“雙向擴容”時代A股將迎10年慢牛科技成長方向是主賽道

齊永超

在管理層不斷釋放健全退市制度之際，《紅周刊》記者專訪了杭州亙曦資產管理有限公司基金經理董高峰。他認為，當前的市場是一個“雙向擴容”的時代，股票數量和增量資金都在快速擴充之中，如果退市制度進一步完善，更加有利于市場長達10年以上的牛市演繹。

按照他的分析，長期向好趨勢之下，市場的長線機會散布在醫藥、產業升級和新科技領域。

“雙向擴容”時代A股有望走出10～20年慢牛

《紅周刊》：您怎么看A股上市公司不斷擴容的機遇與風險？

董高峰：市場不斷擴容，帶來的機遇和風險是并存的。機遇主要體現在：因為不斷發新股，市場的活力才得以激發。因為投資就是投未來，成長股投資更是如此，因此，新興產業公司的不斷上市將給市場帶來源源不斷的新機會。如果在這個過程中能夠疊加一個完善的退市制度，做到優勝劣汰，股票市場有效配置資源的作用才能得到更好發揮。

風險主要體現在兩個方面，首先如果按照一年有400～600家公司上市的節奏，10年后的上市公司家數可能要到大幾千甚至上萬家，公司質量參差不齊，很多公司的投資價值可能并不高，如果對公司研究不夠深入，選股難度會越來越大，甚至會出現“港股化”的趨勢，即出現很多投資者關注少、流動性差的公司。第二個潛在風險就是注冊制下發行節奏的問題，如果發行節奏過快，也可能會給市場造成一個階段性的壓力。發行節奏還是需要考慮不同的市場環境的，這樣才能形成股票供給與市場承接能力兩者之間的良性循環。

《紅周刊》：您表示市場正處在“雙向擴容”時代，那么，當前的情形下，您對居民資產配置以及A股增量資金有何預判？

董高峰：資產配置的利好因素主要有兩點：一是海外資產對A股資產擴大配置，二是國內的居民資產配置結構發生了轉換。

目前外資持有A股市值比例不超過5%，而其他主要國家股市的外資持股比例都超過了10%，美國是16%、日本是30%、英國是35%，我們保守按10%的比例計算，外資配置A股的空間還有一倍以上。而中國完美防控疫情，更加強化了海外投資者對中國經濟的穩定性的認可，因此，我覺得外資加速增配中國的趨勢將會得到更進一步的強化。

從國內居民資產配置結構變化來說，當前正處于一個以投資實物資產為主逐漸轉向以投資金融資產為主的階段。目前我國居民整體資產配置中權益類資產比例較低，相較于美歐等發達國家和地區，存在較大提升空間，這也是股票市場巨大增量資金的來源。

另外，我們國家現在正處于一個轉型升級階段，非金融企業杠桿率非常高，債務風險很大，而且我們現在融資方式主要以傳統的銀行貸款等間接融資為主，股權融資等直接融資的比例非常低，很難滿足現階段產業結構升級的需求。

因此，為了支持產業結構升級、加快融資方式的轉變以及降低杠桿率和債務風險等多個目標，資本市場被提升到了一個非常重要的戰略地位，通過發展和壯大資本市場來實現這些戰略目標的完成，這是我們資本市場在過去幾年以及未來的10～20年，都必須承擔的戰略任務。在這個過程中，整個居民資產對權益類資產配置的比例必然會逐漸得到一個大幅度的提升，也將會給市場帶來巨大的增量資金，并不斷推動市場構筑長期慢牛格局。

醫藥股依然是較好的投資賽道看好產業升級、科技成長方向

《紅周刊》：近期醫藥板塊整體表現不佳，那么這個行業還是好的長線價值投資賽道嗎？

董高峰：醫藥板塊里面的一些核心賽道公司，比如像創新藥的產業鏈，它們是醫藥主動配置資金選擇的方向，調整幅度并不大，甚至還有一些公司的股價創出了新高，因此，板塊內結構性還是有亮點的。

對于醫療器械集采，市場其實已經有所預期，這只是醫藥板塊下跌的一個催化劑，并不是一個黑天鵝，我們認為帶量采購必然會推進醫藥行業的一個洗牌，但并不導致醫藥板塊持續調整變成一個熊市。因為受益人口老齡化的一個加速趨勢，整個醫保的總量支出并不會減少，只是結構上可能會有一些變化，而且居民的醫療支出未來總體會是一個非常確定性的、長周期的趨勢性增長。

