現金流緊張?影視公司的救星來了

馮珊珊

在經歷了3個月的征求意見之后，再融資新規正式落地。2月14日，證監會正式發布《關于修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》《關于修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》《關于修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》，自發布之日起施行。

新規主要從三個角度放松定增融資：

一是降門檻，主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量，由分別不超過10名和5名統調整為不超過35名，降低單個投資者資金要求。

二是降限制，上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量占本次發行前總股本的比重，由不超過20%提升至不超過30%。

三是提升靈活性，鎖定期減半，新定增股票份額不適用減持規則的相關限制，再融資批文有效期從6個月延長至12個月。

市場普遍認為，此次再融資政策大幅放開，是繼去年并購重組新規放開之后，再融資市場的又項重磅催化劑。

眾所周知，融資能力與傳媒行業成長性息息相關。A股傳媒板塊上市公司主要集中于內容（游戲、電影、電視劇、動漫、出版、文學、音樂等）與營銷服務行業，融資能力對上述領域公司的成長尤為重要。

從產業生命周期來看，內容以及營銷服務行業整體處于快速上升期，單個項目投資規模持續快速提升（如影視、游戲，單一項目投資規模大幅度提升），對現金的需求不斷提高;另一方面，內容產業經營的不確定性和較長的投資回報期限，進步提升了對資金的占用。而除電影、游戲等c端付費模式，電視劇。營銷服務等面向B端的商業模式在存貨、應收賬款等方面亦需要更高的融資能力。

公開統計資料顯示，傳媒板塊對定增融資的依賴性較高，具體表現為行業定增案例數較多，在定增總募資金額占行業平均總市值的比例方面，傳媒行業為所有行業之首。在各行業定增案例數量占行業上市公司平均數量的比例方面，傳媒亦名列第一。

從傳媒公司成長的核心驅動要素來看，融資能力是企業高成長的重要條件。再融資新規能夠改善上市公司現金流，提升行業增長活力。

多家券商表示，再融資新規落地，將利好傳媒行業上市公司定增和配股行為，市場活力有望進一步釋放。

從傳媒公司所處的行業背景來看，每輪技術革命都將帶來傳媒行業大機遇，當前中國正處于5G產業新周期前夜，5G應用消費場景的落地將推動傳媒行業整體發展。

從傳媒行業面臨的政策環境來看，近幾年，我國影視行業內容監管力度正在持續加大，對內容題材的限制更加明確和細化。

綜合而言，隨著傳媒公司在資本市場融資手段得到補充，疊加監管政策變化、上下游產業鏈變化，新技術導入等多重因素驅動下，傳媒互聯網行業將持續開啟向上大周期。

多家券商表示，再融資新規落地，將利好傳媒行業上市公司定增和配股行為，市場活力有望進一步釋放。

申港證券：定增新規，傳媒板塊中創業板公司將最受益

主要觀點：相比此次定增放開對所有行業無差別的利好，我們認為新規對于傳媒板塊的利好，主要在于關于創業板公司進行定增資質要求的放松，即：取消創業板上市公司非公開發行股票連續2年盈利的條件;取消創業板上市公司公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件。相比傳統行業，傳媒板塊中創業板公司占比較大。我們認為，新規落地后，再融資數量將大幅增加。

傳媒板塊對現金流較為重視，以影視公司為例，在項目初期即需要投入大量資金，而資金的收回則需要在影視劇播出/上映之后，其中周期可長達一年。在此情況下，外部的融資性現金流輸入則顯得愈發重要。此外，對于部分公司而言，其商業模式也決定了其業績也與現金流有較大關聯。總結起來，我們認為定增新規落地后，傳媒板塊現金流狀況將得到較大改善，一定程度上將加速優質傳媒資產的證券化。

國信證券：新規大幅擴充傳媒公司再融資基數，顯著提升上市公司融資能力

主要觀點：從過往表現來看，在2013-2016年相對寬松的資本市場融資政策配合下，A股傳媒板塊上市公司籌資性凈現金流顯著擴大，通過投資以及經營規模擴張帶動A股傳媒板塊收入和凈利潤顯著高增長;而在2016-2019年的再融資政策下，疊加行業自身的監管政策周期以及產業周期，上市公司在融資規模顯著收縮的硬約束下，對外投資以及業務擴張意愿顯著收縮，行業營收及利潤增速大幅下滑。

新政之下，傳媒板塊創業板上市公司再融資能力將大幅提升;同時，再融資新規對非公開發行制度安排做了大幅優化，定價機制、減持、批文有效期等便利性條件均有大幅提升，在顯著放松門檻限制的同時，在制度安排上，也將顯著有利于傳媒上市公司通過資本市場獲得融資支持。

光大證券：傳媒受益于再融資新規，關注板塊整體配置機會

主要觀點：再融資新規是市場持續寬松的重要信號，結合傳媒行業對定增融資的依賴性和敏感性，再融資的放松會使當前傳媒板塊上市公司獲得更直接的融資方式，從而獲得更多業務拓展的機會。在推動行業“高質量發展”的政策導向下，伴隨投資者更加理性、更加關注基本面以及更多長線資金入場，我們認為優質的上市公司將更易獲得政策支持。

華西證券：再融資新規有望改善傳媒上市公司現金流，提升行業增長活力

主要觀點：新規對傳媒行業再融資寬松，最核心的價值是緩解上市公司資金緊張局面、降低上市公司經營風險和財務費用。提升上市公司經營活力。傳媒板塊創業板上市公司占比較高，再融資新規顯著降低了融資門檻（按照原有規定僅有15%的創業板傳媒公司滿足再融資條件），解除了對相關傳媒公司的融資束縛。我們認為，本輪政策將使資金鏈緊張公司受益，尤其是符合再融資條件的公司和正計劃實施再融資的公司。

廣發證券：定增新規提振傳媒板塊情緒，有望帶來資產證券化新機會

主要觀點：傳媒行業中，目前有多家公司當前仍在定增（或配套融資）進程中。從中長期角度來說，本次定增新規更偏向于創業板，對于倚重外延式擴張、此前并購和融資受限的傳媒公司有較強提振作用;而此時級市場部分標的亦拓寬了融資上市渠道，優質資產證券化將有效提升板塊ROE（Retum on Equity，凈資產收益率）。

長城證券：再融資新規有望活躍傳媒板塊

主要觀點：再融資新規取消了創業板連續兩年盈利的要求，取消了負債率的要求以及再融資的部分前置要求，我們認為此次新規對創業板是利好，更有利于上市公司靈活籌措資金，也利好創業板為主體的傳媒行業。

目前，部分公司即將開始公布業績快報，傳媒行業整體分化，商譽風險仍在釋放，在市場情緒主導的現狀下，仍應關注傳媒行業個股的風險。