滬深股市羊群效應研究-基于滬深300成分股

武漢大學

在現如今我國的證券市場中，羊群行為的運行就很明顯。根據對我國股市的觀察，發現我國股市中的羊群效應主要表現為三個階段：上漲階段，下跌階段和調整階段。首先，當股市處于調整階段時，投資者認為股市上漲的空間仍舊很大，信心充沛，容易受到市場上眾多投資者的影響，比如說當上證A股指數從1000點沖到4000多點時，大批中小型投資者都爭相進入股市，從而股價一路推動開始上漲；在下跌階段，投資者不愿意接受投資失敗虧錢的結果，所以人心惶惶，都爭搶著拋售股票，割肉清倉。羊群行為涉及的主體是眾多投資者的相關行為，它對于證券市場的穩定性的影響非常巨大，也常常容易導致金融危機的產生。所以在本文通過研究股市中的羊群效應，可以穩定金融業和市場，從而給中小機構投資者一些指導和建議。

一、模型建立

在本文對羊群效應的實證中，用CSAD模型為主構建實證模型。本文中的模型以股票的日度收益率與市場日度收益率的偏離度作為基本衡量指標，在本文中，采取橫截面絕對離差CSAD模型作為模型因變量，為了方便計算收益率指標，本篇論文采用對數模型形式：

本文采用的是進一步改進的CSAD模型，即采用非線性的多項式回歸方程：

采用多項式回歸方程，一方面可以充分利用現有的數據，另一方面，由于CSAD模型是以資本資產定價模型為基礎，一旦結果拒絕了假設，則意味著在現實中的確存在非理性因素，則為本文后續研究提供指導意義。

本文首先計算橫截面絕對離差（CSAD）指標，其基本的計算公式是：

Rit：第i只股票在時刻t的收益率

Rmt：在t時刻的市場收益率

對于Rmt的計算，采用賦予每只股票同等權重，計算出一個263只股票的每日收益率的算術平均數，即可以得到每日的市場收益率。

二、數據簡介與處理

本文使用的數據，均源于wind金融數據庫。通過觀察并獲取滬深300指數中300只股票的一些價格信息，為了使得驗證數據的一致性，最終只使用選取了263只股票。獲取的股票價格日從2013年5月6日，截至時間為2018年5月4日，一共有1219天的每日股票價格。也就是說，得到了263*1219個面板數據。

三、實證分析

由上圖可以看出，市場收益率和CSAD之間并不存在線性相關關系，且二者主要分布在市場收益率等于0附近。這也就意味著當市場收益率處于暴漲或者暴跌時，CSAD更加分散。

單位根檢驗：一般而言，對于面板數據來說，時間序列數據可能具有趨勢因素，為了消除這種影響，必須對這些面板數據進行平穩性檢驗。因此，在本文做實證之前，對CSAD和市場收益率都做了單位根檢驗，目的是排除一些負面因素的影響。本文所采取的檢驗方法是ADF方法。通過Eviews軟件操作后，檢驗結果如下：

Series Prob. Lag Max Lag Obs|Rm| 0.0000 22 22 1196 CSAD 0.0669 22 22 1196

根據檢驗結果可以看出，在10%的置信水平下，樣本數據是顯著的，這也就表明樣本數據在這一段時期內是平滑的，具有較強的穩定性。

實證回歸：利用Eviews軟件進行實證回歸，得到了如下回歸模型：

用公式表示為：CSAD=0.40138540672*RM-2.5331837998*RM2+0.0114924469154

由公式可以看出，一次項系數的值為0.40，為正值，而二次項系數的值為-2.533，為負值。這也就與之前的假設檢驗表明，我國滬深股市中的確存在羊群效應。

四、弱化羊群效應的若干對策

1.減少政府干預市場的力度。因為我國的證券市場發展并不完善，依舊存在很多制度性的缺陷，而彌補和糾正這些缺陷根本離不開政府的政策。但是，由于股票市場應該屬于市場經濟。當國民經濟，國內產業的調整以及一些企業的業績發生改變時，股票價格應該隨之發生改變，以此來正確的引導資源的配置。對于政府而言，應該正確的認識自己在股票市場上的定位，從轉變制度，健全法律等方面規范股票市場。而不應該直接對股票市場進行干預，造成股票價格的暴漲與暴跌。

2.完善發行新股的定價制度，縮小股價在一級二級市場的價差。由于在我國股票市場中存在股權二元結構，因此，如何對新發行的股票正確的定價，是一個比較棘手的問題。因此，針對這種情況，我們應該在尊重市場選擇的前提下，規范各新上市公司信息披露機制以及路演詢價制度。在使各股票購買者擁有同等權利的條件下，規定新股可以賣出的期限，以縮小一二級市場的買賣價差，以此來穩定市場中股票的價格。

3.出臺相應的保護投資者的法律法規，穩定投資者對于市場的預期。政府可以通過制定相關的法律法規，進一步規范上市公司行為以及大股東的行為，這樣可以使得上市公司能夠及時有效的披露相關政策和信息，避免投資者由于信息不及時或者不準確承受不必要的虧損。嚴重的打擊莊家通過操縱股票來獲取利益的行為，而且通過優化股票分析師和評論員的行為等來優化股票市場的投資環境，這樣可以使得投資者根據自己的預期來在股票市場上運作，在一定程度上降低股票市場中羊群行為的發生。