上市公司分紅與投資者雙贏探討

梁謙剛

（深圳證券時報社數據研究中心，廣東 深圳 518000）

重視回報投資者的意義是顯而易見的。它是衡量上市公司質量的一個重要指標，一家公司長期不能給予投資者回報，這樣的公司很難被認為是一家好公司，其公司的質量也值得懷疑。而且回報投資者是上市公司的職責與義務。如果沒有投資回報，投資者投資這家公司的價值何在？并且只有重視回報投資者，才能增強投資者對上市公司的信心，才能有利于股市的健康發展。

近期，證監會副主席閻慶民在出席“2019央視財經論壇”時表示，要推動提高上市公司質量的行動計劃，要抓回報，提高上市公司風控水平。上市公司如果長期不能實現分紅，那就無法給投資者一個好的預期。下一步證監會還繼續引導上市公司切實履行社會責任，通過現金分紅、股份回購等方式來繼續回報投資者。

一、現金分紅總額首次突破萬億元

截至目前，A股上市公司29年來累計現金分紅7.26萬億元。按除權除息日算，2019年度累計現金總額首次突破萬億元，再創年度歷史新高，與十年前相比增長了3.1倍，與二十年前相比增長了76.56倍。截至去年底，現金分紅公司數量為2625家，較上一年減少158家，占A股公司比例降至70%附近。

積極鼓勵上市公司現金分紅，有助于完善股東回報機制，引導價值投資長期投資。在監管層的多方面積極引導下，A股公司近些年整體現金分紅率逐漸提升，2019年度上市公司現金分紅金額占凈利潤比例達到31.2%，創近十四年來新高。與此同時，現金分紅過億元公司數量增長至928家，創歷史新高。

不同行業之間由于周期性波動對業績的影響，分紅的力度各不相同。據統計，業績持續穩定增長的銀行業2019年現金分紅再次刷新歷史，達到2815億元，依然是A股市場派現的主流行業。

銀行分紅主要取決于銀行盈利情況、股東回報要求、監管考核等因素，最主要還是看銀行的盈利能力，尤其是凈利潤增速。銀行要從自己口袋里掏出“真金白銀”回報投資者，盈利能力才是基礎?；厮輾v史數據可以發現，一般來說，除了大行外，其他中小銀行分紅并不穩定，有時需要留存利潤補充資本金或者抵御風險。比如民生銀行2017年度分紅率僅為2.2%，而2018年度派息預案分紅率達30%。

二、高送轉亂像雞毛遍地 現金分紅才是硬道理

在A股市場上，與現金分紅一樣，送轉股或者轉增股也是屬于上市公司利潤分配方案的一部分。用未分配利潤送股和資本公積金轉增股本是比較普遍的分配方式，當送轉股或轉增股比例大時，市場俗稱“高送轉”。

高送轉的初衷本是向市場傳遞公司未來業績將保持高增長的積極信號，增強公司股票的流動性，但在市場非理性炒作高送轉題材的背景下，高送轉成了部分上市公司獲取股票溢價效應的砝碼。高送轉同時現金分紅比例小，業績與利潤分配方案不匹配，高送轉方案出臺股價大漲后高位減持等，一度成為過去幾年高送轉亂象的主要形態。

Wind數據顯示，實施送轉的上市公司數量在2015年達到歷史峰值，當年送轉公司首次突破700家，而與此同時僅實施送轉部不派現的公司也達到近200家，創階段新高。在之后的兩年時間里，高送轉亂象頻現，送轉比例從每10股送轉10股上升至15股、20股、25股甚至30股。

以迅游科技為例，在高送轉最盛行的2015年，上市不到半年，公司便推出“每10 股轉增30股”的高比例送轉方案，同時，該公司籌劃了重大資產重組事項，公司股票復牌后，股價遭到市場爆炒，接連收獲8個漲停板。迅游科技在2015年12月4日創下歷史高點，然而在之后公司股價再也沒能觸及巔峰，截至目前，公司股價已跌到20元上下，較歷史高點回落80%以上。

