基于門檻模型的金融發(fā)展與產業(yè)融合實證研究

張建邦

(武漢大學 湖北 武漢 430072)

引言

作為當前產業(yè)體系的一部分，金融行業(yè)和實體經濟之間保持著密切的關系，資本積累在一定程度上可以降低融資成本，推動產業(yè)融合。但產業(yè)融合也會應區(qū)域間金融發(fā)展實際情況而影響經濟發(fā)展趨勢。所以，本文從金融發(fā)展和產業(yè)融合之間的媒介效應出發(fā)，通過確立門檻模型了解其中的關系，并完成實證分析，推動產業(yè)結構的優(yōu)化升級。

一、金融發(fā)展與產業(yè)融合的研究現狀

(一)金融發(fā)展的媒介效應分析

1.金融發(fā)展與配置效率提升

金融發(fā)展不僅可以推動金融行業(yè)的發(fā)展，擴大金融服務的覆蓋面積，還能夠提升資金配置效率，從而吸引更多資金，增長資金儲蓄額，為資本市場的投資與融資活動營造良好的交易環(huán)境。資本在市場中需要按照“助力規(guī)律”流動，尋找利潤空間大且發(fā)展態(tài)勢良好的產業(yè)，金融發(fā)展在促進資金流動的同時也會優(yōu)化產業(yè)結構，避免因信息不對稱而引發(fā)的風險問題，降低沉沒成本。

2.金融發(fā)展與人力資本提升

一部分社會群體對金融服務有著較高的需求，但金融市場對這類普通社會群體保持著排斥效應，所以人們難以得到信貸或者保險的支持與服務①。從某種程度來講，金融發(fā)展能提升金融網絡覆蓋面積，擴大用戶對金融服務的滿意度，在信貸資金支持下為社會經濟的發(fā)展提供充足的動力。

(二)產業(yè)融合的推動效應分析

農林牧漁業(yè)與科技產業(yè)的融合促進了生態(tài)循環(huán)系統(tǒng)的建立，越來越多的社會群體參與其中，使產業(yè)鏈得到延長，產業(yè)的競爭力有所提升。產業(yè)融合可以為人才提供優(yōu)質的就業(yè)環(huán)境，帶動本地及其周邊資本和技術的流入，實現經濟循環(huán)②。產業(yè)發(fā)展如果面對供求結構失衡問題，可通過產業(yè)融合與升級調整生產結構，引入先進的科技成果降低生產成本。產業(yè)融合可以促進產業(yè)集聚，避免產業(yè)間的信息不對稱，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢效應。

(三)金融發(fā)展與產業(yè)融合的循環(huán)效應分析

金融發(fā)展指的是金融設施或服務資源在區(qū)域內增加的同時實現產業(yè)融合的結果。金融和實體經濟之間保持著相輔相成的關系，金融的本質在于為實體經濟提供服務，從而實現自我發(fā)展，實體經濟想要獲得可持續(xù)發(fā)展需要得到金融的支持，雙方相互產生作用，一共致力于經濟水平的穩(wěn)步提升③。從金融規(guī)模、金融效率以及金融結構三方面入手表征現階段金融發(fā)展水平，并提出如下假設：H1：金融規(guī)模超過某一水平后，產業(yè)融合對經濟發(fā)展的促進作用開始降低；H2：金融效率不斷提升，產業(yè)融合對經濟發(fā)展的促進作用逐漸增強；H3：金融結構超過某一水平后，產業(yè)結構對經濟發(fā)展的促進作用不斷減弱。

二、基于門檻模型的金融發(fā)展與產業(yè)融合的研究設計

(一)模型設定

從自有資本模型出發(fā)探究產業(yè)融合和金融發(fā)展的關系，驗證其對經濟發(fā)展產生的作用。經濟發(fā)展是一個不斷優(yōu)化的過程，需要在政府和市場的支持下為產業(yè)發(fā)展提供支撐④。因此，本文將以經濟發(fā)展水平和產業(yè)融合能力分別作為解釋變量與核心解釋變量，以此確立面板模型，具體公式如下所示：

grow=C+β1*indi,t+ρ1*controli,t+μi,t

公式當中，control指的是控制變量，i和t代表省份與時間，μ為隨機干擾性。金融規(guī)模、金融效率以及金融結構會引發(fā)門檻效應，采用有效方法建立以下面板門檻模型：

grow=C=α1*indi,tI(gi,t≤γ)+α2*indi,tI(gi,t>γ)+ρ1*controli,t+μi,t

公式當中，gi,t指的是門檻變量，γ為門檻值，門檻變量低于門檻值時：I(gi,t≤γ)=1；I(gi,t>γ)=0。門檻變量大于等于門檻值時，I(gi,t≤γ)=0；I(gi,t>γ)=1。α1與α2代表的是不同門檻變量下產業(yè)融合系數，由于有眾多門檻情況存在，所以雙門檻模型的設定情況如下所示：

grow=c+α1*indi,tI(gi,t≤γ1)+α2*indi,tI(γ1γ2)+ρ1*controli,t+μi,t

(二)變量說明和指標選取

1.被解釋變量：高質量發(fā)展水平

高質量發(fā)展水平grow在測度分析中的評價體系存在差異，單一的指標無法多角度分析其發(fā)展水平，所以需要從多個維度出發(fā)建立指標評價體系。具體情況如表1所示。以綜合指數法對區(qū)域內經濟高質量發(fā)展水平進行衡量分析，采用熵值法測算31省市經濟發(fā)展水平⑤。

