三季報業績全面改善

張學慶

進入2021年，投資者或從價格高、預期高的市場多頭倉位輪動至估值合理或不高、成長性好轉的個股。

滬深上市公司第三季度業績整體呈現穩步復蘇態勢，部分公司連續兩個季度實現大幅增長，但整體來看，全年業績增長壓力依舊較大。

穩步復蘇

三季度全部A股歸母凈利潤累計同比下降6.6%，三季度當季同比增長17.4%，較二季度當季-12.4%大幅改善。

東吳證券預計，2020、2021年A股整體凈利潤同比增速分別為3%～5%、12%～15%。前三季度全部A股ROE觸底反彈至8.2%，單季度ROE繼續回升至2.8%，已恢復到疫情前水平，ROE有望持續修復至四季度。

三季度各行業盈利繼續全面回升，石油石化、農林牧漁、證券、軍工、電氣設備等行業單季度盈利增速居前。商貿零售、交通運輸、通信、銀行、房地產是單季度盈利表現最差的行業。

從單季度盈利增速的環比增幅看，石油石化、消費者服務、國防軍工、保險、鋼鐵是三季度歸母凈利潤同比增速環比增幅最高的5個行業，傳媒、通信、證券、農林牧漁、商貿零售是環比增幅表現最差的5個行業。

連續增長

業績增長較快的公司在整體中的比例并不是很高。

Wind統計顯示，前三季度，A股上市公司扣非凈利潤增速超過100%的公司有517家，占比13%;扣非凈利潤增速在50%到100%之間的公司有396家，占比10%;扣非凈利潤增速在50%以內的公司有1120家，占比27%;扣非凈利潤增速在-50%到0之間的公司有1039家，占比25%;扣非凈利潤增速在-50%到-100%之間的公司有432家，占比11%;扣非凈利潤增速低于-100%的公司有555家，占比14%。

從各增速區間段公司數量來看，相比半年報，均有不同程度提升，可見，第三季度上市公司業績整體呈現穩步復蘇態勢。

工業板塊強勁反彈

從二三季度業績增長較為明顯的行業來看，工業板塊最為突出。

Wind統計顯示，第二和第三季度連續兩個季度扣非凈利潤增速超過20%的公司中，工業板塊有322家，位列行業榜首;其次是信息技術板塊，有183家;材料及可選消費均超過100家。

事實上，雖然部分公司今年受疫情等特殊情況影響，但業績依舊維持持續高速增長。

Wind統計顯示，2018年和2019年扣非凈利潤增速均超過20%、2020年第二和第三季度扣非凈利潤增速亦超過20%、且市盈率在20倍以內的公司有44家。

其中，信達地產、新城控股、天健集團、宋都股份、中南建設、廣東甘化、陽光城、金洲管道、祁連山、寧夏建材、浙商中拓、寶新能源、招商輪船等眾多公司市盈率甚至不足10倍。

瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑認為，從三季報看到的3個顯著主題是：①成本節省是凈利潤同比增長的關鍵拉動力量，包括主板、中小企業板、創業板和科創板在內的A股市場各板的凈利潤同比增長均明顯高于收入同比增長。②高端車和奢侈品銷售仍暢旺。③互聯網巨頭尚未公布三季度業績，但部分已公布三季報的廣告龍頭業績穩健，說明整個廣告業，可能包括線上廣告在內，或有上行空間。

對于2021年，市場EPS預期上調幅度最大的3個板塊，MSCI中國指數的是消費服務（教育、旅游、餐飲酒店）、零售和能源，滬深300指數則是傳媒、材料和資本市場。

進入2021年，在盈利增長可能變得更稀缺的情況下，瑞銀認為投資者或從價格高、預期高的市場多頭倉位輪動至估值合理或不高、成長性好轉的個股。

基金重倉

三季報落幕，機構三季度重倉股及調倉路徑也隨之曝光。

公募基金重倉股中前四大行業分別是食品飲料、醫藥生物、電子、電氣設備，四大行業市值占比合計52.2%。

與上季度相比，加倉較多的行業是：電氣設備（+1.9%）、食品飲料（+1.8%）、銀行（+1.3%）、國防軍工（+0.6%）、交通運輸（+0.5%）。

減倉前五大行業是，醫藥生物（-3.7%）、計算機（-1.8%）、傳媒（-0.9%）、商業貿易（-0.5%、房地產（-0.2%）。

與二季報季報相比，上證50、滬深300的配置上升，而代表中小創的中證500、中證1000、創業板的配置下降。滬深300配置比例上升1.31%，中證500、中證1000、創業板配置比例分別下降了1.69%、1.10%、1.58%。

從重倉股看，偏股基金第一重倉股仍然是貴州茅臺，前十大重倉股中調入了騰訊控股和順豐控股，調出了長春高新和恒瑞醫藥。

而以證金、匯金等為主的“國家隊”重倉金融、食品飲料、醫藥制造、汽車制造等行業。

“國家隊”三季度末持倉市值超百億的上市公司中金融股占去半壁江山，中國平安、中國人壽、中國銀行等均在其列;同時，五糧液、貴州茅臺、美的集團等大白馬依然是重倉股;三季度還新進了TCL科技、新湖中寶、上海石化、中國核電等個股。

社保基金三季度重倉股則有所減少，社保基金三季度加倉股多集中于醫藥制造、食品制造、軟件及信息技術服務等行業。

而貴州茅臺、五糧液、中國中免均在第三季度遭到外資減持。

關注好公司

中金公司認為，單季高增長的公司獲得正超額收益更顯著。

研究員分別用4個指標衡量公司業績情況：年初至今凈利潤同比增長、單季度凈利潤同比增長、TTM凈利潤環比增長、分析師超預期增長。

在不同行業內基于以上指標將股票從低到高分為五組，第一組業績增長最低，即為發布壞消息的公司，第五組業績增長最高，即為發布好消息的公司。

業績公告日前，不同類型業績高增長的公司均具有明顯正超額收益;公告日后，單季凈利潤同比高增長和TTM凈利潤環比高增長的公司正超額收益更顯著。

那么，什么時點布局發布業績“好消息”的股票？

根據對歷史數據的統計，發布好消息的公司在一季報正超額收益最顯著，三季報和中報次之，年報最弱;發布壞消息的公司在一季報負超額收益最顯著，三季報和年報次之，中報最弱。

發布業績好消息的公司，在公告日前60個交易日就呈現穩健正超額收益，且在公告前10個交易日加速上漲。而公告日當天股價則基本呈現跳空高開，次日至后60個交易日依然有正超額收益，但上漲幅度明顯弱于公告日前。

整體來看，業績有利好的公司股價上漲持續性較強，公告日前后均是較優布局時點。

發布“好消息”的哪些股票更值得關注？

機構重倉的股票在公告日前后均表現占優：以公募和外資持股比例對發布好消息的公司進行分組，發現機構持股比例越高的股票，公告日前后正超額收益越高。

以分析師覆蓋數量對發布好消息的公司進行分組，發現分析師覆蓋度越高的股票，在公告日前漲幅越大，但公告日后股價則呈現“高開低走”。

以歷史業績增長和標準差對公司進行分組，發現歷史業績增長越高、標準差越小的公司發布壞消息后跌幅越大，可能原因在于歷史穩健增長的公司一旦單期業績較差，更容易形成負向預期差沖擊股價。

投資者還可以利用負債、現金流、凈利潤等因素衡量公司財務質量。發現財務質量越好的公司，發布好消息前后，股價表現越好;財務質量越差的公司，發布壞消息前后，股價表現越差。