市值管理概念內涵與框架模型重構研究

摘要：如何系統、科學地開展市值管理，持續穩定做大市值，成為國內實業界和理論界共同關心的焦點問題和探索研究的熱點領域。本文結合市值管理的一般定義和經典框架，從剖析基于產融互動視角和傳導遞進邏輯，在現有學理基礎上，進一步重構了市值管理的內涵定義、框架模型及實施策略。

Abstract： How to carry out market value management systematically and scientifically and continuously and steadily increase the market value becomes the focus of domestic business and theoretical circles and the hot field of exploration and research. Combining with the general definition and classic framework of market value management， this paper further reconstructs the connotation definition， framework model and strategy system of market value management from the perspective of industry finance interaction and conduction progressive logic.

關鍵詞：市值管理;概念內涵;框架模型;策略體系

Key words： market value management;concept connotation;framework model;strategic system

中圖分類號：F832.51??????????????????????????????????? 文獻標識碼：A????????????????????????????????? 文章編號：1006-4311（2020）28-0030-07

0? 引言

市值管理是一個土生土長的中國概念，關于“什么是市值管理”，到目前為止還沒有一個公認的標準定義。施光耀（2008）在國內第一部關于市值管理的專著《市值管理論》中提出，市值管理的核心理念在于基于市值信號做出相應的反應，根據不同的信號，選擇不同的市值管理策略，從而在不斷提升價值創造能力、突出價值實現能力和優化價值經營管理的基礎上，從股東、股價和股本三個方面進行管理，以促進公司市值的持續和穩健的增長。近年來，有關專家學者分別從不同角度對市值管理的內涵概念進行了定義，如表1所示。

綜合來看，雖然相關專家學者對市值管理定義的表述有所不同，但對市值管理的界定均包含了價值創造、價值實現、價值經營等環節，強調市值管理是要追求長期、持續、健康的真實資本價值最大化，強調要使企業的股價正確、真實地反映企業的內在價值，強調要重視投資者關系管理，部分學者強調市值管理最重要的目的是服務于公司整體戰略目標實現。

1? 傳統市值管理概念內涵的解析與重塑

本文從性質界定或理論基礎、實施主體、目的或動機、手段和方式、手段實施的依據或原則等方面，對主要專家學者界定的市值管理內涵定義進行了全面解析與重塑。

1.1 對市值管理理論基礎和性質界定的解析與重塑

在對市值管理的性質界定或理論基礎方面，大部分專家學者認為市值管理的理論基礎是價值管理、利益相關者管理，左小蕾（2007）等專家認為市值管理本身就是價值管理。但毛勇春（2012）、于軍（2017）等專家認為市值管理應區別于價值管理，不能與價值創造混為一談，否則容易造成概念泛化虛化、定義模糊籠統，傾向于把市值管理從公司價值管理中分離出來，著重強調管理市值的外部因素及變量。甚至趙冰（2007）提出，客觀上并不存在企業真實的內部價值，市值管理只是對企業內部價值判斷和市場外部價值判斷誤差的修正。

本文認為，一方面，市值管理不能簡單狹義理解，必須系統完整認識。市值管理本質上是對可控的市值影響因素的管控活動。公司新股發行、再融資、并購重組、股權變更、高層變動、財務狀況、訴訟糾紛、重要股東增減持、大小非解禁、利潤分配方案等一系列重大事項都將直接影響投資者預期，進而影響公司市值變化。因此，價值創造、價值實現、價值經營等都是會對市值造成影響的管理活動，都是可控、可管理的關鍵環節，本文不能認同將價值創造等因素分離出市值管理體系的觀點。另一方面，雖然市值管理這一概念是在中國股市全流通背景下，基于國內市場有效性弱于西方發達國家的前提提出的，但市值管理中的價值管理、投資者關系管理、利益相關者管理等核心內容早已在西方國家形成了系統完整的理論，并有相當豐富成熟的市場實踐并且還在不斷探索創新完善。雖然國外并沒有嚴格區分價值管理與市值管理，但西方許多上市公司董事會通過賦予管理層股票期權，并要求只有在股價滿足上漲幅度時，管理層才能行權，而獲得的收益一般遠遠高于薪酬。因此，公司經理層會想盡一切辦法，綜合運用業績增長、信息披露、產品宣介、管理層增持、做好投資者關系管理等多種手段去“促進”、“拉動”股價的上升。從這個角度看，西方上市公司的價值訴求和公司的經營管理行為已經包含了市值管理的內容。因此，在理論基礎方面，本文認為市值管理是價值管理的延伸和拓展，不僅要致力于夯實價值基礎，提升價值創造能力，還要加強價值傳播，做好信息披露和投資者關系管理，從而獲得價值認同，促進價值實現。

