技術董事、股權激勵對企業創新效率的影響

馬莉莉，廖靜雯，陳镕秀

(武漢大學 經濟與管理學院，湖北 武漢 430072)

0 引言

研發創新是促進我國經濟由高速增長階段轉向高質量增長階段的重要動力。企業作為我國市場經濟的主要參與者，其創新活動顯得尤為重要[1]。R&D活動作為企業創新發展的源泉，研發效率高低不僅顯示了企業研發投入經費的使用效果，而且決定著企業資源利用能力和產出能力，并在很大程度上影響企業未來發展潛力和水平[2]。據中國科學技術發展戰略研究院于2017年發布的《國家創新指數報告2016-2017》顯示，近年來，中國持續加大創新投入，研發經費大幅度增加，2017年研發經費已經高達2 275.4億美元，居世界第二位。但我國大多數企業仍處于低技術低附加值領域[3]，高額研發支出得到的技術創新成效并不顯著。之所以會形成這個現狀，是因為無論是企業，還是政策制定部門，盲目加大投入，沒有確切了解研發投入和產出之間的關系，忽視了創新活動內在本質規律[4]。因此，進一步深入分析如何提高企業創新效率具有重要意義。

近年來，很多學者從不同角度對企業創新進行研究，獲得了豐碩成果。針對企業創新，一部分學者研究企業研發投入，一部分學者從創新產出角度進行研究，而對企業創新效率方面的研究較少，且大多從區域高技術產業、行業、市場結構、社會資本及企業所有制性質等宏微觀環境因素對企業創新效率的影響進行研究[5]。事實上，公司整體技術創新效率不僅與這些因素相關，還與公司管理人員(包括董事會成員以及高層管理人員)和從事研發工作的基層員工息息相關。管理人員能否根據公司未來定位選擇更好的研發創新項目，在一定程度上影響企業創新效率，企業從事研發工作的基層核心員工對企業的創新熱情也會影響企業創新效率。

作為企業核心機構，董事會對企業成長和發展至關重要，作為制定企業發展戰略的主體，不僅能推動企業研發，還可以為企業創新提供社會資源和市場信息。國內外研究表明，在董事會產業鏈治理中，技術董事是董事會內核[6]，形成董事會鏈條，能最大限度發揮董事會的協同能力，減少技術研發成本，降低研發風險，提高企業創新能力[7]。此外，就企業創新效率而言，高管既是企業核心戰略決策參與者，同時也是企業戰略執行者。根據代理理論，高管與股東及董事會存在代理沖突，高管的自利行為顯然會影響企業創新活動，但激勵制度特別是股權激勵制度可能會影響這一結果。作為股權激勵的另一個對象，核心員工在創新產出環節也起到重要作用。

因此，本文就企業技術董事比例以及企業授予高管股權激勵比例或者核心員工股權激勵比例對企業創新效率的影響進行實證研究。此外，進一步分析授予高管或者核心員工股權激勵的幅度對企業技術董事比例與企業創新效率間關系有何影響。以創新效率為切入點，彌補既有文獻僅從研發投入、創新產出角度研究企業創新的不足；將核心員工股權激勵納入分析框架，拓展股權激勵研究內容。研究結論將為我國公司董事會建設和相應股權激勵制度建設提供參考。

1 文獻綜述

創新概念最先由熊彼特提出，他認為創新不僅包括技術創新，還包括組織創新。但隨著技術迅猛發展，華爾特·羅斯托將技術創新提高到創新的主導地位。基于研究數據可獲得性，學者們普遍使用專利數據衡量企業技術創新產出。而企業創新效率是技術創新活動中，企業投入要素與最終創新產出的的比值。

2003年，Hillman等[8]首次引入董事會資本這一概念，認為董事會資本包括人力資本和社會資本兩個方面。目前，關于董事會資本對企業創新績效的積極影響已經形成了大量研究成果[9]。但是，越來越趨同的董事會資本指標已經很難捕捉目前我國董事會成員特征對企業創新的影響。隨著研究的深入，有學者發現，獨立董事的技術背景、工作經驗以及社會關系具有明顯差異，而這些差異能夠直接影響其所在公司的績效表現[10]。李維安等[11]發現，具有行政背景的董事不僅可以幫助企業預測政府新政策，還可以幫助企業優先獲取政府支持；Krishnan[12]發現，具有財務背景的董事能夠發現公司財務方面的漏洞，幫助股東監督高管人員行為；劉浩等[13]發現，銀行背景董事能在金融市場不發達地區和銀根緊縮時期，為所在上市公司帶來更多銀行信貸融資。目前，較多上市公司聘請具有技術背景董事的現象引起了學者們關注。胡元木等[14]梳理相關文獻，總結了技術董事判定標準，并研究發現公司董事會成員中存在技術獨立董事能夠提升企業創新效率[15]。

