對我國儲蓄國債發(fā)行問題的調(diào)查與思考

邵志高 張瀚元 劉蘊霄 馮艷艷

一、引言

隨著中國債券資本市場的改革和發(fā)展，我國國債在支持改革開放、促進(jìn)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展、滿足居民儲蓄及資金增值需求等方面都發(fā)揮了十分重要的作用，但當(dāng)前儲蓄國債發(fā)行定價機制不靈活等問題在一定程度上制約了我國儲蓄國債市場的健康發(fā)展。本文基于調(diào)研數(shù)據(jù)詳細(xì)分析了我國儲蓄國債發(fā)行管理的現(xiàn)狀，剖析了發(fā)行中存在的問題，就如何完善我國儲蓄國債管理及定價機制提出建議。

二、我國儲蓄國債發(fā)行管理現(xiàn)狀

（一）以三年期、五年期為主

從2012年儲蓄國債改革至今，除2014年5月少量發(fā)行過一年期儲蓄國債（憑證式）外，其余時間只發(fā)行三年期和五年期兩個品種，其中三年期的計劃發(fā)行量一般高于五年期的計劃發(fā)行量。從完成情況看，三年期的實際發(fā)行完成率普遍低于五年期。以2021年上半年為例，三年期、五年期儲蓄國債計劃發(fā)行量分別為760億元、640億元，實際完成率分別為87%、97.7%。

（二）發(fā)行利率呈持續(xù)下降態(tài)勢

我國儲蓄國債發(fā)行利率為固定利率，采取單利計息，一般高出中央銀行公布的銀行定期存款基準(zhǔn)利率1個百分點左右，且不隨基準(zhǔn)利率的變動而變動。2021年6月，三年期儲蓄國債發(fā)行利率由2012年的5.58%降至3.8%，五年期儲蓄國債發(fā)行利率由2012年6.15%降至3.97%，目前發(fā)行利率均處歷史低位。

（三）投資群體年齡結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

目前，儲蓄國債投資群體仍以中老年人及風(fēng)險厭惡者為主。但近年來，隨著國債宣傳力度不斷加大，疊加理財產(chǎn)品風(fēng)險事件頻出，年輕投資者也開始傾向于購買國債。根據(jù)湖北省一項調(diào)查顯示，2018年、2019年、2020年儲蓄國債投資者平均年齡分別為53.1歲、46.5歲和44.8歲，儲蓄國債投資者年齡結(jié)構(gòu)逐步年輕化。

（四）國有商業(yè)銀行成為儲蓄國債銷售主力軍

截至2021年6月，我國儲蓄國債承銷團由國有大型商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行40家商業(yè)銀行組成，工、農(nóng)、中、建、交、郵儲6家國有商業(yè)銀行為儲蓄國債銷售主力軍。2021年上半年，6家國有商業(yè)銀行銷售儲蓄國債合計938.79億元，占全部承銷額的73%（見表1）。

（五）手機銀行試點銷售初見成效

2021年5月，中國人民銀行、財政部組織工行、郵儲、招商和江蘇銀行試點手機銀行銷售儲蓄國債（電子式），4家承銷機構(gòu)當(dāng)月合計銷售儲蓄國債（電子式）11.2萬筆，金額53.14億元，占四家試點機構(gòu)銷售總額的34%，高于網(wǎng)銀渠道19.6個百分點，電子渠道業(yè)務(wù)效率明顯提升。

三、我國儲蓄國債發(fā)行管理中存在的問題

（一）品種設(shè)計不能滿足各類投資者需求

主要表現(xiàn)在儲蓄國債期限、利率以及兌付方式等方面。現(xiàn)行儲蓄國債期限種類較少，僅有三年期和五年期，缺少一年以內(nèi)短期品種及五年以上長期品種。現(xiàn)行儲蓄國債利率為固定利率，一旦基準(zhǔn)利率變化，將會給投資者帶來利率風(fēng)險，造成收益損失。與其他金融產(chǎn)品相比儲蓄國債兌取方式不靈活，提前兌取時不能分段兌付，只能全額兌付，同時按兌取金額的一定比例收取手續(xù)費。

