波司登：授予期權顯信心收購園區助提效

王雨絲

授予購股期權深度綁定外部合作

2020年10月23日，波司登發布公告，向獨立第三方授予購股權，并收購蘇州波司登物流園全部股權，彰顯了長期發展的信心。

公司自2016年以來通過4次共12億股的激勵來綁定核心人員，此次向第三方獨立顧問智勝公司授予1億股期權，亦希望深度綁定優秀外部智囊，激發其團隊潛力。智勝公司3位創始人亦為君智公司創始人。君智從2017年開始為公司提供戰略咨詢，明確品牌發展定位，為波司登品牌重塑提供有力支持。此次股權激勵認購價為3.41港元/股，以FY2021/22/23集團整體財務業績及波司登品牌的競爭戰略目標等為歸屬條件，從授予日起12-48/24-48/36-48個月分三期，分別歸屬30%/30%/40%的股權。

收購蘇州物流園促進降本提效

波司登以人民幣5.6億元收購蘇州波司登物流園全部股份。收購完成后，物流園將主要服務于公司羽絨服業務及OEM業務兩大核心板塊，以滿足日益增長的物流需求及倉庫容量，為未來的物流體系穩定運作提供保障。同時有利于公司整合物流資源，一方面可滿足消費者對商品更快速更精準的配送需求，增強公司核心競爭力;另一方面可有效降低物流園租金成本，提升公司盈利能力。

終端復蘇加之寒冬預期旺季銷售可期

隨著羽絨服銷售旺季到來，近期公司新品陸續發布，終端銷售表現亮眼。從線上數據看，10月1日至13日波司登天貓旗艦店實現銷售收入5549萬元，相較2019年10月整體銷售額（3990萬元）增長39%。同時，雙十一天貓預售首周（10月21日至25日），波司登預售額實現男女裝雙料第一。就羽絨服品類而言，波司登女裝/男裝預售額分別為第二名的3.4倍/2.1倍。后續隨各地降溫、新品陸續上市以及產品定價優化，公司全年銷售增長可期。

圖：波司登過往業績及未來預測

來源：Wind，中泰證券研究所

盈利能力持續提升

長期看，公司三年戰略轉型升級以來，產品/渠道/品牌/供應鏈方面提效顯著，后續有望持續受益。疊加前期與本次的股權授予，內外合力彰顯公司長期發展信心。

短期看，新財年公司堅持品牌升級戰略不變，且收入受疫情沖擊較小，盈利能力有望隨有效控費而提升。考慮到公司作為受益于冷冬的中高端羽絨服龍頭，我們預計2020/21、2021/22、2022/23 財年凈利潤為14.5/18.1/21.1 億元，分別同增20.5%/24.6%/17.1%。

南向資凈流向圖（2020年9月29日-10月28日）

數據來源：東方財富Choice

南向資金前20大活躍個股（2020年10月22日-2020年10月28日）

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例