持穩定恢復態勢。但是，受到洪水災害的短暫沖擊、以及部分地區爆發散點疫情的擾動，部分數據同比增速上行的斜率放緩。按照生產法估算，7月相對6月改善的幅度應小于6月相對5月改善的幅度。雖然恢復改善的幅度有所放緩，但經濟向好的趨勢沒有改變。預計8月之后，洪水、局部疫情等負面因素對經濟恢復的制約會進一步減輕，而且逆周期調控的政策方向預計不會改變，仍然會通過更加具體、更為細化的措施推動經濟恢復向好。經濟在7月份之后仍然可能會出現明顯的上行趨勢。

工業：平穩恢復態勢不變

7月工業增加值同比增長4.8%，增速較前月持平。7月，規模以上工業增加值同比實際增長4.8%，略低于市場預期（Wind一致預期5.2%），環比上漲0.98%。7月整體發電量增速一定程度也有所回落，增速為1.9%。但整體而言，工業生產依然平穩。

從7月的工業增加值增速修復結構可以看到，制造業的回升仍在延續，需求并未走弱。7月，41個大類行業中有25個行業增加值保持同比增長，較6月減少了1個行業。分三大門類看，7月份，采礦業增加值同比下降2.6%，上月為增長1.7%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長1.7%，增速回落3.8個百分點，兩者或一定程度受到整體洪澇災害的影響擾動;但制造業增長6.0%，增速加快0.9個百分點，延續了持續回升的態勢。從核心的制造業行業來看，專業設備制造業、通用設備制造業、電氣機械和器材制造業以及計算機、通信和其他電子設備制造業均繼續保持高個位數或兩位數同比增長，同時汽車制造業的改善幅度最為明顯，單月增長21.6%，拉動累計增速轉正至1.1%。7月工業企業產品銷售率為98.4%，與上年同月持平，我們認為這體現出實體需求仍然較為旺盛，工業表現的進一步回升仍具備改善基礎。

投資：整體恢復速率良好

1-7月，全國固定資產投資（不含農戶）329214億元，同比下降1.6%（我們預期下降1.8%），降幅比1-6月份收窄1.5個百分點。其中，民間固定資產投資184186億元，下降5.7%，降幅收窄1.6個百分點。根據我們估算，7月固定資產投資單月同比增速為6.1%，較前月繼續加快，整體趨勢基本符合我們前序判斷。

分三大行業來看，回升步伐延續，但結構依然分化，繼續呈現出“地產>基建>制造業投資”的特征。分行業來觀察，三大行業的固定資產投資累計投資增速在7月雖然均延續了持續回升的態勢，但斜率上仍然不均，制造業投資、基建投資當月同比仍然較弱，估算分別為-3.1%和7.7%（6月為-3.5%和8.3%）;而地產投資重新回到了兩位數增長，同比增速達11.7%（6月為8.5%），也帶動了累計同比增速進一步提升至3.4%的水平。往后看，我們認為后續投資驅動的動能或發生變化，地產投資或已到達年內高點，后續趨平的概率更高，而基建投資在進一步的融資加快推進下，仍有進一步向上空間。

消費：受到短期因素的擾動修復放緩

消費受到短期因素的擾動修復放緩。2020年7月，社會消費品零售總額32203億元，同比下降1.1%（實際增長-2.7%，名義增速前值為-1.8%，去年同期為7.6%）。盡管此前市場擔心的汽車消費在本月表現大超預期，但由于部分地區受到洪水和二次疫情的短期因素的擾動，本月消費的修復節奏進一步放緩，較上個月僅回升了0.8個百分點。

從前期拖累消費的結構來看，壓力較大的汽車7月顯著回升，成為消費修復的重要貢獻項。6月消費的拖累主要來自汽車、石油石化制品和餐飲行業。我們認為6月汽車有前期政策性因素帶來的高基數問題，但不影響后續汽車消費持續修復趨勢，7月汽車零售額大力度回升20.5個百分點至12.3%。餐飲消費方面，受到部分地區“二次疫情”與社交隔離的影響餐飲業的修復節奏較慢，符合預期，7月餐飲消費收入同比增速較上月回升4.2個百分點至-11%。而石油石化制品消費增速持續低于預期，增速較上個月下跌0.9個百分點至-13.9%。

表：按照生產法估算主要行業的增速

資料來源：國家統計局、中信證券研究部

7月洪澇災害可能對短期消費形成一定的擾動。向后看，短期擾動因素8月逐步消退，消費大概率實現正增長。消費的擾動因素在8月基本消除，部分商品消費增長能夠持續提升，汽車消費修復動力仍然強勁，但石油制品相關消費改善緩慢，“二次疫情”反復可能還會拖累餐飲消費的修復節奏慢于整體水平。整體來看，8月消費大概率將實現正增長。

就業：結構性壓力緩解尚需時日

就業形勢總體穩定，但結構性就業壓力仍未緩解。1-7月份，全國城鎮新增就業671萬人，較前值增加了107萬人，較去年同期相比少增196萬人，截止7月，城鎮新增就業人數已經完成了全年目標任務的74.5%，目標任務有望順利完成。盡管就業形勢總體穩定，但是勞動人口的年齡分布、地域分布以及行業分布等結構性壓力仍未完全緩解。

其一，本月失業率與上月持平，但青年人口調查失業率有所上升。主要由于今年高校畢業生人數達874萬人的歷史新高，并且于6-7月份集中進入勞動力市場，因此季節性就業壓力十分明顯，并且集中體現為25歲以下的青年人口失業率上升。

其二，大城市城鎮調查失業率依舊高于全國城鎮調查失業率。7月份，31個大城市城鎮調查失業率為5.8%，與6月持平，依舊高于全國城鎮調查失業率的5.7%。自2018年數據發布至今年5月，全國城鎮調查失業率一般均高于大城市城鎮調查失業率，但6月、7月發生了反轉，我們認為原因還是在于大城市的疫情防控要求相對嚴格，部分商業活動尚未完全恢復，因此大城市城鎮調查失業率相對偏高。

其三，當前失業問題具有一定的行業分布特征。從采購經理人指數（PMI）相關就業指標來看，當前的就業問題具有明顯的行業分布特征，制造業和服務業的就業問題緩解尚需時日。