美股見頂回落 外圍沖擊加劇

林然

9月以來截止10月15日，美股走出了經典的“V”型走勢。9月3日，在特斯拉、蘋果、亞馬遜等科技股狂跌的帶領下，美股出現了疫情反彈創新高后，最大的一波調整，納指到9月下旬累計最高跌幅超過12%。9月3日納斯達克指數大跌4.96%，標普和道指也分別大跌3.51%和2.78%。美股突然出現大跌讓市場普遍感到猝不及防。在此之前，納斯達克和標普指數已經超越2月疫情前的高點，持續創新高，8月，在特斯拉靚麗的銷售數據催化下，市值持續攀升，一度站上4500億美元。8月28日，特斯拉與蘋果同時進行了拆股，拆股后市場繼續狂歡，而特斯拉終于迎來了持股比例僅次于馬斯克的第二大股東Baillie Gifford的大幅減持，截至今年6月30日，Baillie Gifford持有1382.6979萬股特斯拉股票，持股比例為7.6%。而在持續減持后，到9月3日，持股比例已降至4.25%，套現金額近100億美元。

Baillie Gifford是一家蘇格蘭資產管理和信托投資公司，其在減持聲明中表示，“特斯拉股價大幅上漲，意味著我們需要減持。我們打算在未來數年里都保持特斯拉重要股東的地位，我們對公司的未來仍非常樂觀。特斯拉從外部大規模籌集資金不再面臨任何困難，但如果特斯拉的股價出現大幅下滑，我們仍將非常樂意看見這樣的加倉機會。”

值得注意的是，在特斯拉大股東持續減持的同時，特斯拉在9月1日宣布，將陸續發行新股直至籌集50億美元，籌集到的資金將用于“強化資產負債表”，以及一般的公司用途。

市場調整到9月下旬后開始緩慢回升，但是10月12日二次沖擊新高未果，美股出現了明顯的頂部回落，納斯達克走勢極有可能呈現“M”雙頂的格局。美股未能創新高存在多重因素的影響，首先，美聯儲的無限QE和聯邦政府的“派錢”動作出現明顯的停滯，在流動性不能繼續增加的情況下，本身估值極高的美股將失去上升的動能。其次，卷土重來的疫情再次損害了就業環境，美國勞工部數據顯示，上周申請失業金人數為89.8萬人，為8月22日以來的最高水平，最新的數據表明，未來的經濟復蘇將更加困難。最后，美國大選日期越來越近，拜登的民調數據遠遠領先特朗普，若特朗普連任失敗，其主導的“撒錢”策略極有可能面臨調整，市場在此時選擇觀望是明智的。

國際貨幣基金組織（IMF）發布最新的《全球金融穩定報告》稱，在低迷的經濟前景下，市場估值上升與經濟形勢脫節的現象仍然存在。如果經濟復蘇受阻，投資者的樂觀情緒就可能會減弱，資產價格也將面臨急劇調整的風險。IMF特別警告稱，這種脫節現象在美股市場最為顯著。若疫情持續且美國經濟復蘇所需時間長于預期，美國股市可能在未來幾個月遭遇重創。

相比而言，歐洲股市表現就弱爆了。雖然疫情以來，歐洲也有一定的刺激動作，但還沒有如美聯儲無底線的瘋狂撒錢。這也導致歐洲3大股指到目前為止反彈都沒有創出新高，其中英國富時100和法國CAC40指數的反彈其實在6月初就已經見到高點，6月以來股指呈現明顯的下降趨勢。需要警惕的是，日前歐洲第二波新冠肺炎疫情來勢洶洶，主要經濟體的新增確診人數早已經超過年初第一波疫情的數據，新的封鎖措施可能打擊本就非常疲弱的經濟，如果近期疫情數據進一步惡化，金融市場的恐慌情緒也可能繼續升溫。

美國大打中國牌? 港股繼續承壓

港股繼續維持弱勢，9月底跟隨美股反彈，但力度有限。今年以來，港股表現極為萎靡。而10月港股整體走勢，特朗普政府對中國突如其來的“黑天鵝”襲擊，將扮演重要角色，而且已放在日程表上。據美國彭博社10月13日報道，特朗普政府可能將對中國航空工業集團公司（AVIC，下稱中航工業）發起制裁。今年6月，特朗普政府已將中航工業列入中國軍方“控制或擁有”的公司名單中，宣稱他們與中國軍方有關聯。

此外，美國國務院于10月14日正式警告，與被認為對中國打擊香港行動負有責任的個人有業務往來的國際金融機構可能很快面臨制裁。在一份提交給國會的報告中，美國國務院列出了包括香港特首林鄭月娥在內的10名個人，并表示將在60天內確定與他們進行重大交易的金融機構。

根據券商的數據，按數量計，港股31%比例屬金融業，按市值計，金融業占10%。最重要是2019年度48.7%港股純利貢獻來自金融板塊。此外，即使恒指成分股在9月加入更多科技公司，但金融業占比仍然高企，按權重計達48.14%。如果美國對相關金融機構的進行制裁，無疑將給指數極大的壓力。

從資金層面上看，節后在指數大漲的情況下，北上資金結束了節前持續凈賣出的節奏，重回凈買入，10月9日與12日，分別凈買入達112.67億元和135.1億元。不過，相比北向資金的短線“高拋低吸”，南向資金的凈買入步伐基本沒有停止過，9月21日至10月15日，除去兩天結算停止交易外，南向資金僅有兩天凈賣出，且合計金額僅有6.4億元，而整體凈買入金額則高達246.51億元。根據截至10月14日的結算數據，港股通開通以來，南向資金累計凈買入額為13502.67億元，遠超北向資金的11101.07億元，這一趨勢近半年來在持續強化。不過，從持倉市值看，北向資金以11101.07億元的凈買入獲得的是20093.81億元的持倉市值，比南向資金13502.67億元的凈買入獲得約14240.59億元的持倉市值顯然賺得更多。

從基本面上講，港股一直是低估值的“典范”，但目前恒指2020年預測市盈率已達到12.7倍，較十年平均值（11.55倍）和五年平均值（11.58倍）都更高，處于2017年港股牛市時的高檔水平。這導致尷尬的一幕是，恒指未能返回疫情前的水平，但估值卻超越此前水平。其中，上半年無論香港本地企業還是內地上市公司，業績都承壓，不過因為香港疫情控制水平更低，復工復產遠遜于內地，經濟“停滯”仍在持續，香港本地股全年業績都將嚴重承壓。當然，這其中也存在預期差的機會，如果由此引發指數萎靡甚至下跌，導致個股普跌，則內資上市公司在業績恢復和復工復產更有利的條件下，或有極佳的買入機會。不過，無論怎樣，在美國大選未塵埃落定前，特朗普政府極有可能繼續極限施壓中國，此時保持相對謹慎的策略是明智之舉。