1.2 對市值管理實施主體的解析與重塑

在對市值管理的實施主體方面，大部分專家學者都認為市值管理是以上市公司為主體，由上市公司本身在建立長效組織機制基礎上的一種戰略管理行為或管理活動。于軍（2017）研究指出，在我國股權高度集中的背景下，控股股東和有影響力的大股東實則兼具“市場投資者”與公司“實際管理者”雙重身份。“大股東套利觀”認為控股股東和大股東推動上市公司做大股價和市值的目的，主要是為自身股權變現或增發，甚至實施利益輸送提供便利。Hong和Huang（2005）研究指出，許多上市公司進行投資者關系管理的核心目的并非提升公司價值，而是要提高流動性，從而為大股東套現和公司增發提供便利。張祥、郭嵐等（2008）研究認為，控股股東可以從價值高估的注入資產中實現利益轉移，不僅侵害了中小投資者利益而且削弱了企業資本配置的效率?！按蠊蓶|支持觀”則認為上市公司大股東通過定向增發能夠幫助企業獲取優質資源或者引入戰略投資者改善公司治理從而支持企業的可持續發展。Folta、Janney等（2004）研究結果認為定向增發為上市公司引入戰略合作伙伴、優質資產等戰略資源，能夠提升企業的長期經營績效。張憶東（2007）認為控股股東注入優質資產是主流，能夠提升上市公司價值。李海川（2009）研究結論與之一致，認為在定向增發中大股東注入資產后能夠產生很好的協同效應，實打實地提升了上市公司的業績。

綜合來看，無論是“套利觀”還是“支持觀”都反映出上市公司控股股東及有影響力的大股東，能夠通過在董事會中占主導地位，對公司管理層投融資及重要經營管理決策中發揮重要作用，從而能夠對上市公司的市值管理動機和行為產生深刻影響。因此，本文認為上市公司市值管理的主體除了上市公司本身之外，還應包括公司的控股股東及有影響力的大股東。

1.3 對市值管理動機和目的的解析與重塑

一方面，大部分專家學者立足于“股東回報觀”，認為上市公司開展市值管理的動機和目的，是通過一系列市值管理手段方式實現公司市值與內在價值的協調統一，最終推動實現市值的持續、穩定、合理增長。另一方面，曹遠征（2007）等立足于“戰略管理觀”，認為市值管理的核心目的是要實現企業財務結構戰略和發展戰略。這兩者共通之處在于從長遠看，市值管理的目的都是要提升企業價值，區別之處在于對于實現包括股東回報戰略在內的企業整體發展戰略，究竟是作為過程手段還是最終目標。本文認為，對于民營企業股東而言，提升市值規模能夠直接增強其財富效應，開展市值管理積極性較高。但部分國有上市公司及其控股母公司的高管層因為手中沒有或持有極少量的公司股權，國家相關主管部門對其經營業績考核也不與市值漲跌掛鉤，造成他們很難有動力站在提升股東回報的立場上真正關心市值的成長。因此，有關專家學者從上市公司利用市值波動服務于企業財務戰略實施和長期價值提升的角度，提出了市場擇時理論，即公司在制定最優的投融資政策時會積極考量資本市場的狀況，如當資本價格較高、資本供給充足時，擴大融資、增加支出等;而當資本價格較低時，回購證券、削減開支等。在國外，Stein（1996）研究表明，在非有效市場中，公司管理層可以利用市場的無效性合理安排融資來創造價值;Loughran（1997）認為當證券市場上投資者情緒普遍樂觀，而使得公司股價被高估時，公司經理人會利用這一錯誤定價的機會發行股票;Baker和Wurgler（2002）通過研究1968年至1999年美國上市公司樣本，發現市賬比較高時，上市公司更偏好進行權益融資，而市賬比較低時偏好進行回購，說明公司融資時存在市場擇機的行為;Shleifer和Vishny（2003）提出了并購的擇時模型，一些上市公司開展并購的動機并非獲得協同效應，而是為了給長期投資者贏取短期的估值溢價。在國內，王璐清等（2015）實證發現國內上市公司股價錯誤定價是驅動上市公司并購活動的重要因素之一，股價高估的上市公司更容易發生并購活動。

