智力資本與企業(yè)價值的關(guān)系研究
——以核心人員變動對企業(yè)價值影響為例

陳敬軒

(河北地質(zhì)大學(xué) 河北 石家莊 050000)

一、研究意義及核心概念

許多學(xué)者對人力資本與公司價值增長和持續(xù)發(fā)展的關(guān)系做出研究和分析，例如，張林和于富生(2008)等研究發(fā)現(xiàn)，人力資本對我國高科技企業(yè)的成長能力具有重要影響；羅福凱(2017)、王京(2017)等研究指出，提高人力資本投入可以促進企業(yè)快速成長。因此，現(xiàn)有文獻表明人力資本為公司的持續(xù)發(fā)展和價值增長帶來資源優(yōu)勢，人力資本對上市公司價值的增長有正向的促進效應(yīng)。

本文認(rèn)為智力資本是能夠為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢、創(chuàng)造價值，是企業(yè)擁有或者控制的各種無形性資源，包括了各種知識、能力、企業(yè)家精神、員工能力、企業(yè)文化、企業(yè)與外部利益相關(guān)者的關(guān)系等等。本文將以格力電器為例，研究兩者關(guān)系問題。

二、個案研究——以格力董事長換屆為例

(一)案例背景

根據(jù)格力公司董事會章程和董事會公告，上一屆格力董事會將于2018年5月31日到期，而格力集團并沒有換屆公告發(fā)出，在格力集團已經(jīng)深深打上董明珠烙印的情況下，高管的變動可能會引發(fā)股價和公司治理、經(jīng)營戰(zhàn)略等一系列的變動。

(二)高管變動與企業(yè)價值關(guān)系探究。為了探究公司價值對高層管理人員的變動的反應(yīng)，文中選取的研究方法是事件研究法，通過窗口期數(shù)據(jù)的分析來判斷其是否影響，通過超額收益率考察樣本中影響程度的大小。

(三)公司董事會換屆情況的簡介。2019年1月16日格力董事會換屆選舉結(jié)束，董明珠高票連任公司董事長，劉姝威成功當(dāng)選格力電器獨立董事。王如竹，郭楊，盧馨，許楚鎮(zhèn)，郭書戰(zhàn)均已卸任公司獨立董事；王麗琴也卸任職工代表監(jiān)事。

(四)事件研究法的簡述。事件研究法的具體研究步驟有基本的范式要求：一是界定事件和事件期間(窗口期)；二是界定估計期間；三是非正常報酬率與累計非正常報酬率的計算；四是進行統(tǒng)計檢驗；下面就用事件研究法來考察公司管理層變動對格力公司的影響。

1.界定窗口期、估計期。對于換屆事件的窗口期，參考了財務(wù)金融領(lǐng)域已有的選擇，將事件的窗口期定義為前后10天，即[-10,10]。估計期間的選取，文中選取的估計期為[-100,-11]。

2.非正常收益率和累積非正常收率的計算過程。筆者從國泰安數(shù)據(jù)庫下載了格力電器窗口期和估計期的每日收盤價和每日滬深300指數(shù)收盤指數(shù)，作為計算每日實際收益率和日市場收益率的原始數(shù)據(jù)。

第一步是整理基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，由于本文中對預(yù)期收益率采取的是CAMP市場法，所以需要回歸建立預(yù)期收益率和市場收益率之間的關(guān)系，進而用估計期推導(dǎo)出的關(guān)系計算窗口期的預(yù)期收益率。經(jīng)過整理后的估計期的數(shù)據(jù)截取如格力電器在2018年12月28日的收盤價為35.69，實際收益率為0.03%，收盤指數(shù)為3010.65，市場收益率為0.67%，在2018年8月2日的收盤價為41.12，收盤指數(shù)為3370.96，利用這一段時間的數(shù)據(jù)進行回歸就可以得出相應(yīng)的回歸模型如下：

表1 回歸結(jié)果表

由上表可以看出，其自變量系數(shù)的T=17.89，且P=0.00<0.05具有顯著性，即回歸出的自變量系數(shù)1.71935是高度有效的,至此，我們通過估計期的數(shù)據(jù)回歸初預(yù)期收益率和市場收益率的關(guān)系：

最后計算累積超額收益形成最終的超額累積收益率：

表2 CAR值計算表

到此為止，我們就將事件窗口期的超額收益和累積超額收益全部計算出來，我們可以非常明顯地看到在1月16日事件發(fā)生日前后，出現(xiàn)了明顯的負(fù)向的超額收益，說明格力股東大會換屆的消息發(fā)布前后對公司的股價造成了連續(xù)的影響，投資者在短時間內(nèi)喪失信心。

3.正態(tài)分布驗證與CAR值檢驗。最后，我們需要做檢驗，因為文中選取小規(guī)模樣本，并不能代表整體情況，必須完成兩個方面的檢驗：

一是樣本的正態(tài)分布檢驗；二是對于CAR值的T檢驗，證明在一開始提出的假設(shè)H0：CAR=0是不成立的。

首先是第一種正態(tài)分布的檢驗，因為本次選擇的窗口期樣本小于30個，我們必須在SPSS中用描述性統(tǒng)計中的正態(tài)分布圖或者k-s檢驗，說明其符合正態(tài)分布。從單樣本K-S檢驗我們可以得出，其Z值為0.366>0，P=0.999>0.05，很顯然不顯著，該檢驗中不顯著說明其數(shù)據(jù)服從于正態(tài)分布，結(jié)合正態(tài)分布描述曲線和K-S檢驗的分析，我們可以判定其數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布。其次是做T檢驗，我們在SPSS中做了T檢驗，檢驗CAR值是否為0：

表3 單樣本T檢驗

通過對上述單樣本T檢驗的分析，我們可以看到T=10.271，P=0.00<0.05，具有顯著性，所以至此為止，我們拒絕在一開始就提出的原假設(shè)H0：CAR=0，即CAR值不為零，即我們可以得出格力換屆對于格力電器的公司價值影響在短期內(nèi)是有負(fù)效應(yīng)的。

總結(jié)

本文選取了格力電器作為主要研究對象，運用了事件研究法研究了高管人員的變動對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，得出了在換屆前后公司收益率負(fù)向波動的結(jié)論。提出必須認(rèn)識到人力資本是公司進行管理創(chuàng)新的重要資源，高質(zhì)量的人力資本可以提高管理效益和技術(shù)效益進而推動價值波動。