據統計，2015年全球500強企業中實施股權激勵的比例已高達85%。為了緩解股東與公司經營者之間的代理沖突，除實施一些必要的監督機制外，股權激勵也成為上市公司解決代理沖突的一種有效手段。在實證研究中，股權激勵與公司業績的關系表現為正相關、負相關、無關、非線性相關4種觀點并存。外國學者Bettis等[16]研究發現，高管股權激勵對企業創新有正向影響；Fama等[17]認為，股權激勵使經營者得到部分公司股權后權利變得更大，經營者可以利用權力謀求利益，降低了企業創新績效；Tien等[18]研究發現，股權激勵對管理層研發投入行為并沒有正向影響；Morck等[19]針對世界500強中的371家企業調查發現，股權激勵與公司創新績效呈顯著非線性關系。國內學者對股權激勵和企業創新進行實證研究后，也得出相似結論。這雖然可能是由于大家選取樣本不同而導致不同結果，但更重要的是學者們對企業創新的衡量標準不一致，得到的結果自然不同。為更好地解釋上述差異，本文從創新效率角度切入，研究股權激勵的影響。

針對股權激勵對企業創新的影響，也有很多學者從不同角度展開研究。而且，越來越多的學者開始討論公司核心員工對企業技術創新到底有何作用。Chuang等[20]對醫療保健行業的研究發現，非高管員工股權激勵比高管股權激勵更能顯著提升企業創新。而國內研究大部分將股權激勵直接等同于高管股權激勵，顯然會對結果產生影響。本文就核心員工股權激勵與企業創新效率之間關系作進一步研究。

2 理論基礎與研究假設

2.1 技術董事比例與企業創新效率

資源依賴理論認為，不同組織所擁有的資源是有差異的，而且這些資源沒有辦法通過交易獲取。組織為了獲取這些必需資源，會通過控制外部環境減少資源依賴。資源依賴理論也考慮組織內部因素。有學者認為，在組織內部，能夠向組織提供稀缺資源的成員會比其他成員更重要。而Adler等[21]認為，技術董事是集戰略與管理于一身的CTO，既可以監督管理層，也能在公司技術創新方面給予支持；Williamson[22]認為，董事會將組織與外界聯系起來，因而可以從外部獲取資源，規范管理層使用資源，達到有效實施公司戰略這一目的。這些資源包括公司形象、專家意見、措施合法性、外界交流渠道。

根據資源依賴理論，擁有專業技術的董事加入董事會可以為上市公司提供諸多稀缺資源，行業知識和技能豐富的董事能充分認識到創新的重要性[23]，幫助企業制定更好的研發策略并付諸實施。另外，有專業技術經驗的董事運用其在企業所屬行業積累的一手經驗，能更好地把握行業當前動態和新興機會[24]，不僅會促進企業增加研發投入，還會提高研發資金利用率。而且，由于研發活動具有很大不確定性，而技術董事擁有更多專業知識，能夠識別技術創新風險，并發現更有前景的創新機會，有助于企業研發資金得到充分利用，從而提高企業技術創新效率。Wincent等[25]認為，在面對復雜研發投入問題時，技術董事對研發所需新技術和新知識有更多了解，所以，能提供更多咨詢和建議，從而提高企業技術創新效率。本文認為，在創新效率方面，董事會成員專業技術背景發揮著重要作用，主要包括以下幾個方面：一是技術董事擁有更多專業知識，對新知識的了解使董事會在選擇更有發展前景的創新項目時，能作出更好的創新決策，讓每一筆研發投入都得到有效利用；二是具有技術背景的董事會成員還能監督管理層和核心員工對研發投入的使用情況；三是很多董事會成員是相關行業協會負責人，憑借行業協會負責人身份，可以更清楚地了解未來行業發展趨勢，為企業爭取更多資源。由此，本文提出如下假設：