《紅周刊》：在醫藥等成長股調整之際，周期股出現“補位”，對于周期股，您認為后市會如何演繹？

董高峰：如果只看未來2～3個季度，順周期板塊還會有一個持續的表現。原因有幾點：首先是基本面，我國經濟復蘇迅速，整個順周期板塊盈利改善非常顯著;其次是外圍因素，拜登勝選刺激了全球貿易風險偏好提升;第三是疫情期間釋放的巨大的流動性以及大宗商品價格處于一個歷史低位等，所以整個大宗商品的價格會有一個上漲的預期，從而對有色、煤炭、化工等板塊形成一個刺激，而這個刺激可能會一直持續到拜登上臺后的1～2個季度，因此至少從未來兩個季度來看，整個邏輯是很難證偽的。

《紅周刊》：周期股適合長期價值投資嗎？

董高峰：既然是周期股，相對而言并不適合做長期投資，更多是從產業周期去進行一個擇時可能會更好一點，但是周期股中也存在一些優秀的公司，而這種標的是可以進行長線價值投資的，比如像化工里面的萬華化學、恒力石化等。過去十幾年來看，它們可以穿越周期并不斷創新高。因此，并非周期股就不能進行長期的價值投資，但從板塊角度來說，還是要以周期運行規律為主要的核心選股邏輯。

《紅周刊》：哪些行業值得長期關注？

董高峰：中長期來看，我們主要看好一些產業升級、科技成長的方向，或者說賽道足夠寬、足夠長的方向，比如電動車、創新藥、醫療器械、5G應用以及消費等。

以電動車為例，電動車是我們長期看好的領域，未來汽車的最大的變革是體現在兩個方面，一個是電動化，一個是智能化，這是我們長期的一個發展趨勢，也是我們產業變革的一個核心點。在全球的產業鏈里面，無論是上游、中游和下游，我們都有一些不錯的企業，比如下游的比亞迪。但是站在全球角度來看，我們的電動車的中游、上游競爭力會更強，因為受益過去幾年國家對新能源汽車的補貼，整個電動車的產業鏈配套是比較完善的，中游來看，比如像我們的電池企業寧德時代，在全球有非常強的競爭優勢，還有像鋰電池隔膜的恩捷股份，電解液里面的天賜材料、新宙邦等。在上游里面我們同樣擁有全球競爭優勢比較強的企業，像贛鋒鋰業、華友鈷業等。

價值為先導 不買瑕疵公司

《紅周刊》：公司產品回撤相對較小，實現了較好的收益風險比，您是如何做到的？

董高峰：我們投資體系是自上而下和自下而上相結合，更多的是以自上而下的思想指導為主，一方面我們會持續地進行一個行業比較，尋找投資機會;另外一方面，我們相信均值回歸理念，因此我們在買賣操作過程中，更加偏向于做逆向投資，盡量是在左側買入或者賣出。我們很少做追漲殺跌的事情，也很少去參與泡沫。

《紅周刊》：您強調遠離“瑕疵公司”，哪種情況算是“瑕疵”？

董高峰：最大的瑕疵就是管理層有主觀上的一些嚴重不良記錄，比如財務造假，或者內外勾結炒作自家股票，這種有明顯瑕疵的公司我是不會投的。

《紅周刊》：您是怎么使用對沖策略，如何做行業以及倉位配置的？

董高峰：我們的對沖策略目前用的比例不高，因為市場整體的運行是比較穩健的，所以我們股指期貨的對沖倉位比例還是比較低的。目前期貨合約價值占到我們整體倉位大概在0.5～1.5成之間。

我們遵守分散化投資和綜合行業配置的思路，正常情況下，我們一個品種配置3～4個點以上就算比較高了，部分標的會配置7個點以上，但這種標的是我們非常看好并且判定它的下跌空間非常有限。目前我們整個持倉公司數量維持在30～60家之內，在行業配置上，總體是一個相對均衡的狀態，但是在某個階段會有側重性的重點配置。

《紅周刊》：“價值投機”是您的一個投資理念，但價值和投機好像是一對天然的矛盾，對此您怎么看？

董高峰：首先，價值和投機并不矛盾，投機在國內可能是個貶義詞，但是在國外其實是一個中性詞。我們認為，不同的投資理念和方法適合不同的人。

我們給自己定義為價值投機，主要是從價值出發，以公司的基本面趨勢為基礎，選擇那些基本面良好，或者當前基本面比較差，但是未來大概率會好轉的公司。我們在買入一家公司的時候，會判斷出它在目前的一個估值體系下，合理的價值區間或者目標價，當公司的股價達到預期目標位的時候，我們會選擇賣出，或者當買入公司的主要邏輯發生變化的時候，我們也會選擇賣出。另外，當我們找到一個風險收益比更高的公司的時候，同時又想維持總體倉位不變的情況下，我們也會賣出原先的倉位。在這個過程中，我們也會去尋找一些長線的、偉大的公司，作為我們的投資目標。

（文中提及個股僅做舉例分析，不做買入建議。）