促進“儲蓄搬家”要有“三大效應”公募基金是核心角色

張俊鳴

“促進居民儲蓄向投資轉化”的提法本周出現在證監會的官網，引發市場各方對A股迎來“儲蓄搬家”的想象空間。從歷史上來看，“儲蓄搬家”動起來往往和牛市畫上等號，2020年以來公募基金持續熱銷、爆款不斷也佐證了“儲蓄搬家”已經是正在進行時。在目前存款利率較低，同時替代存款的固定收益產品也沒有提供太多有吸引力的收益率情況下，A股確實具備進一步“促進居民儲蓄向投資轉化”的空間。除了用持續不斷的“賺錢效應”來維系人氣外，“減震效應”和“多元效應”也在扮演著重要推手。筆者認為，要把這“三大效應”發揮到最大化，公募基金需要發揮核心角色，制度設計重點向其傾斜有望起到事半功倍的效果。

“賺錢效應”是吸引“儲蓄搬家”的前提

“無利不起早”是投資者參與股市的真實寫照，對個人投資者來說尤其如此，一個沒有賺錢效應的市場如同一潭死水，不僅無法吸引增量資金持續進場，反而場內的存量資金也會尋找合適的出局機會。相比其他類型的資金，居民儲蓄雖然規模龐大，但要成功實現“向投資轉化”，更需要實實在在的賺錢效應。這個賺錢效應不僅是某個指數漲了多少，更在于有沒有合適方式讓投資者能夠比較容易地實現獲利。只有讓相當部分的投資者“先富起來”，才能以一個個親身經歷的賺錢故事形成“先富帶動后富”，帶來源源不斷的資金活水入市。

其次，這個賺錢效應必須要有合適的“媒介”。在全局性的大牛市當中，大部分股票都有不錯的表現，下場炒股“敢”字當頭就可以賺錢，此時股票就成為營造賺錢效應的媒介;而高度分化的結構性牛市中，參與門檻較低的公募基金把握機會，憑借較好的投資收益也可以成為媒介。隨著市場的不斷擴容，分化在所難免，持續性的全面上漲難度加大，公募基金成為媒介的概率相應也在上升。

此外，“賺錢效應”除了看絕對收益率之外，還取決于相對收益率。要讓居民儲蓄有“搬家”的理由，股市除了要提供比儲蓄更高的長期收益率之外，還需要面臨其他投資方式的挑戰。從居民儲蓄的構成來看，長期儲蓄偏重于安全性，而短期儲蓄則更多是流動性的需求。因此，如果有和儲蓄類似的較高固定收益產品，或者投資門檻較低、更具賺錢潛力的投資品種，那么居民儲蓄也未必會大規模入市。因此，“賺錢效應”是“儲蓄搬家”的前提，股市只有提供相對更好的“賺錢效應”，才會贏得更多居民儲蓄的青睞。

“減震效應”和“多元效應”是重要推手

除了賺錢效應之外，“減震效應”也是股市吸引“儲蓄搬家”的重要關鍵。居民儲蓄的風險偏好總體較低，而股市波動較大，天然成為阻礙儲蓄搬家的“攔路虎”。要讓儲蓄搬家實現，股市在提供更好的賺錢效應之余，還需要減少自身的波動率，以慢牛替代快牛，讓居民儲蓄逐步適應股市的“水溫”，增強入市的信心。從過往的情況來看，A股就是因為大起大落、牛短熊長而導致儲蓄搬家無法持續，更多出現在牛市下半場的高位區，導致大量儲蓄入市之后被套牢，形成“負賺錢效應”，不僅無法引導增量資金反而還可能流失存量資金。而如果A股能以指數慢牛、輪番表現的方式實現“減震效應”，那么入市的儲蓄不容易被長期套牢，反而在每一次逢低進場中都可以較快實現收益，相當于變相增加了“賺錢效應”。

還有一個不容忽視的效應是“多元效應”，也就是股市需要為投資者提供多元的獲利方式。除了傳統的股價上漲、現金分紅的方式外，還需要提供更多較低風險、收益穩健的投資方式，特別是預期收益率有波動但大概率超過存款利率，同時本金虧損可能性較低的品種。這就需要市場提供更多元、低門檻的投資選擇，進行精巧的設計。除了股票之外，公募基金的創新顯得尤其重要。只有讓投資者有更多的選擇，才能增強居民儲蓄以各種方式入市的意愿，同時也能夠借助機構投資者專業的力量，降低單一投資者面臨的風險。

公募基金決定新一輪“儲蓄搬家”的成效

從以上推動“儲蓄搬家”的“三大效應”來看，公募基金可謂扮演著核心角色。相比投資者直接入市，公募基金可以通過自身專業將“三大效應”發揮到極致。以“賺錢效應”而言，公募基金可以通過細致的調研、強大的投研體系來挖掘更多的長線牛股，持股周期也遠超一般中小投資者，取得賺錢的績效也更明顯?！皽p震效應”的部分，基金也可以通過把握市場節奏，適時變換持倉結構來更好實現。而“多元效應”更是基金相對股票的優勢，其投資對象不限于A股，為投資者提供了更多的選項，也為“儲蓄搬家”創造了更好的條件。也正因為如此，證監會本周特別提到要“大力發展權益類公募基金”，新一輪的“儲蓄搬家”能否取得政策預期的成效，公募基金的角色相當關鍵。

有鑒于此，筆者認為制度設計應當適當向公募基金傾斜。從2020年的情況來看，公募基金在“賺錢效應”方面發揮得不錯，也因此得到越來越多資金的認同。但在大盤經過連續兩年的上漲之后，相當一部分公募基金重倉股出現估值提升較高的情況，未來勢必需要一段時間的消化，僅僅依靠股價上漲來維持“賺錢效應”，實現“儲蓄搬家”的難度不小。如果制度設計方面能從產品創新、公司治理兩方面推動公募基金的發展，那么有望進一步將“儲蓄搬家”推動下去。在金融創新方面，不妨以“固收+”作為重點，讓投資者確保本金相對安全的情況下追求較高收益，這樣更容易被尚未入市的居民儲蓄認同;公司治理方面，基金公司除了埋頭賺錢之外，更應當發掘主管能動性，在一些關系所有投資者的關鍵決策中積極參與，讓上市公司更好實現股東利益最大化。