H1：技術董事比例正向影響公司技術創新效率。

2.2 股權激勵與企業創新效率

委托代理理論認為，現代企業分工越來越細化，企業所有權與控制權分離，企業管理者與股東并不是利益共同體。股東并沒有參與實際經營管理，所以，代理人管理者與委托人股東之間信息不對稱使得代理成本形成。研發創新活動本身具有不確定性和高風險性[26]，而股權激勵計劃能長期給予激勵對象滿意的回報[27]。所以，股權激勵能減少公司管理層短視行為，并提高其對失敗的容忍程度[28]。傳統委托代理理論僅涉及企業所有者與經營者，在萬眾創新的大背景下，越來越多的企業開始意識到研發人員的重要性，有學者擴展了委托代理框架，將核心研發人員也納入企業內部完整的委托代理框架中。不論對管理人員進行股權激勵，還是對核心員工進行股權激勵，都可以有效降低企業代理成本，提升企業創新績效。

(1)對高管和核心員工的股權激勵可以有效地將他們和公司股東的利益捆綁在一起，風險和收益共擔。一旦創新成功，企業股價上漲將帶來巨大收益。企業在創新過程中會出現不同項目，有些項目雖然風險較大、開發周期較長，但技術含量高，一旦成功，就可形成公司獨有的核心專利，提高企業競爭力。但很多企業高管卻不愿意承擔此類風險，從而影響創新效率。企業如果實施股權激勵，管理層就不會因為沒有足夠動力而規避高風險但能給企業帶來新機遇的創新項目。核心員工也不會因為缺乏足夠動力而不積極實施企業研發創新活動。

(2)員工工資一般與當期績效掛鉤，而研發活動具有周期長的特點，創新產出往往具有滯后性。如果沒有股權激勵，企業員工就會更偏向一些開發周期短、技術較為簡單的項目。這種創新往往是一些小的改進，對企業創新產出和創新效率并沒有很大影響。而股權激勵通常具有覆蓋時間長、獎勵金額大等特點，完美地避免了管理層和員工短視行為，可以有效激勵公司管理層以及核心研發人員投入到長期性研發創新中，并能有效留住公司高管與核心員工。陳建等[29]對我國2006年后實施股權激勵的公司進行研究發現，股權激勵是企業的“金手銬”，幫助企業吸引并留住了很多優秀人才，并且，對受業績壓迫的高管離職擁有更強的抑制作用。

(3)雖然相對于高層管理人員，核心員工沒有更多選擇權，對上市公司決策也沒有很大影響力。但是，公司核心員工作為企業研發的中流砥柱，其努力與否往往是企業創新產出的重要決定要素，也決定著企業投入產出比，即創新效率。田軒等[27]研究發現，在激勵對象包含核心技術人員的企業中，股權激勵對于企業創新的正向影響效果更為顯著。對核心員工的股權激勵，能通過相關制度設計減少研發人員創新失敗風險，并以其豐厚回報有效激勵核心研發人才全身心投入到創新研發活動中。技術董事更大程度上影響創新活動的創新投入環節，即創新計劃制定、研發費用投入和研發人員安排，以及企業內部其它資源分配等。而研發資源使用者和計劃執行者是以研發人員等為代表的核心員工，核心員工努力程度將直接影響創新計劃執行，從而影響創新產出效率。由于創新活動的高成本和高風險特征，員工選擇將創新想法轉化為創新產品，還是選擇保留創新想法、維持保守的日常工作，依賴于創新激勵機制的作用發揮。與高管不同的是，核心員工并沒有足夠權力為自己謀取利益，所以，創新激勵機制將會極大地促進核心員工的創新成果轉化行為。由此推斷，核心員工股權激勵正向影響上市公司技術創新效率。

