國運、歷史比較與A股邏輯（下）

胡語文

上期提到了筆者拜讀李錄先生的《文明、現代化、價值投資與中國》后的一些感悟，那么回歸到投資的角度，在內循環越發重要和內循環與外循環的相互促進的模式下，哪些行業有投資機會呢？

1、從內外循環互相促進的角度而言，隨著外資進入中國的門檻逐步降低，中國資本市場的長期參與空間更大。

雖然中國企業出去做生意可能難度大了，但可以降低外資進入中國做生意的門檻。讓更多的外資進入中國做生意是為了擴大中國內循環的市場容量和存量資本規模。由于人力成本、地租的上升，如果說傳統制造業利潤已單薄，那么，考慮到中國資本市場的廣闊前景，外資會更樂于廣泛參與。

從中國去杠桿的角度來看，借助資本市場和直接融資更有利于企業降低負債率，對比日本和歐洲經驗可知，資產泡沫破滅之后，如果沒有一個強大的資本市場，就很難擺脫資產價格緊縮帶來的經濟長周期調整。而歐洲和日本都屬于銀行主導型經濟發展模式，相比美國經歷金融危機都順利復蘇，前者對于資產價格長期下行帶來的緊縮壓力缺乏有效的對策。因此，內循環需要建立一個強大的資本市場，來對沖儲蓄率和投資率下行帶來的內部緊縮的風險。當然，一旦資產價格出現泡沫破裂，也需要防范國際熱錢撤離對經濟造成的階段性沖擊和長期影響。

2、內循環為主體，意味著國內新興消費行業的繁榮。

新興消費行業主要指科技創新帶來的消費能力。包括5G應用與傳媒科技發展帶來的新消費模式。而這種消費模式可能包括人工智能的應用、5G在消費電子的應用以及無人駕駛的應用，此外還有新傳媒、新文化等行業的發展。只有創新消費模式，才能構建更大的內循環市場，從而刺激消費與投資兩架馬車，帶動經濟持續增長。

因此，未來新業態與創新消費模式將會層出不窮，而虛擬經濟（資本市場）將是中國未來20年最好的資產配置方向，資本市場效率在注冊制等治理制度不斷完善與各項改革措施的推動下將會進一步加快提升。

從長達20年火運周期的布局角度而言，以2-3年的周期來看，現在高位去追漲科技半導體、消費電子和傳統消費股已經沒有必要，反而基建投資仍可能成為階段性穩定經濟增長的重要工具。但2023年之后，隨著5G在C端的廣泛運用（現階段5G仍處于TO B端應用階段，業績爆發性增長的難度較大），布局科技股及創新產業，獲得超額收益的概率會大幅提升。

3、與成熟市場比較，滲透率較低、成長空間大的行業仍可長線戰略布局。

當下沒必要在高位去追漲科技半導體、消費電子和傳統消費股，并不是說這些行業就完全沒機會，筆者主要指的是它們總體而言當下的性價比不高，出現全面、系統性的投資機會概率在變小。但是其中的某些細分領域，諸如新能源、糖尿病、腫瘤創新藥、芯片等細分行業仍有非常大的發展空間，其中一些有競爭優勢和研發優勢的龍頭公司值得深入研究，一旦有好的時機、價格，是值得果斷入手的。