（二）儲蓄國債投資群體較為單一

調(diào)查顯示，近年來，年輕投資者占儲蓄國債投資者比重雖逐漸擴大，但與商業(yè)銀行理財產(chǎn)品相比，各商業(yè)銀行的大額存單、理財產(chǎn)品等收益率比儲蓄國債更有優(yōu)勢，對年輕人吸引力較大。另外，購買國債投資者大多數(shù)都是“老客戶”，受疫情、資金分流等因素影響，儲蓄國債“老客戶”存在一定程度的流失，同時“新客戶”又難以拓展，儲蓄國債投資者群體有待進(jìn)一步鞏固。

（三）各承銷機構(gòu)對國債銷售積極性不高

目前儲蓄國債期限短則3年、長則5年，占用客戶資金時間較長，減少了承銷機構(gòu)向客戶銷售其金融產(chǎn)品的機會，部分承銷機構(gòu)有意減少基本代銷額度申請。另外，部分承銷機構(gòu)缺乏有效的儲蓄國債銷售激勵機制，國債銷售人員經(jīng)常向客戶推薦本機構(gòu)各類理財產(chǎn)品，普遍存在推銷國債的積極性不高、對儲蓄國債銷售要求掌握不到位、宣傳不到位等問題，在一定程度上制約了儲蓄國債的發(fā)行。

（四）購買渠道固化制約了儲蓄國債發(fā)展

儲蓄國債（憑證式）須通過柜臺購買，銷售時間相對集中，經(jīng)常造成網(wǎng)點排隊現(xiàn)象，甚至?xí)霈F(xiàn)系統(tǒng)故障，增加了投資者時間成本，降低了客戶體驗度。同時，在當(dāng)前現(xiàn)代化支付體系發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)支付興起的大背景下，儲蓄國債（電子式）銷售渠道正不斷從線下拓展到線上，但購買儲蓄國債仍以老年人居多，數(shù)字鴻溝問題一定程度上影響了儲蓄國債作為普惠金融產(chǎn)品的屬性。

四、完善我國儲蓄國債管理方式的建議

（一）積極改進(jìn)儲蓄國債品種設(shè)計

進(jìn)一步豐富我國儲蓄國債的發(fā)行期限和兌付方式，可增加一年以內(nèi)的短期品種和五年以上的長期品種，采取可部分支取的兌取方式，多措并舉，滿足不同投資者的多樣化需求。同時，要積極優(yōu)化儲蓄國債品種，提升其便利性和靈活性，來增強儲蓄國債的吸引力和競爭力。

（二）嘗試建立儲蓄國債浮動利率機制

在利率市場化初級階段，以存款基準(zhǔn)利率、Shibor值、中債國債收益率為基準(zhǔn)來決定儲蓄國債利率。建議以每季度或每半年為周期，根據(jù)市場實際利率，適時調(diào)整儲蓄國債發(fā)行利率，不斷健全、完善儲蓄國債利率定價模式，形成儲蓄國債利率市場化定價機制。

（三）不斷豐富儲蓄國債投資群體結(jié)構(gòu)

積極構(gòu)建國債宣傳長效機制，通過加強宣傳來引導(dǎo)不同年齡群體購買國債，使其正確認(rèn)識投資國債的安全性、收益性和流動性。有力促進(jìn)“國債下鄉(xiāng)”服務(wù)力度，提振國債在農(nóng)村地區(qū)的銷售水平，培育壯大農(nóng)村國債投資群體，拓寬國債購買群體覆蓋面。

（四）持續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行積極開展國債承銷工作

承銷機構(gòu)總行要建立儲蓄國債銷售激勵機制，將國債承銷列入考核范圍，鼓勵分支機構(gòu)銷售儲蓄國債，大力開展儲蓄國債宣傳，積極拓展國債投資客群。同時，相關(guān)部門要加大國債巡查力度，可通過對轄內(nèi)國債承銷機構(gòu)進(jìn)行國債業(yè)務(wù)考評檢查的方式，保障國債發(fā)行工作順利開展。

（五）探索擴大儲蓄國債購買渠道

借助我國發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，推動儲蓄國債銷售更加網(wǎng)絡(luò)化，以滿足不同投資者的需求。打破儲蓄國債傳統(tǒng)的購買模式，嘗試增加手機銀行提前兌取等業(yè)務(wù)功能。同時，堅持傳統(tǒng)與現(xiàn)代服務(wù)方式并行，為老年人提供更周到直接的便利化服務(wù)。

（責(zé)任編輯? ? 王運璽;校對? ?WY，YX）