因而，本文認為，不管是高管股權激勵還是核心員工股權激勵，都將正向影響上市公司技術創新效率，且股權激勵比例越大，上市公司技術創新效率越高。所以，提出以下假設：

H2a：高管股權激勵授予比例正向影響公司技術創新效率。

H2b：核心員工股權激勵授予比例正向影響公司技術創新效率。

2.3 股權激勵強度對技術董事和企業創新效率關系的調節作用

董事會成員與高管、員工之間通常存在代理沖突，雖然董事會與高管均對企業戰略決策有很大影響，對企業經營績效承擔責任[30]。但如果沒有足夠的激勵，高管仍會利用控制權干擾董事會為企業創新提供機會和資源。相比董事會而言，由于企業高層管理人員工資與短期績效相關，所以往往偏好低風險和短期回報較高的項目。而且，企業研發投入項目需要大量資金，短期內會影響企業績效。為此，高管會使用自身權力干涉董事會研發決策。權力在企業制定決策和實施決策中具有關鍵作用[31]。當高管權力較小時，高管難以使用權力干擾董事會和股東相關決策；當高管擁有較大權力時，高管會對企業戰略、決策甚至執行施加影響。Combs等[32]發現，之前對董事會成員與公司業績之間關系的研究結果未達成一致。通過對高管權力進行調查得出，董事會對低權力的高管擁有足夠監督和限制，但對強大的首席執行官，董事會的影響較小。為此，高管會使用自己對公司的控制權干涉董事會的研發和監管決策。類似地，當高管權力較大時，高管會利用權力抑制技術董事對企業研發投入以及技術創新效率的積極影響。綜上，如果沒有相應激勵，企業高層管理人員會偏向利用自身職權干擾董事會研發決策，而股權激勵能調節高管與董事會之間的矛盾和沖突。已有研究表明，擁有企業股權的高管希望通過研發投資以及其它戰略決策和行動提升企業價值[33]。顯然，企業對高管實施股權激勵計劃，使高管獲得很大的動機為企業長期利益而努力，支持技術董事的研發決策，聯合技術董事為企業創新研究提供各方面資源，正向調節技術董事對企業創新效率的影響關系。所以，本文認為，高管股權激勵幅度越大，對技術董事與創新效率正相關關系的正向影響越顯著。

研發創新是一種極其復雜的活動，會經歷很多環節，其中最主要的也是可以人工控制的環節只有兩個：研發投入環節和創新產出環節[34]。Chang等[35]采用美國上市公司數據，研究授予核心員工股票激勵與企業創新之間的關系，發現授予核心員工股權激勵能夠顯著提升上市公司創新產出。上市公司核心研發人員是創新項目和研發活動執行者，研發人員對企業創新產出和創新成果轉化起著決定性作用。股東、董事會、高管是公司決策群體，但僅僅通過決策群體發現投資機會，提供投資資源，一味盲目增加研發投入，創新效率未必會得到提升。如要提高企業創新效率，還需要作為企業執行層核心的研發人員努力工作。上市公司核心員工股權激勵，能夠使核心員工以更大熱情到工作中，提高上市公司研發投入資源利用率和創新產出率。所以，本文認為，核心員工股權激勵幅度越大，對技術董事與創新效率正相關關系的正向影響越顯著。由此，提出如下假設：

H3a：實施股權激勵計劃的公司，高管股權激勵幅度對上市公司技術董事與創新效率的正相關關系存在正向調節；

H3b：實施股權激勵計劃的公司，核心員工股權激勵幅度對上市公司技術董事與創新效率的正相關關系存在正向調節。

3 研究設計

3.1 樣本選擇與數據來源

本文以2012-2017年為研究調查區間，選擇中國滬深兩市A股上市公司為研究對象。技術董事相關數據由筆者根據上市公司年報和國泰安數據庫中對董事會成員專業背景介紹部分手動整理而成，專利數據來源于國泰安數據庫與公司專利數據庫，上市公司其它相關數據則來源于國泰安數據庫(CSMAR)與萬德數據庫(WIND)。所有數據均采用Stata14.0處理而得。

根據研究需要，剔除金融和保險業類樣本后，對樣本數據進行部分篩選：一是剔除樣本期間出現過ST的上市公司；二是刪除相關數據不全的公司。最終，本文得到2 913個觀測值。

3.2 變量設計

本研究選取技術董事比例、授予高管股權激勵比例、授予核心員工股權激勵比例作為解釋變量，選取企業技術創新效率作為被解釋變量，選取高管股權激勵幅度和核心員工股權激勵幅度作為調節變量。其中，關于技術董事，本文參考胡元木等[14]在文獻梳理基礎上總結出的判定標準，主要包括以下幾個方面：一是學習經歷，學習的專業技術性比較強，例如工程類、制藥類或者其它工學類相關專業；二是工作經驗，如擁有生產、研發或在公司技術崗位任職的職業背景，或者擔任過技術類行業協會的負責人或相關人士；三是職稱，具有技術類、研究類相關職稱，如研究員、工程師或者教授級工程師等；四是研究成果，如擁有發明專利或相關發明獎勵。公司董事成員如有以上任何一項，即判斷為技術董事。

