易方達張清華：依托專業資產配置能力提供“固收+”解決方案

楊陽

隨著市場波動性加大，不少投資者開始尋找穩健收益的替代性產品，其中，“固收+”公募基金憑借攻守兼備、穩中求進的特色成為市場關注的焦點。

這類“固收打底、權益添彩”的產品首要考驗的是資產管理人的大類資產配置能力。作為易方達豐和債券（002969）等多只績優“ 固收+”產品的基金經理，易方達張清華是怎么做的？

易方達豐和：固收打底、權益添彩

張清華擁有超13年投研經驗、9年投資經驗，現任易方達基金副總裁、固定收益投資決策委員會委員、基金經理，在管理股債混合型產品方面資歷頗深。如果是張清華的“鐵桿”持有人，應該會知道他管理的產品曾5獲金牛獎、9獲明星基金獎、1獲金基金獎;目前，他旗下有易方達豐和債券、易方達安盈回報、易方達安心回報、易方達裕豐回報等多只銀河證券五星評級產品。

其中，易方達豐和債券今年二季度末規模94.12億元，據銀河證券統計，該產品自2016年11月23日成立以來，每一個完整年度均取得了正收益，年化收益率7.96%。

可能會有投資者認為，年化收益7.96%是不是太低了？相比于股票的高收益，似乎吸引力不大。實際上，債券型基金就是固定收益的一個類別，適合那些尋求更穩定，風險厭惡更高的投資者。如果想要獲得不錯的收益，又不想經歷“過山車”的起起落落，那么易方達豐和債券會是非常不錯的選擇。

從投資策略來看，易方達豐和債券以債券投資為主，可擇機適當投資股票等含權資產，投資于債券資產不低于基金資產的80%，投資于權益類資產不高于基金資產的20%。

張清華也介紹稱，這只基金產品主要是固收打底，債券投資以高評級信用債為主，獲取較為確定的持有期回報;權益配置以股票為主，在具備一定收益安全墊的情況下，精選個股，力爭在控制波動的基礎上獲取超額收益。“本質上，就是在給普通個人投資者提供一個由專業管理人進行混合資產或資產配置的可選工具。”

專業資產配置：多元資產、多樣化收益來源

對于大類資產配置，管理人的能力主要體現在判斷和執行上。張清華初期做投資更加強調自上而下，現在則注重自上而下和自下而上的結合。用他的話說，“開始做投資時更注重個人的判斷，現在更加依賴于整個團隊的協同;初期更加強調預判的準確性，現在更加強調應對的重要性，更加注重自我糾偏。”

他認為，這個從他管理的一些產品業績的波動上也有所體現，之前預判對的時候業績很好，一旦預判有變差，凈值會有較大的回撤，最近業績的波動性也在下降，尤其是預判有偏差的時候，也不至于錯得太多。初期更注重單一資產的回報，現在更加看重策略的多元化，注重收益來源的多樣性。

因此，作為易方達混合資產投資的負責人，他打造的投資框架是自上而下和自下而上相結合的，自上而下是結合客戶需求，通過宏觀分析確定資產配置比例的中樞和偏離程度。

“我們會先根據投資者的風險收益特征構建一個長期的股債配置中樞比例，依靠資產之間的負相關性，在達到收益目標的同時平滑組合波動。但是我們的資產比例并不是一直不變的，我們會根據內部的大類資產配置框架，圍繞這個中樞比例進行調整。”這意味著，有時候他會超配股票，有時候會超配債券，債券中有時候會超配久期，有時候會超配杠桿，但是如果拉長期限來看，會發現股票和債券的平均比例都是接近中樞水平的。

張清華的團隊在面向客戶時，如果客戶的風險偏好比較低，希望控制波動，一般會建議相應的調低未來的收益率預期。準確地說，在投資中正確認識風險，同時衡量承擔風險能夠獲得的預期收益是否有吸引力，不斷的尋找風險收益比更好的機會。

當前的中國經濟狀況備受投資者關注。在張清華看來，一季度在疫情沖擊下各國政策進入危機模式，全球貨幣政策都轉為極度寬松。進入二季度，中國的疫情控制最好，經濟也最早出現快速恢復，相應的貨幣政策正常化也最為領先，這造成了5月份以來利率水平的大幅抬升和債券市場的普遍下跌。

“我們認為當前利率水平已經基本吸收了貨幣政策正常化的影響，后續利率的走勢將取決于基本面的發展。如果經濟修復的方向沒有受到逆轉的話，那么依靠利率大幅下行帶來的資本利得機會可能已經非常有限。”但他也認為，考慮到當前經濟復蘇階段仍然比較初期以及面臨的較多不確定性，一段時間內貨幣政策仍然難以徹底轉向，在相對充裕的流動性環境下債券市場可能仍然有獲得票息收益的機會。

在他看來，目前中國逐步恢復的經濟帶動企業利潤開始回升，同時廣義流動性仍保持在較高水平。這是典型的經濟復蘇初期狀態，有利于權益資產的表現;同時債券市場仍有充裕的流動性支持，信用債票息和杠桿策略最優。