綜上，本文認為上市公司及其控股股東開展市值管理的目的動機主要有兩個方面：一是采取市值管理手段，持續穩定提升價值實現能力，即不斷提升市值規模，維護市值穩定性，從而增強資本實力和品牌影響力，實現股東良好回報;另一方面，則是基于市值信號，利用市場摩擦、投資者偏好等因素造成的市值其與內在價值偏離等市值信號，擇時實施增發、并購、增減持等資本運作活動，主動迎合市場偏好和短期波動，使公司從“波動”中受益，從而服務公司戰略目標實現和長遠價值提升。

1.4 對市值管理活動的解析與重塑

大部分專家學者基本都認同市值管理的活動應包括價值創造、價值經營、價值實現三個主要環節。其中，價值創造主要是指通過分析價值創造驅動因素并采取有效措施實現上市公司內在價值最大化;價值經營主要是指當上市公司市值與內在價值發生背離時，主動采取并購、增持、回購、發行新股等合規的資本運作方式，向市場傳遞市值低估或高估的信號，以達到提升或稀釋市值的目的;價值實現主要是指搞好投資者關系管理，提高投資者對公司的認知度、減少信息不對稱、增強市場信心、糾正市場估值偏差，最大限度地實現市場溢價，保障股價平穩有序上升。張濟建與苗睛（2010）的觀點比較具有代表性，認為市值管理的范疇大于價值管理，市值管理活動涵蓋了價值創造、實現及傳遞管理摸式，在傳統價值管理理念內增加了與投資者即市場的溝通環節。本文認為，公司治理、發展戰略、經營業績等基本面因素是決定企業價值并最終影響市值水平的關鍵內因，而資本市場的估值標準、漲跌周期，以及投資者行為偏好、信息不對稱等非基本面因素，是影響市值的關鍵外因。從資本市場的價值傳導邏輯看，穩健的市值增長需要資本市場的持續認同以及合理估值;市場認同的核心在于企業擁有良好的業績表現以及未來的盈利增長潛在預期;公司盈利能力和成長性則取決于公司所處行業及行業地位、治理水平、重大利好概念題材以及管理層激勵等關鍵基礎性因素;同時，資本市場的周期波動等市場因素也會對投資者偏好、市場認同，以及上市公司的估值水平產生重要影響。

結合前述對市值管理內涵定義尤其是市值管理活動的解析與重塑，本文認為經典的三維度市值管理框架體系模型總體反映了市值管理的主要活動，具有較強的理論性和實用指導性，但在以下三方面還可以進一步優化完善：

一是價值創造維度與價值經營維度可以整合細化完善。價值創造是市值管理的核心，價值創造能力是支撐市值持續穩定增長的內核基礎。原有三維度框架模型中的價值創造維度，實際上既涵蓋了盈利能力、經營能力、成長能力等價值創造現有狀態和潛在預期，也包含了公司治理、管理狀況、行業地位、行業環境等對價值創造能力起到重要支撐或制約的基礎要素。一個是狀態結果、一個是驅動因素，兩者之間是支撐和互動關系，因此，可以將原有模型中的價值創造維度進一步細分為價值基礎和價值創造兩個維度。同時，股份增發、股份回購、股利分配、股東增減持等價值經營活動本身并不直接對市值產生影響，而是一方面通過資本運作、資源整合和專業重組，真實改善價值創造的潛在預期，促進中長期價值創造能力提升;另一方面通過迎合資本市場投資者偏好，向市場傳遞公司經營發展的有關信息，從而影響投資者對企業價值創造能力預期的判斷，間接影響股價和市值變動，以滿足上市公司融資及股東減持等利益訴求。因此，本文主張將價值經營維度整合進入價值創造維度，將其作為影響價值創造狀態結果的一個重要驅動因素進行考量。