各變量設置、定義與測量方法如表1所示。

表1 研究變量定義

3.3 研究方法與模型設計

由于DEA模型對企業創新效率的評價較為客觀，本文采用DEA模型判斷每個企業技術創新得分，也就是技術創新效率。由于DEA模型計算出每個決策單元效率值的取值(0到1之間)限制，本文采用Tobit模型研究創新效率受到哪些因素的影響，以及這些因素的影響程度。回歸模型形式如下：

配置濃度為0.01 M的十八硫醇的乙醇溶液，將化學鍍銀的銅塊放在十八硫醇溶液中浸泡5 min～10 min后取出，乙醇清洗，放入80 ℃烘箱干燥。

RDEF=?0+?1TECD+?2Control+δ1

(1)

RDEF=β0+β1Exra+β2Control+δ2

(2)

RDEF=γ0+γ1Tera+γ2Control+δ3

(3)

RDEF=μ0+μ1Tecd+μ2Exramount+μ3Exramount*TECD+μ4Control+δ4

(4)

RDEF=ω0+ω1TECD+ω2Teramount+ω3Teramount*TECD+ω4Control+δ5

(5)

4 實證分析

4.1 變量描述性統計

根據描述性統計結果，可以得出如下結論：一是企業董事會成員中技術董事占比較低，只有1/3左右；二是企業技術創新效率已經超過50%，對比前幾年數據，有一個不錯的進步，這可能是因為這幾年無論是國家還是上市公司都意識到，不斷開展技術創新才能提升自身核心競爭力，因而在專利產出方面相對比較高產；三是上市企業核心員工股權激勵幅度明顯高于高管股權激勵幅度，統計結果表明核心研發人員激勵強度均值差不多是高管激勵幅度的3倍左右，這可能是因為這幾年上市企業逐漸重視核心研發人員在企業研發創新中不可替代的作用，創新型人力資源是企業保持不可復制競爭力的重要源泉；四是上市公司股權激勵總數占總股本比例的2.68%左右，可以看出，雖然實行股權激勵的上市企業越來越多，但是股權激勵強度并不是很高。

4.2 技術董事比例與企業創新效率

本文以企業技術董事比例TECD為自變量，企業創新效率RDEF為因變量，建立面板Tobit隨機回歸模型，檢驗假設H1是否成立，探究上市企業技術董事比例與企業技術創新效率之間的關系。

由表3回歸結果可知，上市公司技術董事比例TECD與企業技術創新效率RDEF之間具有顯著正相關關系，并通過了1%的顯著性檢驗。這表明，上市企業董事會技術背景的確會對企業技術創新產生正向影響，企業技術董事比例越高，企業技術創新效率得分越高。模型(1)的回歸結果驗證了假設H1。

4.3 股權激勵與企業創新效率

表2 描述性統計結果

表3 面板Tobit隨機模型回歸結果(一)

(1)上市公司授予高管股權激勵的比例與企業技術創新效率之間并沒有顯著正相關關系。可能有以下幾個方面的原因：一是股權激勵將企業盈余與管理者利益極大程度地綁定，可能導致管理層操縱盈余管理，以便獲取更大利益。股權激勵并沒有發揮應有的作用，而變成了高管為自己謀私利的工具；二是高管股權激勵使得高管有足夠熱情去創新而不會規避風險，相比之前會加大企業研發投入，但是研發投入并不等同于創新效率；三是高管授予股權激勵只占總股本的0.77%，是核心員工授予股權激勵的1/3左右，所以，可能由于股權激勵力度較小，未達到期望的激勵效果。模型(2)回歸結果拒絕了假設H2a。

(2)核心員工股權激勵比例與企業技術創新效率之間存在顯著正相關關系，通過了5%的顯著性檢驗。楊寶琦[36]在研究核心員工股權激勵與企業技術創新水平之間關系時發現，對于已上市高技術企業，核心員工股權激勵對企業創新水平提升的促進作用比高管股權激勵更強。但是，其研究對象僅限于高新技術企業，在高新技術行業，企業研發產出往往更依賴核心技術人員創新力。而本文使用全行業樣本，各上市企業水平相差較大。在全行業中，核心員工股權激勵比例正向影響企業技術創新效率，說明核心員工在使用研發投入資源創造新產品的過程中發揮了巨大作用。綜上，研究假設H2b得到統計結果的支持。