表1 經濟高質量發(fā)展水平評價指標體系

計算指標信息熵，第j個指標信息熵是ej，公式如下所示：

按照熵值相對應的指標進行權重分配，得出以下公式：

2.核心解釋變量：產業(yè)融合能力

產業(yè)融合指的是產業(yè)集聚度與關聯(lián)度之間的線性組合，同時也會關系到產業(yè)技術滲透與信息溢出等內容⑦。分析產業(yè)融合能力，對需求拉動、供給推動、環(huán)境支撐等情況建立產業(yè)融合能力的指數框架并篩選指標，采用熵值法計算能力指數，分析門檻變量。以需求拉動力指標反映人們對產品的需求，推動產業(yè)融合，可選取的指標有企業(yè)產品開發(fā)、第三產業(yè)增加值占GDP比重、互聯(lián)網人數等。

3.門檻變量

門檻變量中包含金融規(guī)模(FDA)、金融效率(FDE)以及金融結構(FDS)三方面。金融規(guī)模即從數量角度對金融發(fā)展展開橫向，可反映金融體系為經濟發(fā)展提供的支持程度⑧。采用單一指標法計算金融機構的存貸款余額與股票總市值間的總和，再與GDP比值進行衡量，從中了解金融規(guī)模，數值越高，說明金融規(guī)模越大。金融效率即從質量角度對金融發(fā)展進行衡量，具體指金融資源配置情況，可衡量金融投入產出效率，反映行業(yè)產出增速情況，增速越快，效率越高。金融結構具體為直接與間接融資比例情況，可用區(qū)域股票總市值表示，本文以地區(qū)金融機構的貸款余額和股票市場市值的比值來代表金融結構。

4.控制變量

選擇gov(政府干預)、fcr(資本形成率)、reg(環(huán)境規(guī)制)為門檻模型控制變量，通過財政支出占GDP比重衡量政府干預情況，以資產形成綜合和GDP比值表達資本形成率，以工業(yè)污染治理投資額和GDP比值衡量環(huán)境規(guī)制情況。

(三)數據來源分析

數據來源于《中國科技年鑒》和中經網統(tǒng)計數據庫，針對部分缺失數據使用線性擬合方法填充，同時完成對數據的無量綱處理⑨。

三、基于門檻模型的金融發(fā)展與產業(yè)融合的實證結果與驗證分析

(一)平穩(wěn)性檢驗分析

部分數據的變化趨勢可能相同，但數據間么有實際意義，所以對數據回歸分析。為確保回歸分析結果的準確度，可采用LLC法展開數據平穩(wěn)性檢驗。結果表明：各變量數據在1%的顯著性水平平穩(wěn)，具體情況如表2所示。

表2 數據平穩(wěn)性檢驗結果

(二)面板門檻模型分析結果

采用stata14.0軟件對門檻模型進行預估分析，應用自舉抽樣的方法判斷金融發(fā)展與產業(yè)融合的門檻效應情況，抽樣結果現實金融發(fā)展對區(qū)域經濟發(fā)展有著雙門檻效應，實際情況如表3所示，表4指的是與雙門檻效應相對應的門檻估計值⑩。

表3 門檻效應自抽樣檢驗結果

表4 門檻估計值

表5為門檻系數回歸分析結果，產業(yè)融合對金融發(fā)展和經濟發(fā)展的促進作用有著雙重門檻效應。金融規(guī)模低于0.126門檻值的時候，產業(yè)融合系數1.301，可通過1%顯著性檢驗，可見當前產業(yè)融合能夠推動經濟的高質量發(fā)展。金融規(guī)模在0.126-0.241區(qū)間時，產業(yè)融合系數1.549也能通過檢驗，且作用效果更高。金融規(guī)模為0.241時，產業(yè)融合系數1.650可通過檢驗，說明產業(yè)融合依然可以推動經濟發(fā)展，這一情況可驗證上文提到的H1。

表5 門檻模型數據回歸分析結果

產業(yè)融合對金融效率與經濟發(fā)展的促進作用有著雙門檻效應。門檻值為0.154時，產業(yè)融合系數1.231可通過1%顯著性水平檢驗；金融效率在0.154-0.398區(qū)間時，產業(yè)融合系數1.352也能通過檢驗。金融效率超過門檻值0.398后，產業(yè)融合系數1.547可通過檢驗，這一情況可驗證上文提到的假設H2。

產業(yè)融合對金融結構與經濟發(fā)展的促進作用有著雙門檻效應。金融結構低于0.151門檻值，產業(yè)融合系數1.459可通過1%顯著性水平檢驗；金融結構在0.151-1.292區(qū)間時，產業(yè)融合系數1.585可通過檢驗；金融結構超過第二門檻值時，融合系數1.467可通過檢驗，但是第二門檻值的前后系數逐漸減低，所以產業(yè)融合對經濟發(fā)展的促進作用逐步減弱，可驗證上文提到的H3假設。

總結

經過門檻模型系數計算結果的對比與分析得知，當金融規(guī)模比較小且金融效率較低的時候，產業(yè)融合會受到金融規(guī)模與金融結構的影響。當金融規(guī)模與金融效率提升時，產業(yè)融合會受到金融效率的影響。面對這一情況，可見一個地區(qū)的金融發(fā)展不能單純依靠產業(yè)量的上升，而是要注意產業(yè)結構的優(yōu)化與升級，以此才能實現經濟的高質量發(fā)展。