二是價值實現維度可以進一步細分為價值認同和價值實現維度。傳統三維度框架模型中，價值實現維度的市值管理活動主要是品牌建設、投資者關系管理、信息披露、危機管理、客戶關系管理等，但如本文前述定義解析重塑中的分析，價值實現本身既是一種狀態結果，也是一種管理活動。從狀態結果來看，上市公司追求的市值規模、市值增長、估值水平等指標反映了市值管理的工作成效與最終結果，但仍然需要有建立市值目標和市值管理戰略、加強市值運行監測、完善市值管理制度流程等市值管理活動支撐，從而以目標為導向自上而下引導市值管理體系的運作和完善，而不僅僅是投資者關系維護、危機管理能力等直接面向市場的管理活動。同時，投資者關系管理、危機管理等活動的主要目標是為了獲得投資者、研究分析機構、監管層、媒體等4R主體的認同和肯定，推動他們通過買賣交易、發布有利信息、采取適宜監管政策、進行良好報道來促進市值健康穩定增長、實現溢價提升等價值實現功能。因此，可以進一步將價值實現維度細分為價值實現和價值認同兩個維度。價值實現維度主要反映上市公司的市值管理內部目標戰略及組織體制機制，價值認同維度主要反映對投資者、研究分析機構、監管層、媒體等4R主體的管理維護活動。

三是原有模型的構成要素可在僅有管理活動的基礎上進一步拓展細化。傳統的三維度框架模型主要是區分了度界定了市值管理的三個維的主要管理活動，但對各維度之間的關系及傳導機制沒有進行嚴格的邏輯梳理，具體來講就是沒有區分各維度管理活動和管理狀態之間的關系，有必要準確界分市值管理維度的結果狀態與管理活動本身，明確各維度狀態指標和管理活動之間的遞進傳導邏輯關系，使得邏輯層次更加清晰、要素特點更加明確。

3? 基于遞進傳導邏輯的四維度市值管理框架體系模型構建

結合對經典三維度市值管理框架模型的優化建議，本文基于市值增長需要資本市場的持續認同以及合理估值為前提，市場認同以公司擁有良好的業績表現以及未來穩定盈利預期為核心，公司盈利能力和成長性以公司所處行業及行業地位、治理水平、重大利好概念題材以及管理層激勵等基礎支撐的價值傳導遞進邏輯，重構了涵蓋價值基礎、價值創造、價值認同、價值實現四個維度的市值管理框架體系模型，并細化了主體、動機、維度、狀態、策略、環境及理論基礎等模型構成要素，如圖1所示。

市值管理主體包括上市公司自身與上市公司控股股東及有影響力的大股東。其中，上市公司本身能夠從價值實現、價值認同、價值創造、價值基礎等四個維度綜合采取豐富多樣的市值管理策略，來影響市值合理變動或利用市值變動滿足自身增減持股份、產業戰略等合理價值訴求;而上市公司控股股東及大股東則主要通過向上市公司注入資產、協助引入戰略投資者、推動產業并購等資本運作手段，以及增減持股權、承諾不減持、推動實施激進或保守的股利政策等股本和股利管理策略，向市場和投資者釋放能夠促進市值提升或給市場情緒降溫的市值信號，提升價值認同，促進價值實現。

市值管理動機分為持續穩定提升市值與合理利用市值波動兩種，分別反映了以持續穩定提升股東價值回報為核心的價值管理理論、以實現財務及整體戰略目標為核心的戰略管理理論，以及以迎合或利用資本市場投資者情緒及偏好為核心的投資者關系管理理論，進一步完善了模型理論基礎。

市值管理維度由有機關聯、自下而上、層層遞進的價值基礎、價值創造、價值認同、價值實現四個維度組成，每個維度分別由反映市值管理狀態水平的具體指標，以及影響指標的市值管理策略組成。其中，在價值基礎維度，主要包括公司治理、管理水平、行業性質及行業地位、商業模式等深刻反映企業價值創造基礎支撐狀況的狀態指標。這些狀態指標受創新商業模式、優化業務戰略、完善公司治理、優化資本結構、實施股權激勵等市值管理策略影響。在價值創造維度，主要包括盈利能力、經營效率、價值成長性等反映企業價值創造能力強弱的狀態指標，價值創造維度的狀態指標既有歷史和當前的客觀情況，也包括投資者對指標的未來預期。這些狀態指標既受到價值基礎維度的狀態指標影響，同時也受到本維度盈余管理、資本運作、成本管理等市值管理策略影響。在價值認同維度，主要包括投資者（IR）、券商分析師（AR）、媒體（MR）和監管機構（RR）等4R關系狀態，以及危機管理能力、機構增減持倉等狀態指標。這些狀態指標既受到價值創造維度狀態指標的影響，也受到本維度4R信息溝通與關系管理、危機管理、股利政策等促進投資者價值認同的策略影響。在價值實現維度，主要包括市值規模及增長率、市場估值溢價水平、產融互動有效性等狀態指標，這些狀態指標既受到價值認同維度的狀態指標影響，也受到本維度建立市值目標戰略、完善市值管理組織流程體系、動態監測市值運行狀況等策略的影響。

