重慶啤酒：多品牌協同效應可期

中泰證券預測數據

重慶啤酒（600132）：2019年百威英博占據高檔啤酒市場44.2%的銷量，嘉士伯作為第二名市占率為9.6%。2010-2019年嘉士伯高檔酒市占率提升2.8pct，銷量從8.1萬噸增長至43.3萬噸，主要系嘉士伯品牌快速增長。率先開啟高端化，國際+地方品牌并重。2016-2019年嘉士伯中國的噸價均保持5%以上的有機增長，2019年均價超過4000元/噸。嘉士伯的國際品牌以28%的銷量占比，貢獻了42%的收入和49%的毛利潤。2016-2018年高端國際品牌銷量增速持續高于整體銷量增速，超高端凱旋1664爆發式增長，近年嘉士伯加速地方品牌高端化。

產能完成第一階段優化后，西部之王開啟大城市戰略東進。2014-2017年嘉士伯中國工廠數量從44家減少25家，產能優化帶來效率提升。2017年嘉士伯開啟大城市戰略，并向東部擴張，銷量迎來拐點。至2019H公司已開拓36個大城市，同時帶動了結構升級。2019年烏蘇通過差異化+口碑營銷銷量增長45%，大理品牌銷量增長11%。公司作為區域強勢啤酒品牌，率先進行結構升級和產能優化，實現了盈利能力的提升。核心邏輯：嘉士伯資產注入上市公司后，將增強重慶啤酒在全國啤酒市場中的競爭優勢，從一個小而美的區域企業向全國性高檔啤酒龍頭發展，隨著體外嘉士伯中國優質資產注入，公司將擁有高端的嘉士伯國際品牌組合和烏蘇等強勢的地方品牌，從而開啟全國擴張的進程。

操作策略：業績穩定且毛利率持續改善，投資者可待估值有所下降后適當關注。