4.4 股權激勵對技術董事與企業創新效率調節作用

為了解上市公司高管和核心員工股權激勵幅度對技術董事與企業創新效率之間關系的調節作用，對模型4和模型5進行回歸分析。

根據表4中模型(4)回歸結果可知，在只授予股權激勵的樣本中，技術董事比例與高管股權激勵幅度交互項系數為正，假設H3a通過了顯著性檢驗。本文認為：一是實施股權激勵后，很多管理者與公司股東利益相連，并且很多企業留住了優秀管理人才；二是實施股權激勵的公司對很多創新型人力資源有著天然吸引力，對現任管理者也有一定激勵作用，使得管理者對創新戰略決策和創新研發活動更為重視；三是高管股權激勵降低了管理層與董事會、股東之間的代理沖突，使得他們在一定程度上配合董事會相關決策。所以，高管股權激勵幅度對技術董事比例與企業技術創新效率之間的關系具有正向影響。

由模型(5)回歸結果可知，技術董事比例與核心員工股權激勵幅度交互項系數為正，假設H3b通過顯著性檢驗。本文認為，創新活動本身具有高風險、研發結果不確定性等特征，企業研發人員是選擇將企業創新戰略轉化為新產品或者新技術，還是選擇維持保守的日常工作，股權激勵在這一過程中同樣起作用，如果對核心員工給予股權激勵，則研發人員更有動力執行管理層新想法和新決策。否則，缺少核心研發人員的工作，即使投入再多研發資源，也不一定會使創新產出增加。目前我國很多企業顯然也意識到了這一點，樣本中上市企業核心員工股權激勵強度明顯高于高管股權激勵強度，而且差距較大。所以，核心員工股權激勵幅度對技術董事比例與企業技術創新效率之間的關系具有正向影響。

表4 面板Tobit隨機模型回歸結果(二)

4.5 穩健性檢驗

為了檢驗研究結論穩健性，進行如下穩健性檢驗: ①從因變量出發，進行替代指標穩健性檢驗。在現行專利制度下，專利分為發明專利、實用新型專利和外觀設計專利，梁萊歆等認為，實用新型專利和外觀設計專利并不能真正體現企業技術水平，只有發明專利才是R&D活動的重要產出形式。因此，本文用發明專利代替總體專利數量，使用DEA測算新的效率值，重新進行回歸，得到的結果與前述結論相同(見表5)；②從數據出發，對全樣本進行首尾5%的縮尾處理得到新的樣本總體，重新進行回歸，得到相似的研究結論(見表6)；③為了解決可能存在的內生性問題以及樣本選擇偏誤，選擇技術董事比例滯后一期作為工具變量，運用ivtobit重新估計模型3,發現研究結論是一致的，而且隨后進行Smith-Blundell內生性檢驗，P-value為0.726 6。同時，采用傾向得分匹配法(PSM)，將采取核心員工股權激勵的企業作為處理組，與未實施核心員工股權激勵的對照組企業進行匹配，并利用“參與者平均處理效應”(ATT)比較處理組和對照組企業創新效率。分別采用近鄰匹配、半徑匹配以及核匹配法，結果如表7所示。匹配結果說明，實施核心員工股權激勵的企業的確有更高創新效率值。

從表5、表6結果來看，上市公司技術董事比例TECD與企業技術創新效率RDEF之間的系數為正，并都通過了顯著性檢驗。上市公司技術董事比例與企業技術創新效率之間具有顯著正相關關系，支持研究假設H1；上市公司高管股權激勵比例Exra與企業技術創新效率RDEF之間未通過顯著性檢驗。上市公司高管股權激勵與企業技術創新效率之間沒有顯著相關關系，不能支持研究假設H2a，與前文分析結果相同；上市公司核心員工股權激勵比例Tera與企業技術創新效率RDEF之間系數為正，并都通過顯著性檢驗。上市公司核心員工股權激勵與企業技術創新效率之間具有顯著正相關關系，支持研究假設H2b；上市公司高管股權激勵幅度或者核心員工股權激勵幅度與企業技術董事的交互項TECD*Exramount和TECD*Teramount系數皆為正，并都通過了顯著性檢驗。上市公司高管股權激勵幅度正向調節技術董事對企業技術創新效率的正向影響，核心員工股權激勵幅度正向調節技術董事對企業技術創新效率的正向影響，支持研究假設H3a和H3b。穩健性檢驗結果顯示，本文研究結論具有較好穩健性。