在上述市值管理各維度的策略實施過程中，遵循頂層引領、自上而下、層層分解的遞進傳導邏輯。價值實現維度的市值目標戰略、組織流程建設、市值運行監測等市值管理策略，引領和激發價值認同維度的4R關系管理、股利政策等市值管理策略，以實現傳遞信號、影響交易、提升市值規模增速和估值溢價水平的目的;價值認同維度的4R關系管理、股利政策等策略，引領和激發價值創造維度的盈余管理策略、資本運作策略、成本管理策略，以實現滿足投資者偏好、提振市場預期等目的;價值創造維度的盈余管理、資本運作、成本管理等策略，引領和激發價值基礎維度的商業模式創新、業務產品優化、公司治理完善、股權激勵實施等策略，以實現基于價值創造預期重塑價值基礎要素的目的。此外，在各維度市值管理策略設計和實施過程中，都要統籌考慮宏觀經濟政策、資本市場環境、行業發展態勢等外部性市值管理環境因素的直接或間接影響，并做出適應性的調整完善。

4? 基于影響因素性質的市值管理細分策略

4.1 基于基本面因素和非基本面因素的市值管理細分策略

從影響上市公司市值的關鍵因素來看，內因主要是企業當前和潛在的價值創造能力，取決于本文提出的價值基礎和價值創造維度有關策略實施的有效性;外因主要是資本市場投資者對上市公司價值的發現和認同，既取決于價值基礎和價值創造維度的改善情況，受到市場的估值標準、漲跌周期、行為偏好以及信息不對稱等因素的影響。于軍（2017）指出，一切有利于最大化股東市值（價值）的公司經營都被歸為“市值管理”的活動，這類定義固然全面，但無法凸顯“市值管理”與“價值管理”、“價值創造”等活動的區別，因此應排除通過改善公司基本面而使公司市值最大化的活動，突出市值管理與價值創造的差別。同時，他進一步將市值管理分為基于非基本面因素，迎合或把握投資者情緒偏好的迎合型財務策略和擇機型財務策略，以及應對信息不對稱等市場摩擦的投資者關系管理等市值管理策略。

本文認為，投資者情緒偏好、市場信息不對稱等都屬于公司基本面因素之外的市場特質性影響因素，受到市場環境狀態、投資者階段特征、行業關注度及熱點題材周期輪動等方面的深刻影響，具有較強的時效性特征。由于基于基本面因素和非基本面因素的市值管理策略的對象主體、路徑方式、實施要點都存在較大差異，因而上市公司區分兩類因素，實施有針對性的差異化管理策略，對實現穩定提升市值和把握利用市值波動契機兩種動機目的具有重要意義。因此，本文在構建市值管理框架體系模型的基礎上，基于市值管理策略是否與上市公司基本面因素相關，進一步將其細分為改善和反映基本面因素的市值管理策略和應對非基本面因素的市值管理策略，如表2所示。其中，非基本面因素包含于軍（2017）提出的信息不對稱等市場摩擦因素，以及影響上市公司市場價值與內部價值不一致的投資者情緒偏好、市場套利等因素。

①改善基本面因素的市值管理策略主要是在價值基礎維度開展的創新商業模式、優化業務戰略、完善公司治理、實施股權激勵等策略，在價值創造維度開展的盈余管理、成本管理等直接驅動基本面因素改善或向資本市場直接反映基本面狀態的市值管理策略。

②應對非基本面因素的市值管理策略主要是為有效應對信息不對稱等市場摩擦、迎合投資者情緒偏好或把握利用市值有利窗口時機，在價值創造維度開展的并購、增發、質押等策略，在價值認同維度開展的投資者關系管理、危機管理、股利政策管理等策略，在價值實現維度開展的市值目標戰略、組織流程建設、市值運行監測等不直接改變基本面狀況，但能有效融合公司內部戰略經營管理和外部適應性管理的有關市值管理策略。在把握和利用市值波動信號方面，非基本面市值管理策略可以根據擇時理論和迎合理論，進一步細分為擇機策略和迎合策略。其中，擇時理論認為，當資產價格偏離基本面，經理人可以相機行動，及時調整公司政策，從而最大化長期投資者的利益;迎合理論認為，當投資者存在非理性偏好時，經理人可以相應的制定政策以迎合投資者偏好，獲取較高的估值。例如，投資于特定的產業、調整公司的產業結構、開始或停止發放股利、更改公司的名稱及調整公司名義股價等。

