堅定信心　直面挑戰

張瑾

今年8月中旬至9月中旬，債券市場依然呈現一些熊市特征。

8月10日，央行通過公開市場操作凈投放資金100億元，債券市場情緒受到小幅提振，債券收益率開始向下調整。當日，國家統計局公布了今年7月居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據，其中CPI同比上漲2.7%，環比上漲0.6%，上述數據均略高于市場預期。CPI的上漲與我國多地發生洪澇災害等因素有關，市場認為這種上漲只是短期的，并不具有持續性。此外，從中央結算公司發布的今年7月債券托管量數據來看，“其他”項下的投資者大幅增持了國債，在此情況下，債券收益率開始大幅下行。其中，10年期國債活躍券“20附息國債06”的收益率從2.99%下行至2.95%附近，10年期國開債活躍券“20國開10”的收益率從3.52%下行至3.46%附近。次日，市場機構分析認為，國債被大幅增持很可能與境外央行有關。受此分析影響，債券收益率開始上行。但由于當日下午公布的貸款和社會融資規模數據略低于市場預期，債券收益率終于在尾盤止住了上行的步伐。

此后的幾天，債券市場資金面偏緊，央行持續開展凈投放，但市場情緒總體仍偏悲觀，期貨市場的表現好于現貨市場。8月14日，國家統計局公布了今年7月我國規模以上工業增加值數據和社會消費品零售總額數據，均略低于市場預期，國債期貨市場出現一波明顯拉升的行情，現券收益率全天下行1～2BP。

8月17日，央行通過公開市場操作凈投放資金400億元，其中通過中期借貸便利（MLF）投放資金7000億元。上述操作超出了市場預期，10年期國債和10年期國開債收益率開始下行。但同時，股票市場大幅上漲。由于債券市場部分投資者對流動性偏寬松的信心不足，疊加股票市場大幅上漲，國債期貨市場行情經歷短暫波動后開始掉頭向下，現貨市場收益率變動不大。

雖然8月中旬央行增加了公開市場凈投放規模，但銀行間市場流動性仍小幅偏緊，商業銀行的資金融出規模較為有限，非銀行金融機構雖然有資金融出，但資金利率偏高。另外，商業銀行迫于負債端壓力，大量發行同業存單，不斷推升同業存單利率。在經濟數據不斷回暖、國債和地方債供給量增大的背景下，商業銀行的配置需求有所減弱，這使得5年期以內利率債尤其是國債的收益率大幅上行，期限利差不斷被擠壓，曲線趨于平坦。

8月下旬，債券市場資金面持續收緊。雖然銀行間市場債券加權平均利率波動并不大，但非銀行金融機構實際融入資金的隔夜利率已經從前期的1.8%附近悄悄升至2.8%以上。

8月24日，由于市場預期今年三、四季度經濟增長將呈現更有活力的良好態勢，債券市場繼續走弱。當日接近尾盤時，有消息稱國債一級市場將放量發行。受此影響，市場緊張情緒有所上升，現券賣盤迅速堆積，各期限債券收益率在尾盤大幅上行。

隨后的幾天，市場資金面緊張的局面有所緩解。但此后，隨著市場流動性收緊，債券收益率出現較大幅度的上行。截至8月底，流動性緊張的局面持續，市場融資需求上升，債券收益率繼續上行。

9月初，債券收益率延續上行行情，5年期以內利率債收益率均達到去年5月底和10月底的當年次高點位置。9月7日，各期限利率債收益率均突破今年年內高點，10年期國債收益率達到3.15%左右，較去年的次高點低10～15BP;3年期國債收益率接近3%，與去年4月的最高點更為接近。

9月8日，債券市場資金面轉為偏寬松，市場預計9月國債和地方債的邊際供給量可能略有下降，債券收益率開始下行。9月10日，5年期以內利率債收益率下行15～20BP。9月11日，受社會融資規模數據大幅超預期等因素影響，債券市場緊張情緒有所上升，債券收益率快速回到年內高點。

筆者認為，或許投資者只有經歷多輪熊市的歷練和洗禮，才能對市場有真正深刻的認識，才能更好地迎接牛市的春天。我們希望這一天能夠早日到來。同時，我們也將堅定信心，不懼風雨，勇于面對挑戰。

責任編輯：印穎 羅邦敏