重慶啤酒：多品牌協(xié)同效應(yīng)可期

中泰證券預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

重慶啤酒（600132）：2019年百威英博占據(jù)高檔啤酒市場(chǎng)44.2%的銷量，嘉士伯作為第二名市占率為9.6%。2010-2019年嘉士伯高檔酒市占率提升2.8pct，銷量從8.1萬噸增長(zhǎng)至43.3萬噸，主要系嘉士伯品牌快速增長(zhǎng)。率先開啟高端化，國際+地方品牌并重。2016-2019年嘉士伯中國的噸價(jià)均保持5%以上的有機(jī)增長(zhǎng)，2019年均價(jià)超過4000元/噸。嘉士伯的國際品牌以28%的銷量占比，貢獻(xiàn)了42%的收入和49%的毛利潤。2016-2018年高端國際品牌銷量增速持續(xù)高于整體銷量增速，超高端凱旋1664爆發(fā)式增長(zhǎng)，近年嘉士伯加速地方品牌高端化。

產(chǎn)能完成第一階段優(yōu)化后，西部之王開啟大城市戰(zhàn)略東進(jìn)。2014-2017年嘉士伯中國工廠數(shù)量從44家減少25家，產(chǎn)能優(yōu)化帶來效率提升。2017年嘉士伯開啟大城市戰(zhàn)略，并向東部擴(kuò)張，銷量迎來拐點(diǎn)。至2019H公司已開拓36個(gè)大城市，同時(shí)帶動(dòng)了結(jié)構(gòu)升級(jí)。2019年烏蘇通過差異化+口碑營銷銷量增長(zhǎng)45%，大理品牌銷量增長(zhǎng)11%。公司作為區(qū)域強(qiáng)勢(shì)啤酒品牌，率先進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)能優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升。核心邏輯：嘉士伯資產(chǎn)注入上市公司后，將增強(qiáng)重慶啤酒在全國啤酒市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從一個(gè)小而美的區(qū)域企業(yè)向全國性高檔啤酒龍頭發(fā)展，隨著體外嘉士伯中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司將擁有高端的嘉士伯國際品牌組合和烏蘇等強(qiáng)勢(shì)的地方品牌，從而開啟全國擴(kuò)張的進(jìn)程。

操作策略：業(yè)績(jī)穩(wěn)定且毛利率持續(xù)改善，投資者可待估值有所下降后適當(dāng)關(guān)注。