同時，國內外有關學者的大量研究顯示，在考慮市場擇時下的上市公司股利政策策略和投融資等資本運作策略，從短期看，可能會向市場釋放未來盈利能力和成長能力的預期潛在變化信號，引起市值波動加劇，對投資者情緒偏好等非基本面因素進行了有效應對;從長期看，這類迎合型市值管理策略也具有一定的經濟顯著性，即通過資產重組整合和產業并購做強做優做大，從根本上改變公司的行業地位、盈利能力、成長價值等基本面因素。因此，在價值創造維度的并購、增發、質押等策略，在短期內具有非基本面策略的屬性，在長期內具有基本面策略的屬性。

4.2 市值管理策略研究的前沿核心問題

在基本面市值管理策略方面，價值管理理論對如何優化企業的基本面因素，夯實價值創造基礎、提升價值創造能力進行了系統闡述。關于如何優化商業模式、業務戰略、資本結構和公司治理，以及通過實施股權激勵等方式，來提升企業價值創造能力和投資者預期，國內外專家學者進行了大量研究，形成了豐碩的成果。如劉國芳（2007）基于EVA框架，提出提升企業價值主要有優化商業模式、完善資本配置、優化業務經營戰略、優化資本結構、優化公司治理、實施股權激勵等手段方式。

在非基本面市值管理策略方面，國內許多專家學者對市場發出什么樣的市場信號時，上市公司會采取和應采取什么樣的市值管理策略也進行了大量研究，如于軍（2017）重點研究了資本市場錯誤定價下上市公司將采取的各類財務政策。同時，苗晴（2010）等重點從如何評價市值管理三維度的策略實施有效性進行了研究?；诒疚臉嫿ǖ乃木S度市值管理框架體系模型框架，對于上市公司如何實施非基本面市值管理策略，有效推動市值穩定持續增長，或通過對于企業如何實施市值管理策略把握利用市值波動實現財務戰略或整體戰略的產融互動目標，仍然存在以下三方面研究薄弱領域：

一是針對上市公司普遍一般情況，尤其是針對具有自身特性的有關重點行業領域，如何實施非基本面市值管理策略以及如何評估策略實施有效性，有待進行深入研究。Barber et al（1999）指出，經典事件研究方法在統計推斷上面臨嚴重挑戰。因此大量文獻通過經典事件研究方法來評估市值管理策略短期內對非基本面因素和市值變化影響效果的研究方法亟待創新改進和實證論證。

二是針對上市公司個體獨特情況，如何綜合基本面市值管理策略、非基本面市值管理策略的實施成效，改進現有的基于三維度市值管理框架體系模型的績效評價模型方法，建立更加科學完備、適應四維度特征的市值管理績效評價模型，從而系統高效評價市值管理績效水平，從而通過發現策略實施問題推動“以評促建”，促進市值管理體系運行更加高效、策略實施更加有效有待深入研究。

三是針對價值實現維度的市值目標戰略建立、管理組織流程建設、市值運行監測開展等非基本面市值管理策略，長期以來都是研究的薄弱環節，尤其缺乏企業相關案例的具體支撐，也是亟待深入研究的重點領域之一。

5? 總結

本文從理論基礎、實施主體、動機目的、管理活動、實施依據等方面，解析與重塑了市值管理的內涵定義，提出了基于產融互動理念的市值管理定義內涵。在此基礎上，本文對傳統經典的“價值創造+價值實現+價值經營”三維度市值管理框架體系模型的缺陷問題進行了系統研究分析并提出優化建議，重構了基于遞進傳導邏輯的“價值基礎+價值創造+價值認同+價值實現”四維度市值管理框架體系模型，并進一步細化了主體、動機、維度、狀態、策略、環境及理論基礎等模型構成要素。本文進而對該模型的核心要素—市值管理策略進一步精細化為基于基本面因素和非基本面因素的策略，并結合有關專家學者的研究和企業市值管理實踐，提出了針對非基本面市值管理策略實施的三個重點研究問題，為后續深化研究提供了思路方向。

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作者簡介：陳浩（1980-），男，湖南岳陽人，北京航空航天大學經濟管理學院，金融工程學博士，研究方向為市值管理。