地方國(guó)企債務(wù)困境如何破局

吳剛梁

近期華晨汽車(chē)、永煤控股等國(guó)有企業(yè)信用債違約事件逐步發(fā)酵，引起了各方面對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，而債務(wù)違約集中在地方國(guó)企也引發(fā)人們對(duì)地方國(guó)企困境的關(guān)注。日前，中金發(fā)表報(bào)告指出，11月以來(lái)，中國(guó)地方國(guó)企累計(jì)違約金額創(chuàng)歷史新高，至約216億元。因?yàn)榈胤絿?guó)企投資回報(bào)率較央企和非國(guó)企更低，所以總體來(lái)講償債壓力更大。

從理論上講，應(yīng)該打破國(guó)有企業(yè)債券剛性兌付的慣例。那些經(jīng)營(yíng)效益不佳、無(wú)法償還自身債務(wù)的國(guó)有企業(yè)應(yīng)該被重組、破產(chǎn)和出清，政府沒(méi)有必要拿財(cái)政資金和金融機(jī)構(gòu)的融資為“僵尸企業(yè)”輸血續(xù)命。當(dāng)前有些地方政府通過(guò)變賣(mài)優(yōu)質(zhì)國(guó)有股權(quán)去替困難企業(yè)償債，或者把一個(gè)國(guó)有企業(yè)的信用和當(dāng)?shù)仄渌麌?guó)有企業(yè)捆綁連帶，這些做法雖然短期內(nèi)可以提高地方國(guó)企的信用、減少融資成本，但從長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)導(dǎo)致某些國(guó)有企業(yè)在巨額債務(wù)中越陷越深。

不過(guò)，在這個(gè)過(guò)程中要區(qū)分無(wú)償債能力和惡意“逃廢債”。企業(yè)債務(wù)違約有兩種原因，一種是缺乏償債能力，即沒(méi)錢(qián)可還；另一種原因是沒(méi)有還款意愿，即有錢(qián)不還。如果是前者，就應(yīng)該按照市場(chǎng)化、法治化的原則，對(duì)其進(jìn)行重組和破產(chǎn)。第二種情況是債務(wù)人不講誠(chéng)信的違法違規(guī)行為，表現(xiàn)為欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等等。實(shí)踐中，有些國(guó)有企業(yè)隱匿貨幣資金，或無(wú)償、低價(jià)將資產(chǎn)劃撥給關(guān)聯(lián)方。對(duì)此，債權(quán)人應(yīng)及時(shí)行使撤銷(xiāo)權(quán)，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)積極介入和嚴(yán)厲查處。

在處理地方國(guó)企債務(wù)時(shí)，因其牽涉的面比較廣，各地要控制好兌付節(jié)奏，防止引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。債券違約容易引起市場(chǎng)上連鎖反應(yīng)，比如，違約國(guó)有企業(yè)將無(wú)法發(fā)行新債，容易導(dǎo)致其資金鏈斷裂。另外，一家國(guó)有企業(yè)違約，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)蔓延到轄內(nèi)其他國(guó)有企業(yè)或者殃及同行業(yè)企業(yè)，甚至傳導(dǎo)到整個(gè)債券市場(chǎng)。

因此，各地方政府要落實(shí)屬地責(zé)任，對(duì)轄內(nèi)企業(yè)的債務(wù)情況進(jìn)行摸底排查，制定處置預(yù)案，對(duì)部分國(guó)有企業(yè)進(jìn)行選擇性的救助，防止轄內(nèi)國(guó)有企業(yè)違約事件集中爆發(fā)，消除恐慌情緒。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)資主管部門(mén)要進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革，提升運(yùn)行質(zhì)量和效率，與金融監(jiān)管部門(mén)相互配合，逐步釋放和化解風(fēng)險(xiǎn)。總之，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，政府的歸政府。國(guó)有企業(yè)債券違約成因復(fù)雜，各部門(mén)要從大局出發(fā)，堅(jiān)持底線思維，以市場(chǎng)化方式處置違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其要在打破剛性兌付和防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一個(gè)最佳平衡點(diǎn)。▲

（作者是中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)研究員）