創業板注冊制來臨新交易制度影響幾何

石運金

2020年8月24日，創業板注冊制改革后第一批股票將上市，同時存量股票變為20%漲跌停板，創業板改革并試點注冊制，首次將增量和存量改革同步推進，增量部分有科創板的樣板，但存量部分的交易制度改革可能短期對市場影響更大，從歷史上交易制度變化經驗看，交易制度改革會導致市場波動加劇。

A股歷史上發生過三次交易制度變革，均引發了市場的波動加劇，分別是1996年12月開始實施漲跌停板制度;2010年3月30日實施融資融券制度以及2010年4月16日股指期貨上市;2016年1月1日開始實施熔斷制度，后取消。歷史上的這三次交易制度改變均造成市場中短期調整，三次交易制度改變前期市場均出現明顯上漲，同時估值在相對高位，交易制度改變實施后觸發了市場波動加劇，最終是短期向下劇烈調整。當然在短期劇烈調整后，前兩次交易制度改變后，市場最終沿著原來上漲趨勢運行并創新高;而2016年熔斷制度后，市場發生了風格切換，風格切換到白馬股以及低估值板塊。

本次創業板存量股票漲跌停板擴大到20%前，市場也出現了一波明顯的上漲，尤其是創業板此前漲幅更大，與前幾次類似的還有創業板估值也處于相對高位，靜態PE估值超過70倍，參考前幾次交易制度變革后市場走勢，那么中短期創業板指數出現調整的概率比較大。當然這次交易制度變革因為是局部性的變革，并沒有對上海主板和深圳主板等市值占比更大的板塊進行調整，所以影響范圍相對要小一些，同時主板的股票估值要合理得多，并沒有出現整體高估，所以，筆者判斷本次交易制度改革對創業板沖擊最大，但對主板影響相對有限。

由于此前科創板已經實行注冊制且實施20%的漲跌停交易制度，所以很多投資者應該在交易層面已經熟悉規則，但創業板和科創板還是有很大的不同，創業板的開戶門檻要遠低于科創板，科創板由于準入門檻是50萬元，所以科創板基本沒有小散戶，科創板的公司上市五個交易日后活躍度明顯比較差，流動性不足，尤其可以比對的是門檻更高的新三板精選層首日上市后竟然出現大跌，創業板的參與者雖然更多，投資者還是要回避創業板中流動性比較差的高估值的公司。科創板融資余額很低，杠桿資金比較少，但創業板的融資余額超過1500億元，同時創業板公司股權被質押的規模也較大，新的交易規則實施后，建議投資者除了遠離高估值、低流動性的個股外，還應該回避高質押比例的個股。

在上期的文章中，筆者已經建議投資者擁抱低估值板塊，2016年熔斷行情后市場發生了風格轉換，目前的時點市場資金流向低估值板塊的趨勢也很明顯，便宜才是硬道理，在資本市場中想長期生存，風險控制永遠要放到第一位，低估值板塊下行空間小，向上卻有很大的估值修復空間，一旦資金流入到低估值板塊的趨勢形成，行情持續的時間就會比較久。