從估值與景氣兩個維度看行業(yè)

郭向非

我們從兩個維度來分析行業(yè)，重點看近期熱點行業(yè)板塊。

一、業(yè)績估值匹配度決定板塊長期趨勢

供求分析是行業(yè)分析的關(guān)鍵，需求決定行業(yè)發(fā)展空間，供給分析決定行業(yè)競爭格局，后者對公司股價表現(xiàn)更重要。

舉個例子，新能源汽車的充電樁細分，發(fā)展空間肯定大，但各地各部門都在建，涉足公司眾多，競爭格局分散，沒有優(yōu)勢企業(yè)，所以當(dāng)前只能短線炒作。對比另一細分鋰電池，同樣發(fā)展空間巨大，多年競爭淘汰后格局大為改善，形成國內(nèi)雙寡頭壟斷競爭，寧德時代、比亞迪都是五千億以上市值公司。沒有大市值公司的行業(yè)不是好行業(yè)，至少現(xiàn)在不是。充電樁還是政策驅(qū)動，鋰電池已邁入市場驅(qū)動。

行業(yè)發(fā)展空間及競爭格局，反映到投資上就是看業(yè)績估值，用未來三年業(yè)績預(yù)期（20E、21E、22E）來判斷合理估值。長期趨勢上漲的板塊，業(yè)績一定高增長，但任何時點都要考慮股價漲幅是否透支未來業(yè)績。只有業(yè)績估值匹配度更好的板塊，即當(dāng)前市值仍明顯低于合理估值的板塊，才有長期投資價值。

二、長期看哪些板塊品種有空間

消費品種，釀酒普遍處于合理估值，個別如口子窖、迎駕貢酒、青島啤酒有空間。食品飲料普遍高估，更具投資價值的是家電，家居次之，這里很多品種，尤其市值龍頭，仍有不小空間。醫(yī)藥醫(yī)療雖也普遍高估，但行業(yè)特點及集采政策，贏家通吃的特征更明顯，龍頭公司高估值也能維持，個別如新和成、華東醫(yī)藥有較大提升空間。

上為科技板塊，高增長品種往往對應(yīng)高估值，相對半導(dǎo)體，通信5G估值更低，機構(gòu)低配，在高位板塊資金擁擠下，四季度應(yīng)該有超額收益?？萍脊赏顿Y，勝者為王強者恒強，典型就是消費電子手機產(chǎn)業(yè)鏈，勝者市值越來越大。

新能源行業(yè)無疑最具成長性，政策催化力度大，市場驅(qū)動力量也在增強。從業(yè)績估值匹配度看，有較大空間的是風(fēng)能，光伏次之，而鋰電池已有一定透支。汽車方面，整車及汽配龍頭仍有一定空間。新能源整體短期博弈成份越來越大。

中概股造車新勢力三杰，蔚來、理想汽車、小鵬汽車，股價持續(xù)上漲，市值飆升，蔚來市值超越寶馬和通用;比亞迪股價也大漲，市值直逼大眾。三杰背后大佬是騰訊、美團、阿里，追求傳統(tǒng)燃油車的“諾基亞時刻”早日到來，而特斯拉就是汽車?yán)锏奶O果。三杰股價暴漲，不能用市盈率衡量（蔚來虧損逐季減少），市銷率更說得通（營收加速上升）。股價最終還是要業(yè)績說話，加速沖高后是大幅回調(diào)，還是長期橫盤等業(yè)績釋放，有待觀察。

看業(yè)績估值匹配度，要防止陷入周期股低估值陷阱。比如豬肉及水泥板塊，不少低于10倍PE，但因為未來業(yè)績低增長甚至負(fù)增長，股價就表現(xiàn)低迷。

三、景氣改善程度決定板塊短期強度

長期看漲板塊，股價更多呈現(xiàn)階梯上漲特點，漲一段，調(diào)一段，業(yè)績估值匹配度更好的板塊，調(diào)整幅度越淺，調(diào)整時間越短。決定股價短期爆發(fā)，龍頭來一波主升浪的，是行業(yè)景氣改善程度。觀察景氣度改善，一是事件催化，利好事件刺激未來業(yè)績提升預(yù)期;二是財報發(fā)布（包括月度數(shù)據(jù)公布），超預(yù)期業(yè)績對股價刺激效果強。

比如家電板塊，三季報一般，但近期以美的集團、格力電器、海爾智家、石頭科技等為代表的個股紛紛加速上漲，就是歐美疫情加劇，出口大增，提升業(yè)績預(yù)期。再比如新能源板塊，光伏、風(fēng)電三季報業(yè)績大增，新能源汽車隨著國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)，月度銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點，更進一步股價刺激來自十四五規(guī)劃。

美國大選，拜登憑借郵寄選票實現(xiàn)反超（最終結(jié)果仍難判定），長期壓制科技股表現(xiàn)的制裁因素有望緩解，這是景氣度改善的信號。

三個高成長板塊的估值情況