5 結論與建議

本文基于滬深兩市A股上市企業2012-2017年數據，通過非平衡面板Tobit隨機模型探討了上市企業技術董事比例、股權激勵與企業創新效率之間的關系。為了提高企業技術創新效率，不僅需要繼續加大研發投入，更重要的是如何使研發資金使用效率最大化。本文研究表明，技術董事制度對此具有重要作用，而且核心員工股權激勵比例對企業技術創新效率也有顯著正向影響，高管和核心員工股權激勵幅度都正向影響技術董事與企業技術創新效率的關系，這對我國政府及公司管理者制定和實施自主創新戰略具有一定借鑒意義。基于上述結論，從提升企業創新效率的角度，本文針對上市企業董事會人員挑選以及股權激勵方案制定提出以下建議：

(1)為了提高企業研發創新效率，要關注董事會成員專業背景。具有技術背景的董事會成員可以通過自身掌握的新知識、新技術幫助企業制定決策，建立不可復制的核心競爭力。此外，大部分董事會成員擁有豐富的社會關系，特別是技術董事也可能是技術行業協會負責人，更能及時掌握最新技術發展動態，為公司提供第一手消息。因此，技術董事本身就是公司的重要資源，對于公司獲取和維持競爭優勢至關重要。所以，企業挑選董事會成員時，可以關注被挑選者相關專業背景。

表5 面板Tobit隨機模型回歸結果(三)

表6 面板Tobit隨機模型回歸結果(四)

表7 核心員工股權激勵對創新效率的影響效果

(2)為了提高企業研發創新效率，要對核心員工進行相應股權激勵，激勵比例越大，企業研發創新效率越高。近5年授予核心員工股權激勵的企業相比未授予核心員工股權激勵的企業創新效率有顯著提升。而且核心員工股權激勵幅度正向調節上市公司技術董事比例與企業技術創新效率之間的關系。上市企業中，核心員工股權激勵對企業創新效率也有顯著促進作用。以往無論是企業制定股權激勵方案還是學者研究股權激勵問題，都會偏重高管人員股權激勵，甚至將股權激勵直接等同于高管股權激勵。近年來，由于上市企業逐步重視核心研發人員在企業研發創新中不可替代的作用，企業開始傾向于對核心員工也進行股權激勵。企業股權激勵方案設計不僅要考慮企業創新戰略和創新決策，還要考慮如何讓新想法新技術真正變成企業核心競爭力。因此，企業在制定股權激勵方案時應綜合考慮所處行業特征及發展階段、高管與核心員工股權激勵及其激勵比例，以提高企業技術創新效率。

(3)股權激勵方案制定，不僅要考慮實施股權激勵，也要考慮股權激勵幅度。上市公司高管股權激勵幅度正向調節上市公司技術董事比例與企業技術創新效率之間的關系，核心員工股權激勵幅度也正向調節上市公司技術董事比例與企業技術創新效率之間的關系。股權激勵能在一定程度上緩解企業代理問題，激勵企業核心研發人員工作積極性，進而通過人力資本的帶動提升企業創新力，使企業在市場上保持核心競爭力。創新型人力資源才是企業保持不可復制競爭力的重要源泉。上市公司股權激勵總數占總股本比例的2.68%左右，我國對上市公司的規定非常明確、具體，“全部有效的股權激勵計劃所涉及的股票總數，累計不得超過公司股本總額的10%。在非經股東大會特別決議批準的情況下，任何一名激勵對象通過全部有效的股權激勵計劃獲授的股票累計不得超過公司股本總額的1%”。可以看出，雖然實行股權激勵的上市企業越來越多，但是股權激勵強度并不是很高，這在一定程度上使得股權激勵無法達到預期效果。所以，在特別需要創新的高技術企業中，合理增加核心員工股權激勵幅度，有利于提高企業創新效率。

與此同時，本研究還存在以下不足之處：首先，未區分股權激勵的各種標的物。目前企業實施股權激勵的方式多樣，股權激勵各種標的物如限制性股票、股票期權，以及對股權激勵的行權約束都可能導致股權激勵對企業創新效率的影響不一樣。使用不同股權激勵模式會對企業創新效率產生什么影響，還有待進一步研究。其次，由于企業創新研發活動耗時較長，特別是研發一個全新產品，研發出來后還有很長的試驗階段。因此，可以考慮擴大創新產出時限，如采用滯后一年、滯后兩年、滯后三年等專利數據作為研發產出指標進行對比研究，得到更具現實意義的研究結論。