分析現金流量法與相對價值法在企業價值評估中的運用

【摘 要】 文章以評估某水泥企業價值為案例，從定性與定量兩個視角出發，探討現金流量、相對價值兩種方法在假設基礎、參數計算及適用條件等諸多方面存在的區別，以供同行參考。

【關鍵詞】 企業價值評估 現金流量法 相對價值法

整體分析，國內水泥企業分布較為分散，自國家相關部門強化對本產業的扶持力度以后，分散的水泥企業被整合與完善，宗旨在于倡導企業間聯合重組，促進企業集中度與資源利用效率同步提升過程。企業價值評估階段把企業看成是一個綜合體，解讀影響企業盈利能力的各種因素，立足于企業所處的宏觀市場環境，整體測評企業的公允市場價值。

1、基本概念分析

1.1現金流量折現法。提出該價值評估方法的初衷是確定被收購企業持有的價值，在評估過程中會測算出增長率、債務成本以及折現率等諸多參數，但自由現金流量是需重點測算的參數。該方法的提出者拉巴波特主觀上認為，企業在生產運營活動中獲取的，在能符合企業自體業務持續發展必需資金后，能夠提供給債權人和股東自由支配的現金流量。

1.2相對價值估價法。在業內，該方法還被稱之為乘數估值法，即于經濟市場條件高度成熟的條件下，杰克有可比性企業的市場價去預估目標企業持有的價值。結合所選用基準的差異性，可以將其細化為如下三種方法[1]：一是市盈率法（P/E），PE指標大小和股利支付率以及增長率之間存在正相關性，和股權成本有反比關系，存在相似可比性企業是該法應用的基礎，且市場對可比性企業的估價較為合理，故而便能評估目標企業持有的市場價值;二是市凈率法（P/B），伴隨股利支付率以及增長率增長，P/B上升，而當股權成本跌落時，P/B有降低趨勢，該法評估目標企業市場價值時，也需有可比性企業的參與;三是市銷率法（P/S），和前兩種方法相比，在目標企業可能的利潤為負數或資不抵債是，P/S的獨特優勢是不會為負值，提示被操控的難度較高。

2、企業概況

A水泥企業在運營階段始終創新升級水泥制造技術，從早期幾年持續虧損轉為盈利，循序漸進，壯大發展為國內水泥業內著名品牌。2013～2014年間企業非流動資產數額有不斷增加趨勢，提示企業固定資產投資擴展，3年間均盈利，預示著生產規模拓展促進了較高經濟效益的產出過程。3年內流動資產均小于流動負債，營運資本<0，提示企業資金周轉過程中肩負著較沉重壓力。解讀本企業3年間的主要財務指標后，認為將應收賬款周轉天數調控在可承受區間，有益于減輕企業資金周轉負擔[2]。

3、自由現金流量的預測

3.1估算可預測期與增長率。擬定把5年設為一個預測周期，即N=5。分析到后續期增長率的走勢，結合水泥行業周期性運作特征，很可能伴隨市場經濟大起大落，故而設定后續期間營銷收入的增長率稍低于宏觀經濟的增長速度，設定g=4.0%。

3.2預測稅后凈營業利潤。我們先預測營業收入，在后續較長的一段時間內，社會經濟發展對水泥物料的需求量將會維持在較高層次上，這就預示著其營業收入整體上能維持相對穩定性。預測營業成本時，既往數據表明其整體約為73.3%，但在2013、2015兩個年度見營業比重偏大，依次是80.39%、78.95%，可能是電力與煤炭價格上漲、固定資產投入量減少共同作用的結果。

剔除最大、小值法測算營業成本與營銷收入額度所占比例，基于此計算出可預測期的營業成本，成本占銷比為77.65%。

對既往數年間管理、營銷費用整體分析后，發現不同年份中其在營業收入內所占比例差異較大，故而擬定選用均值作為可預測期的比例，管理、營銷費在營業收入內所占比一次為3.85%、4.0%。

3.3資本支出。為迎合A企業現實生產運營的需要，需提拿出部分作為資本支出扣除。分析本企業歷年見運作模式后，我們發現其早期經營性長期資產投入力度較大，后期趨于穩定，故而擬定僅選擇后期偏穩定時期的年增長率均值作為經營性長期資產的投資額度，對應的增長率為4.24%。

3.4營運資本增量。營運資本又被稱之為營運資金，若企業營運資本>且偏大時，預示著企業持有較強的資金周轉能力，反之則偏弱。最后，測算出經營性流動資產在營業收入中所占比率為36.20%。

3.6測算企業的整體價值。對A企業歷史財務報表整體分析后，通常便能夠較順利的測得企業的整體價值，其是可預測期與后續期企業價值的總和，測算得A企業整體價值為1067882.24萬元。

4、相對價值法用于評估企業的價值

本文擬定選用P/B測評、估算A企業價值，步驟可作出如下闡釋[2]：首先，選擇可比性企業，通常而言目標企業與可比性企業隸屬于同一行業，在加工生產、營銷等方面存在一定相似度。其次，測算可比性企業的P/B乘數。P/B為股價與每股凈資產的比率，在尋覓到可比性企業有關數據后，為解除股價變動形成的影響，使用估價時年初與年末的加權均數表示股價值。最后，有針對性的調整目標企業和可比性企業的差異因素。比如，針對交易活動差異因素，若確定特殊因素干擾可比性企業股價時，則需對該企業股價作出適度修正處理，使其處于正常價格區間內。

通過查閱A企業歷史財務數據報表后，發現估價時間點發行于外界的普通股股數是61336.43萬股，各股持有的凈資產是2.05，最后測求出本企業整體價值是988866.65萬元。

5、結論

相對價值法克選擇的方法主要有三種。筆者在綜合分析目標企業內外界因素后，擬定瞎用市凈率法評估A企業價值，其能夠較清晰的呈現出企業價值波動情況，測評發現，固定資產在企業總資產中所占比例較高，且能較快捷的獲得諸多可比性企業凈資產賬面主要數據信息，理解難度不大，這表明凈率法也適用于評估A企業的整體企業價值。

【參考文獻】

[1] 盧瑞卿，劉菡，陳芳琪.企業財務報表分析及其價值評估——以格力電器為例[J].現代營銷（經營版），201，149（09）：214-216.

[2] 張歡.我國上市物流企業市場價值評估分析[J].商業經濟研究，2019，22（15）：117-120.

作者簡介：楊杉，女，2000年6月生，四川綿陽人，本科，研究方向：會計