反觀迅游科技的業績數據，并未有太多亮點。在上市后的第二年迅游科技凈利潤同比下滑34%，2017年公司靠并購公司業績貢獻實現盈利億元以上，不過2018年公司又再度陷入尷尬境地，當年凈利潤虧損8.03億元，去年前三季度公司凈利潤同比下滑31.57%。自上市以來，迅游科技的分紅也并不慷慨，迄今現金分紅僅0.37億元。類似的例子還有勁勝智能、中科創達、浩豐科技、聯創股份、萬潤科技等，這些公司曾實施過高比例的送轉方案，在當時一度是市場的寵兒，不過業績方面表現平平，最終股價大幅回落，甚至跌回2015年牛市啟動前。

三、監管層出臺多項措施促進上市公司分紅

鼓勵上市公司現金分紅，歷來都受到監管層的重視。早在2008年，證監會就出臺過《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定（征求意見稿）》。該規定指出，公司應當在章程中明確現金分紅政策，規定公司利潤分配中現金分紅占當期實現利潤的百分比，現金分紅的條件、時機、金額或者比例，與公司長期財務規劃的關系等內容。在出臺文件后的當年，A股公司現金分紅力度大幅提升，現金分紅總額由上一年的1100億元提高到2433億元，增長了1.2倍。

2018年滬深交易所均發布了上市公司高送轉信息披露指引，將高送轉比例與公司業績、重要股東減持、限售股解禁等因素掛鉤，沒有達到相關要求的公司不得推出高送轉方案，對高送轉亂象進行政策約束。

在2019年底修訂后的新證券法中，督促上市公司加大現金回報成為重點內容。新證券法第九十一條規定，上市公司應當在章程中明確分配現金股利的具體安排和決策程序，依法保障股東的資產收益權。上市公司當年稅后利潤，在彌補虧損及提取法定公積金后有盈余的，應當按照公司章程的規定分配現金股利。

近些年在監管層重拳治理之下，高送轉亂象明顯好轉。數據顯示，2019年度A股實施送轉的公司降至24家，較2018年減少近450家以上，數量為二十年來新低。同時僅實施送轉而不分紅的公司降至20家，為近十五年來新低。

四、現金分紅超百億公司占比不足3%

部分上市公司通過高送轉吸引投資者，或采取“分光吃光”甚至“寅吃卯糧”的做法，很可能會阻礙公司未來的發展。比起高送轉，現金分紅的利潤分配方式，顯然更加實在，也更值得上市公司推崇，也更能獲得投資者的認可。

數據顯示，歷史現金分紅超百億元的公司僅88家，占A股總數不足3%；逾1600家公司累計現金分紅金額在1億元至10億元之間，占比53.8%；分紅金額在10億元至100億元之間的有590家，分紅金額大于0且小于1億元的有686家。

對比來看，分紅金額越高的公司整體股價表現更佳，且容易走出長牛股。截至2019年底，與發行價相比，分紅金額超百億元的公司歷史股價累計漲幅平均值高達105倍，而分紅金額介于10億元至100億元之間的公司歷史股價漲幅平均值為13.49倍，分紅金額在1億元至10億元的公司歷史股價漲幅平均值為5.85倍，分紅金額不足億元的公司歷史股價漲幅平均值為3.85倍。

在這88家現金分紅超百億元的公司中，12家公司歷史漲幅在百倍以上，這些公司大多為各行業的龍頭，上市以來業績穩定，分紅慷慨，也是市場普遍公認的白馬股。

五、積極分紅，投資者和公司才能取得雙贏

長期不分紅，對于公司而言，在一定程度上影響了投資者樹立長期投資的理念，影響更多投資者參與，也影響資本市場的健康和穩定。監管層嚴格監管，推動上市公司強化回報投資者意識，增強資本市場活力和吸引力。另一方面預計A股將有更多上市公司公布分紅計劃，A股上市公司分紅仍有巨大提升空間，高分紅投資時代才剛剛拉開序幕。

投資者進入資本市場，目的是獲取未來收益。良好的分紅政策不但有利于投資者實現投資收益，而且有助于資本市場實現平穩發展。上市公司進行穩定的現金分紅，不僅是對投資者的承諾，也是對公司自身發展信心的體現?；貓笸顿Y者，不該只是一句口號，唯有切實的落到實處，A股公司才會逐步回到價值投資的軌道上來，投資者和上市公司才能取得雙贏局面。